“出口削减”或旧事重提 胶价反弹高度有限

　　“出口削减”或将旧事重提，我们仍不看好计划的执行前景

　　根据彭博消息，泰国、印尼和马来西亚代表计划于6月17-18日讨论稳定胶价的举措，“出口削减”或在其中，我们依然不看好此类计划的执行前景。从历次保价协议的最终实施效果来看，短期基本都对胶价有一定提振，但长期来看保价协议对胶价的提振只是暂时的，后续反弹高度和持续时间还是取决于当时的供需基本面。此类保价举措基本是主产国在胶价持续低迷的压力下被迫做出的勉强之举，主产国严格执行的意愿不强这一点始终未变。因此，即便后续主产国再次出台“出口削减”相关的举措，我们认为得到严格执行的概率也不大，执行效果有限。

　　短期供需基本面依然疲软，或有继续趋弱的可能

　　需求方面，短期我们仍不看好轮胎终端需求，后续无论是替换胎还是配套胎的销售状况均不容乐观。目前天胶在轮胎生产配料中的比较优势也已消退。库存方面，青岛保税区天胶已经接近满库，后续仍有天胶入库计划，区外货物也较多，当前库存已经超过15-16年同期，对胶价构成持续压制作用。此外上期所天胶库存已处历史高位。供给方面，6月主产国天胶产量较5月将继续季节性增长。近期泰国雨水偏多对胶水产量的影响是暂时的，后续一旦天气恢复正常，胶水产量将迅速增长，并且现阶段雨水偏多实际上还有利于后续胶树产胶。在无极端气候发生的情况下，我们对后续主产国天胶产量增速维持乐观。

　　投资建议

　　若主产国出台类似“出口削减”的保价举措，短期或对胶价构成一定提振，但由于当前供需基本面仍然疲软，并且可能随着主产国天胶产量的季节性增长有进一步趋弱的可能，从而对胶价反弹空间构成压制。因此即便后续胶价有所反弹，预计反弹高度也有限。1709主力合约或在【12000,14000】元/吨区间震荡，建议投资者逢高沽空操作。

　　风险提示

　　主产区发生极端气候。

　　1、“出口削减”或旧事重提，主产国执行意愿不强始终未变

　　根据彭博消息，今日上午，泰国、印尼和马来西亚相关代表计划在6月17-18日会晤，讨论稳定天胶价格的举措，其中“出口削减”或在被讨论之列。近期胶价跌幅较大，“出口削减”让市场看到了供给收缩的希望，从而也对今日天胶期价的反弹起到了一定推动作用。

　　“出口削减”并不陌生，16年就曾经被实施过两次。2016年2月，泰国、印尼和马来西亚三国达成一致协议，计划在3-8月间削减61.5万吨的出口量，其中泰国承担32.4万吨的出口削减任务，印尼削减23.874万吨，马来西亚削减5.226万吨。而后续的出口数据表明，除了马来西亚较好地执行了出口削减任务外，泰国和印尼均未能严格遵守之前的约定，尤其是泰国3-8月间的天胶出口量较15年反而增长了6%，而印尼的出口量虽有所削减，但力度也不及原先的约定值。

　　由于16年3-8月间主产国的出口削减情况并不理想，也未能推动胶价明显上扬，因此在16年7月份时国际三方橡胶理事会（ITRC）与国际橡胶联盟（IRCO）达成协议，延长于8月结束的“出口削减计划”的实施期限。新的协议约定在2016年9-12月间继续实施出口削减，期间泰国计划削减约7.58万吨的橡胶出口量，印尼削减0.935万吨，马来西亚由于前期执行情况较好，不需要再执行新的出口削减计划。

　　虽然胶价自16年11月初开始呈现大幅上扬，但我们认为与9-12月间实施的出口削减无关，主要是天胶需求端较前期发生明显改善（具体可参见我们16年底发布的年度报告），再者9-12月间实施的出口削减力度也非常小，对收缩供给的作用是杯水车薪。去年延长实施出口削减计划是主产国在当时胶价持续低迷的压力下被迫做出的勉强之举，如此低的削减量也暴露出主产国内心的不情愿，整体来看主产国执行出口削减的意愿不强这一点始终未变。因此，即便后续主产国再次出台“出口削减”相关的举措，我们认为得到严格执行的概率也不大。

　　2、长期来看历次保价协议对天胶供需基本面的实际影响有限

　　2000年至今，产胶国同盟共发起过八次联合保价行动。第一次保价协议签订于2002年4月，在此之前天胶价格已经持续了长时间的低迷状态，主产国利益长期受损。第二次保价行动发起于2006年12月，当时胶价距2006年5月的高点已经下跌超过40%，价格短期内的大幅下挫驱使几大天胶主产国在减产惜售政策上趋于一致。2008年在金融危机的冲击下胶价再次暴跌，为提振胶价，产胶国同盟再次召开会议计划联合减产。2011年之后，天胶价格开始进入长期下行通道，之后发起的五次联合保价行动均是处于长期跌势环境中产胶国同盟作出的无奈之举。

　　从历次联合保价行动对胶价的影响结果来看，短期内基本都对胶价起到了一定的提振作用，但提振主要源于市场对供给收缩的预期，而绝大多数时候各同盟国并不能完全遵循协议中的减产约定，或者在胶价走高后便单方面毁约，因此长期来看保价协议对胶价的提振作用只是暂时的，后续的反弹高度和持续时间还是取决于当时的供需基本面。

　　3、短期供需基本面依然疲软，或有继续趋弱的可能

　　我们在之前的月度报告和调研报告中也反复提及，当前天胶供需基本面依然疲弱，短期难见转好迹象，或有继续趋弱的可能。

　　需求方面，当前国内的全钢胎开工率仍然低于2014-16年同期水平。值得注意的是，与往年情况有所不同，今年许多轮胎企业借“五一”假期停产检修，且停产周期略长。往年轮胎企业在“五一”假期出现停产检修的情况较少，但今年这种情况有所转变。根据我们了解到的资讯，今年“五一”轮胎厂停产检修的原因主要是成品库存压力较大叠加终端销售市场表现平淡。短期内我们仍不看好轮胎的终端需求，后续无论是替换胎还是配套胎的销售状况均不容乐观。一方面，重卡市场增长已经开始呈现后劲不足的迹象，我们判断后续无论是治超新政还是基建投资对重卡产销的提振作用均或将逐渐走弱，重卡产销难现前期高增速，从而不利于配套胎的需求增长；另一方面，去年9月开始实施的治超新政本身会延长替换胎的生命周期，不利于提升替换胎的消耗量。整体来看，短期内全钢胎的销售状况不容乐观，轮胎厂后续开工也将继续受到压制。

　　除了轮胎厂使用的标准胶需求不振外，我国的乳胶需求也不容乐观。国内乳胶市场需求变差主要源于雄安新区的战略规划，雄安地区原是国内气球生产的主要区域之一，进口的乳胶占中国乳胶进口总量的20%。目前大量的气球厂关闭，该部分乳胶需求量基本被削减。

　　此外，值得注意的是，目前天胶与合成胶的价格倒挂现象已经消失，从而将导致天胶在轮胎生产配料中的比较优势消退。由于国内许多中小规模的民营轮胎企业在平时都备有2-3套配方，一旦天胶与合成胶的比价关系发生明显变化，轮胎厂将根据市场行情迅速切换配方以降低成本。因此，整体来看，目前天胶较合成橡胶的价格优势消退将不利于天胶需求端的增长。

　　由于需求不振，虽然进口增速已经明显下降，但保税区天胶出库较少，目前已经接近满库状态，后续仍有天胶入库计划，区外货物也较多，短期内这些天胶库存难以消化，预计保税区库存易升难降，当前库存已经超过15-16年同期，对胶价构成持续压制作用。除保税区库存高企外，上期所天胶库存已经处于历史高位，超过去年9月合约交割前的水平，如此高的期货库存水平也对1709合约构成明显压制。

　　供给方面，根据季节性规律，6月主产国天胶产量较5月将继续环比增长。虽然5月泰国南部雨水偏多，造成原料紧缺，但雨水对胶水产量的影响是暂时的，后续一旦天气恢复正常，胶水产量也将迅速增长，并且现阶段雨水偏多实际上还有利于后续胶树产胶。整体来看，在无极端气候发生的情况下，我们对后续主产国天胶产量增速依然维持乐观。

　　目前泰国国内由于原料紧缺，成品胶库存压力不大，现阶段库存压力主要集中在了贸易环节（中国保税区），由于终端需求疲弱，预计该部分现货库存短期也难以消化，短期天胶供需面颓势难改，并且可能随着后续泰国天气的转好，供给端压力进一步凸显，从而使得胶价有进一步下探的空间。

　　4、投资建议

　　根据彭博消息，泰国、印尼和马来西亚代表计划于6月17-18日讨论稳定胶价的举措，“出口削减”或在其中。后续“出口削减计划”或将旧事重提，但我们依然不看好此类计划的执行前景。从历次保价协议的最终实施效果来看，短期内基本都对胶价起到了一定的提振作用，但提振主要源于市场对供给收缩的预期，而绝大多数时候各同盟国并不能完全遵循协议中的减产约定，或者在胶价走高后便单方面毁约，因此长期来看保价协议对胶价的提振作用只是暂时的，后续的反弹高度和持续时间还是取决于当时的供需基本面。整体来看，此类保价举措基本是主产国在胶价持续低迷的压力下被迫做出的勉强之举，主产国严格执行的意愿不强这一点始终未变。因此，即便后续主产国再次出台“出口削减”相关的举措，我们认为得到严格执行的概率也不大。

　　当前的供需基本面依然疲软，并有继续趋弱的可能。需求方面，当前国内全钢胎开工率仍然低于14-16年同期水平。短期内我们仍不看好轮胎的终端需求，后续无论是替换胎还是配套胎的销售状况均不容乐观。此外，目前天胶与合成胶的价格倒挂现象已经消失，从而也导致天胶在轮胎生产配料中的比较优势消退。除了轮胎厂使用的标准胶需求不振外，我国的乳胶需求也由于雄安新区的战略规划被削减很多。

　　库存方面，当前青岛保税区天胶已经接近满库状态，后续仍有天胶入库计划，区外货物也较多，短期内这些天胶库存难以消化，当前库存已经超过15-16年同期，对胶价构成持续压制作用。除保税区库存高企外，上期所天胶库存已经处于历史高位。供给方面，根据季节性规律，6月主产国天胶产量较5月将继续环比增长。虽然5月泰国南部雨水偏多，但雨水对胶水产量的影响是暂时的，后续一旦天气恢复正常，胶水产量也将迅速增长，并且现阶段雨水偏多实际上还有利于后续胶树产胶。在无极端气候发生的情况下，我们对后续主产国天胶产量增速依然维持乐观。

　　整体来看，若后续主产国出台类似于“出口削减”的保价举措，短期内或对胶价构成一定提振，但由于当前供需基本面仍然疲软，并且可能随着主产国天胶产量的季节性增长有进一步趋弱的可能，从而对胶价的反弹空间构成压制。因此即便后续胶价有所反弹，预计反弹高度也有限。1709主力合约或在【12000,14000】元/吨区间震荡，建议投资者逢高沽空操作。

　　5、风险提示

　　主产国极端气候发生。

　　来源：和讯名家 注：转载文章，仅供参考