农业利好因素叠加 天然橡胶迎来春天

　　维持行业“增持”评级。天然橡胶趋势向好，利好因素叠加，行业迎来春天:1)橡胶主产国产量下降，叠加出口缩减计划；2)下游消费好转，重卡销量增长明显；3)保税区库存降至新低；4)合成胶与丁二烯价格暴涨，激发替代空间。维持“增持”评级。

　　主产国天胶减产，全球供给呈下行趋势。中国天胶供给大幅依赖进口。我国是橡胶第一消费大国，但是受制于橡胶树的特殊地理习性，宜种面积有限，天然橡胶依赖于进口，比例高达75%。2015年，我国天然橡胶进口量达380万吨，其中泰国、马来西亚和印尼进口比例占90%以上。产胶国天胶产量与出口量呈下降趋势。截至2016年9月，橡胶主产国均有不同幅度的减产，其中马来西亚减产幅度较大(-8.57%)，泰国与印尼产量基本持平，越南增产相对显著。在天胶出口层面，印尼和马来西亚出口量下降约6%。此外，继3-8月产胶国橡胶出口削减计划实施以来，各国政府支持政策依旧持续，泰国、印尼提出9-12月削减计划，分别减少出口7.58万吨、0.94万吨。

　　下游需求明显回暖，支撑胶价逐步上行。天然橡胶主要用于轮胎、胶鞋、胶管等领域，其中轮胎占比约为60-70%。下游需求明显回暖，天然橡胶消费量逐步上升。2016年以来，乘用车、商用车、重卡产量同比增速均明显回升。以重卡为例，1-10月累计销售量为56.1万辆，同比增长23.5%，其中10月份销量同比大幅增长54%。另外，从开工率角度来看，全钢胎、半钢胎开工率稳步上行，与2015年同期相比分别提升5、8个百分点。受益下游需求，2016年1-9月国内天然橡胶消费量同比增速转正，我们预计2016年国内消费量约915万吨，同比增长约3%。

　　天胶库存创新低，合成胶大涨或激发替代空间。保税区库存降至新低。16年10月青岛保税区天胶库存量为4.76万吨，降至五年内新低。考虑到截至16年9月我国天胶进口量约为167万吨(-14.8%)，处于三年内低点，假若进口量增速持续处于低位，天胶库存将进一步下降。合成胶供应缺口突出，价格大幅上涨。16年10月合成胶价格暴涨，其中顺丁橡胶、丁苯橡胶价格分别为1.64万元/吨(+74.8%)、1.35万元/吨(+44.7%)。由于合成胶价格大幅提升，在轮胎方面天胶可替代合成胶规模约为5%-10%，且在胶管、胶带等方面或有更高替代份额。