中国证券报：期货工具为桨 纸企无畏价格波动之浪

　　发布日期：2021-08-23

　　记者 周璐璐

　　中国已逐渐成为全球纸浆最大的消费市场。记者日前调研得知，受当前复杂的宏观环境及行业变革影响，纸浆价格波动周期变短，上下震幅变大，传统的贸易模式已经很难适应当前的市场发展。无论是浆纸一体化生产的头部大型纸厂，还是中小型纸品加工厂，都面临价格剧烈波动带来的经营风险。

　　对于产业而言，产融结合是大势所趋，纸业也不例外。“纸浆期货推出之前，当时内心满怀憧憬又有点忐忑。现在回头看，积极参与和运用期货工具无疑是最好的选择。”【厦门国贸(600755)、股吧】纸业有限公司总经理刘志滔说。

　　借助期货工具抵御周期性风险

　　对于纸浆期货，在2018年上市之前，刘志滔的内心是憧憬又忐忑。

　　“憧憬的是衍生品工具的引入，为企业规避价格波动风险提供了更多的工具；忐忑的是新的业务模式对传统贸易带来的冲击。当时行业内以观望居多，一方面希望乘着纸浆期货上市的东风业务更上一层楼，另一方面又对期货市场的风险有所敬畏。”刘志滔表示。

　　不过，毫无疑问的是，对于公司积极参与纸浆期货交易一事，刘志滔认为是正确的选择。

　　刘志滔表示，当前纸浆价格波动周期变短，上下震幅变大，传统的贸易模式已经很难适应当前的市场发展。纸浆期货及时推出，通过发挥其套期保值功能、价格发现功能，对纸业市场的平稳运行发挥了巨大作用。

　　据了解，2020年初，在经历了前期一整年单边下行的行情后，市场环境逐渐回暖，SP2005合约价格反弹至4700元/吨，同期纸浆进口成本约4550元/吨。但突如其来的新冠肺炎疫情对市场的预期带来了冲击，一时间对下游纸张的需求形成利空。

　　为了应对突发事件引发纸浆需求下降带来的价格下跌风险，国贸纸业对在途货物进行了卖出套保。待2020年4月份货物到港后，以4500元/吨的价格销售现货，同时在4580元/吨的点位进行平仓，现货亏损50元/吨，期货盈利120元/吨，合计期现盈利70元/吨，不仅规避了突发公共卫生事件对市场冲击造成的跌价风险，还实现了一定的收益。

　　“基差定价配合套期保值模式，也是国贸企业在价格下跌时利用期货市场盈利弥补现货市场亏损的一个方式。2019年5月，纸浆库存居高不下，现货价格处于下跌通道，工厂采购远期货物的意愿较弱。彼时针叶浆进口成本在5040元/吨，到货时间为7月底，SP1909合约价格为5130元/吨，由于市场信心不足，远月货物较难锁定给下游客户，于是在进口货物采购同时，在期货市场上建立了保值头寸。7月底下游客户的采购意愿回暖，企业通过与下游工厂协商，约定以‘SP1909合约价格-50元/吨’为该批货物的销售价格，最终通过点价以4500元/吨成交，从而通过基差定价配合套期保值，既规避了价格进一步下跌风险，又获取了基差交易的盈利。”谈及期货工具带来的真实益处，刘志滔打开了话匣子。

　　期现结合助力企业跨越式发展

　　事实上，对于产业而言，产融结合是大势所趋，纸业也不例外。

　　谈及产融结合，刘志滔向记者说了八个字：“期现结合，相辅相成”。“以前我们主要靠天吃饭，价格涨得好的时候日子好过，价格跌的时候不敢采购，这种经营模式导致企业体量无法做大。有了期货工具之后，我们可以根据下游订单量决定进口量，同时在期货市场进行保值，这样就可以放心把企业的规模做大。”刘志滔说。

　　国贸纸业还巧妙地利用期货交割功能，让企业的经营更加精细化。在2021年第二季度，由于纸浆价格一直处于历史高位水平，而下游生活用纸企业的产品由于竞争激烈，难以通过提价消化原料价格的涨幅，工厂开工率大幅下滑，原料需求骤降，库存的累加又增加了他们的持货成本，企业通过期货市场卖出交割，一定程度上缓解了经营压力。

　　采访中，记者了解到，国贸纸业作为纸浆产业的贸易服务商，深耕行业二十余载，始终致力于在上下游之间搭建桥梁，提供产品购销、物流运输、供应链金融等多方位的服务。而目前，其正在利用金融衍生品工具来做好稳产保供，确保供应链不中断。“因为有金融衍生品管理价格波动风险，我们可以进口纸浆卖给工厂，工厂加工后我们再从工厂拿货来做经销，为整个供应链做好承上启下的作用。”刘志滔说。

　　国贸纸业纸浆事业部总经理黄东东进一步表示，与传统套保的纯粹规避风险不同，一方面，期现结合注重风险管理，另一方面，期现结合强调通过现货和期货构建资产组合的方式实现企业盈利。“在制订套保计划和决策的过程中，我们主要从现货敞口头寸、基差强弱、套保点位和套保比例等方面去评估，从而确定套保的计划。”

　　纸浆期货上市后，国贸纸业进一步完善了风险管理制度和流程。

　　据刘志滔介绍，在风险管控方面，一是要严格按照套期保值思路进行操作，套期保值总量要以现货量为基准，平仓时机也要与现货采销同步进行，切忌期货头寸超过现货头寸、严禁将套保头寸变为投机头寸。二是套期保值作为企业规避价格风险管理的重要手段，其评价标准不应是期货头寸是否盈利，而应以是否实现规避风险为目的。三是套期保值要科学制定参与计划和应急方案，期货和现货操作要协调统一，避免技术性保值失败。

　　另外，国贸纸业坚持“高授权、强审计”的原则，即在公司严格审批的套保计划框架下结合市场的动态变化情况，进行相应的交易操作，审计部门对套保方案的执行情况（包括开平仓是否符合计划标准、期现是否同步进行）进行单单审计，对于期现交易的合规性给予严格管控。

　　“走出去”发展空间大

　　中国作为全球纸浆最大的消费市场，纸浆期货的价格变化对于国际市场的报价具有一定的指向作用。“纸浆这个行业，国外浆厂的议价能力较强，我们没有太多的议价空间，只能被动接受。他们涨我们也跟着涨，纸浆期货推出之后，国外浆厂正逐步参照我国的价格进行定价。”刘志滔表示。

　　在刘志滔看来，国内纸浆期货影响力与日俱增，“走出去”的发展空间可期。“目前，挪威浆纸交易所纸浆合约的交割结算价已采用上海期货交易所纸浆期货的价格。随着市场参与者的进一步增加，国内纸浆期货的影响力进一步增强，未来必将有很大的国际化发展空间。”刘志滔说。

　　在全球化大背景下，纸企将积极推进产融结合，在国际化的舞台中提升核心竞争力。

　　黄东东表示，当前大宗商品的国际定价方式发生了重大改变，借助期货市场的定价方式得到了产业企业的认可。企业在衍生品市场同国际接轨是大势所趋。龙头企业能够取得优势地位，很重要原因就是积极参与了全球商品期货市场，将经营风险有效对冲，保证企业的持续稳定健康发展。不过，黄东东也表示，对于衍生品的利用，应客观谨慎的识别风险，合理合规地加以运用，与现货业务紧密结合，相辅相成，为业务保驾护航，提质增效。

　　据刘志滔透露，国贸纸业在现有业务的基础上，向行业上下游拓展延伸，通过合资经营或者并购等方式，提升市场竞争力。未来拟在主要林浆纸出口国设立分支机构，拓展业务的广度和深度，打造全球性的购销网络。同时，国贸纸业也将继续借助纸浆期货“走出去”的东风，实现跨越式发展。