狂热钢市冷眼看

　　核心提示：黑色元旦之后维持震荡上倾姿态，除矿石价格相对强势外，螺纹等黑色其他产业链期货品种维持一个高位区间震荡，价格震荡偏强是基于地条钢和需求旺季的炒作，压力主要来自供应水平和库存水平，市场情绪普遍预期2017年可能会带来去年价格上涨的利润，但市场形势并不支持这种预期节奏。综合看，产业供求已不具备继续强势上行基础，高位震荡之后回落风险积聚，四月压力不容忽视；从产业风险角度，产业淡旺季意味现货价格相对抗跌，尤其是建材系列。

　　一、需求影响行情特点：锦上添花。当下需求呈现市场预期和现实不协调局面。

　　1、市场炒作焦点从春节前的地条钢带来建材供应的理论下降，转到旺季基建需求的炒作，市场众多需求消息围绕2017年基建投资超过40万亿开始，而根据2016-2018年国家基建投资规划，2016年投资2.1万亿，2017和2018各1.3万亿。

　　从体量看超过40万亿投资依然带来较大需求，总量会限制价格下跌空间，但与2016年规划是2.1万亿相比需求增量下滑，理论上2016社会投资超过60万亿，远大于今年的40万亿，因此需求对行情提振力度没有去年强，所以需求旺季对价格支撑仍可期待，但价格上涨幅度需要冷静对待，当下市场极易形成期望越大(预期价格上涨)失望越大的心理落差。

　　从宏观基础上，基建需求是缓冲经济下滑的压力，尤其在市场内生变量不足的情况下，政策刺激手段必不可少，所以基建最大特点是维稳经济，而2017年前两个月的经济数据良好，形势稳定，防范通胀令市场资金流动收到限制。所以基建释放量大概率受抑制，财政政策会陆续释放但增量目前看主动意愿不大。

　　通过CPI和PPI的同期对比图不难发现，2017年一季度经济形势已比2016年明显改观，所以，政策新增需求刺激概率较低。在PPI从负转为正过程中，黑色金属采选业表现更加明显。表现风格上和09年之后的节奏一样。

　　令从投资资金来源角度看，赤字率是一个前瞻性指标。

　　2017年全国财政赤字23800亿元，比上年增加2000亿元，财政赤字率保持在3%的水平，与2016年基本持平.2017年赤字率保持在3%，没有增加说明财政刺激暂时放缓，所以宏观上需求总量会限制价格下跌空间，但上涨空间取决于供应下降幅度，价格下跌幅度也看供应增量的压力。

　　2016年基建(外生动力)提振经济复苏(宏观经济指标表现已经非常明显)，同时刺激企业生产积极性(内生动力释放)。对钢铁产业而言利润催生高水平高炉开工率就是证明(供应端分析有详细分析)，再加上供给侧对落后产能的治理，所以需求旺季题材可以刺激价格反弹。

　　一季度市场需求焦点：政策强硬淘汰地条钢叠加建筑用钢旺季，产能下降(市场情绪上忽略了库存结构)利于价格上涨，这也是近期价格上涨市场给出的主要理由，资金又利用市场预期上涨的心理频繁就40万亿的投资做文章，旺季必定带来成交量的预期性提示，但近期题材炒作有明显的短期特点和情绪化倾向，因此黑色大节奏上不建议追涨，冷静对待地条钢题材炒作。

　　延伸解读：地条钢政策会带来短期废钢使用量大幅下降，必定对废钢价格形成重大压力，随着地条钢的中频炉拆除，而电弧炉建设有一定建设周期，所以在电弧炉需求量没有释放前废钢受压制，按照建设周期看，下半年的赶工旺季来临前废钢价格有较大概率开始补涨。

　　如上图，目前的峰值是库存增加带来成交量，接下来成交量萎缩之后仍保持高位震荡，主要是终端库存消化后仍会带来工程进度的采购量，意味成交量对价格支撑力已经体现，接下来成交量高度主要影响价格下跌的阻力大小。

　　3、钢铁下游需求特点

　　建筑用钢需求是钢铁需求占比重最大，占比高达50%，而基建用钢和房地产用钢比例相当，2000年之后房地产用钢需求的大增是钢铁需求的主要产业。随着2009年之后房地产投资的深入，房地产进入去库存阶段后，2016年国家的房地产政策调整方向逐渐收紧，房地产用钢量难有新的增量，此时加大基建投入更多起到维稳功能，所以建筑开工旺季会带来传统成交旺季，但要明确成交旺季不一定带来成交旺季。(特别提示，2009年当时钢铁供求结构属于需求拉动期，供不应求的局面；而当下却是产能明显供大于求，因此价格止跌反弹驱动力已经转换)。

　　所以，所谓淡旺季与价格涨跌的关系没有必然同步，操作需要差异化对待。

　　4、库存做为供应和需求的中间环节，上半年是建材需求的旺季，对建材采购最积极，这也是社会库存上半年见顶点的原因(社会库存比例中螺纹钢和线材比例最大，并且上下半年的高低点最明显)。

　　需求带来成交虽是市场焦点，成交旺季会令现货价格相对抗跌，但期货受此影响的力度没有现货明显，对比09年上市来的现货价格走势图和期货走势图不难发现，行情运行方向关联度极高，但涨跌幅度差距明显，这个过程也是基差形成的主要因素，同时也会带来跨市场的操作机会。

　　从上面两图不难发现，现货价格比期货价格更容易体现淡旺季特点，只是行情启动的时间点提前和滞后，同时产业周期也会制约淡旺季行情的持续时间。所以旺季启动的上涨，在价格没有大幅调整基础上高位震荡再次上涨，现货操作风险会更小。

　　再者，不同产业周期和不同的淡旺季结构都会带来价格相对强弱，并且带来螺纹钢基差变动，所以现货借助期货走势也应该考虑强弱逻辑。

　　基差会为产业参与期货制造机会，同时也会考验市场心理，所以单纯升贴水不一定阻碍价格涨跌，相反在逻辑驱动下，特定时期会刺激分化加速，所以接下来一段时间，按照历史数据概率结论和产业淡旺季规律看，3月4月现货价格相对期货价格更抗跌，因此这种市场形势下，如果价格上涨做现货风险相对较小，如果出现下跌或阶段性调整将会给出投机资金做空机会和产业部分套保规避库存风险的机会。

　　随着资金对市场信心提振，机械制造业生产积极性有所提升，从PMI不难发现，另外2016年下半年的运输新规带来新的汽车订单，刺激下半年汽车钢需求大增，价格大涨，利润快速增加释放大量产能，随着下游订单开始趋弱，供应继续在利润的驱使下保持高水平运行，所以热轧板今年一季度价格受到供应压力牵制，表现始终不如建材明显。

　　回顾2016年的上涨，供应端是上涨动力，从全年现货价格和期货走势走势节奏看，2016年价格走势和2011年的走势相似度极高，但2010走势是2009年4万亿需求拉动的结果，同样是需求带来的价格变化，2010年需求是主攻，2016年需求是副攻。

　　关于投资对钢铁价格的影响看，2016年的投资风格和2009年4万亿风格相似，2009年4万亿救市刺激，直接导致黑色在供不应求的产业结构下，价格在2010和2011年上半年保持震荡上涨，2016年的基建投资叠加供应压缩的支持，2016年钢

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