铅锌行业景气度持续回升 精矿供应紧张加剧

　　中国有色金属工业协会最新联合发布的9月份中经有色金属产业景气指数值为26.1，较上月增长2.3点或9.6%。景气指数当前值虽仍在“偏冷”区域运行，但已实现10个月持续回升并接近行业“正常”景气区间下沿，行业弱势局面短期得到改善。

　　截至8月底，铅锌矿山产量同比下降，但降幅收窄，价格重心持续抬升，行业主营业务收入有所改善、利润增长显著，铅锌下游消费领域总体好于预期，铅锌行业总体运行复苏态势与有色金属行业景气指数基本一致。

　　2016年铅锌行业

　　景气度持续提升

　　矿山产量同比总体下降，环比增长近期趋缓

　　根据国家统计局数据显示，2016年1~8月份，国内共生产锌精矿298.9万吨，同比减少3.5%。8月份生产锌精矿40.9万吨，环比增长1.1%，增速放缓。冶炼厂原料库存自年初2~3个月左右的水平持续回落，三季度库存水平继续下降，最低的已经不足半个月。

　　2016年1~8月国内累计生产铅精矿139.0万吨，同比减少5.6%。8月份生产铅精矿19.8万吨，环比增长4.2%，增速趋缓。

　　铅锌金属产量同比分化，环比近期趋势不同

　　国家统计局数据显示，1~8月份，国内共生产精锌405.3万吨，同比减少1.0%，减幅与前两个季度基本持平。8月份生产精锌51.6万吨，环比增长2%，扭转了7月份环比下降的趋势，整体保持环比增长态势。

　　2016年1~8月，国内精铅产量为283.5万吨，同比增长7.3%。从月度环比来看，受环保督查影响，8月份我国精铅产量为35.1万吨，环比下降4.9%，其中原生铅产量环比下降3.4%，再生铅产量环比下降8.4%。

　　铅锌综合价格大幅增长，铅价三季度补涨明显

　　2016年以来，伦锌领涨基本金属，主力合约由年初的1609美元/吨上涨至9月底的2377美元/吨，累计增幅高达47.73%，其中三季度伦锌三月合约开盘于1817美元/吨，收盘于2377美元/吨，季度均价为2256美元/吨，同比上涨21.9%，环比上涨17.3%。沪锌走势基本跟随外盘，涨幅较外盘略窄。SHFE锌主力合约由年初的13385元/吨上涨至9月底的18255元/吨，涨幅为36.38%。其中沪锌主力合约三季度开盘于16410元/吨，收盘于18255元/吨，均价为17468元/吨，同比上涨17.3%，环比上涨15.9%。

　　伦铅年初开盘于1793美元/吨上涨至9月底的2124美元/吨,涨幅18.4%，伦铅主力合约上半年一直滞涨，其中三季度受美联储宣布维持利率不变，全球铅精矿减产，铅下游需求回暖支撑铅价走强，价格扭转了二季度的颓势，触底反弹持续拉升，季度环比上涨9.0%，季度末环比上涨18.8%。同期沪铅由年初13170元/吨上涨至9月底的15445元/吨，累计上涨17.27%，其中三季度沪铅主力合约季度均价环比上涨7.3%，尤其三季度最后一周强势拉升站上一万五关口，9月30日的收盘价较二季度末上涨17.2%。

　　主营业务收入及利润持续改善

　　由于铅锌综合价格的持续回升，企业经营状况逐步改善，景气程度得到提升。国家统计局数据显示，2016年1~8月份，铅锌行业累计实现主营业务收入2584亿元，同比增长1.8%，其中8月份实现主营业务收入359亿元。上半年全行业主营业务收入保持持续增长，且采选企业增速明显快于冶炼企业，三季度全行业主营业务收入基本稳定。

　　2016年1~8月，铅锌行业累计实现利润100.4亿元，同比大幅增长14%，其中8月份实现利润14.9亿元，铅锌行业利润状况大幅改善。矿山企业利润绝对值虽然大于冶炼企业，但增幅却小于冶炼企业。

　　矿山冶炼投资出现显著回升

　　2016年以来，铅锌价格重心上移，行业利润出现明显改观，行业对技术改造以及新建、改扩建的热情有所提升，国家统计局数据显示，铅锌工业固定资产投资1~8月累计361亿元，同比增长4.9%。其中8月铅锌工业固定资产投资61.6亿元，比1月份的22.4亿元增长175%，矿山采选投资36.3亿元，占比总投资的59%，冶炼投资25.3亿元，占比总投资的41%，矿山企业投资总额高于冶炼企业。

　　铅锌下游消费回暖且好于预期

　　国家统计局数据显示，2016年1~8月份，国内累计生产镀层板3864万吨，折合镀锌板产量为3594万吨，同比增长11.2%。9月中旬以后，江浙下游行业逐步恢复生产，终端消费回暖，预计镀锌产量会继续增加。其他初级领域总体变化不大，压铸锌合金接单情况不佳，仅维持按需采购。氧化锌市场表现平淡，轮胎企业整体产能利用率下滑。随着9月份天气转凉，氧化锌需求略有回暖。

　　铅消费领域也好于预期。2016年1~8月，全国铅酸蓄电池产量约为13900万千伏安时，同比增长4.2%，增幅较1~7月扩大。从终端需求来看，除了摩托车行业以外，基站储能等其他行业用铅需求仍保持增长，明显好于之前铅酸蓄电池产量负增长的市场预期。

　　2016年四季度

　　铅锌行业景气度将继续提升

　　精矿供应短缺将有所加强

　　国际铅锌小组最新预测显示，2016年全球锌精矿产量将下降1.4%至1327万吨，中国之外地区锌精矿产量将大幅减少9.4%。安泰科预计全球全年减产量在80万吨左右，虽然部分矿山比如韦丹塔、新星公司、安塔米纳等生产已经在恢复性增长，但产量难以出现显著增加，国内锌精矿将持续偏紧。铅精矿预计2016年增加采选能力15万吨金属量左右，包括内蒙古三贵口、荣达、东升庙、甲胜盘等均可在四季度贡献产量，可适度缓解铅精矿的供应缺口。

　　但2016年前三季度消耗了往年的库存，目前国内外精矿库存均达到很低水平，四季度即将进入冬季，国内北方冶炼厂已经进入冬储季节，因此精矿紧张的局面短期有加强的可能。

　　冶炼产量将继续增长

　　四季度锌精矿国内原料供应紧张，但历史经验告诉我们，只有在加工费太低的情况下冶炼厂才会减产。四季度以来，北方地区15000元为基准的主流加工费还在4700元左右，结算的加工费还在5000元以上，因此只要原料短缺不大，冶炼厂不会主动减产。此外，西部矿业和呼伦贝尔驰宏的24万吨产能分别在8月份投入生产，将为全国四季度产量的提升作出贡献。

　　同样，四季度铅精矿虽供应紧张，但能继续支撑铅冶炼厂的正常开工，原生铅产量的增幅或略有放缓;由于三季度铅价开始恢复性补涨，再生铅产量将增速明显。

　　铅锌消费表现总体向好

　　锌的消费与中国经济发展情况密切相关，市场人士预计2016年四季度有企稳可能，随着企业逐步恢复生产，终端消费回暖，预计四季度镀锌消费增幅有所恢复。此外，冬季降温，氧化锌需求也会略有回暖。

　　2016年由于“消费税”征收，遏制了部分蓄电池消费能力，也提前透支了电动自行车领域的电池需求。四季度铅酸蓄电池将进入“消费税”征收情绪恢复期，且各大电信运营商新建大量新基站及旧基站设备更新，通讯领域用铅酸蓄电池再次进入高速增长阶段，同时四季度是传统的消费旺季，预计四季度铅下游消费向好。

　　铅锌价格总体趋势震荡、短期趋势不同

　　由于锌精矿供应端短缺，四季度供给紧张的局面无法有效改善，加之冶炼企业“冬储”及下游消费良好而加强，预计锌价四季度会震荡缓升，LME三月期锌主流波动区间在2150美元~2500美元/吨，沪锌主力合约主要运行区间在15500元~19000元/吨。

　　由于铅精矿供应紧张，四季度铅消费看好，并且有一定补涨需求，预计铅价四季度将呈现震荡小幅走高格局，四季度均价将高于三季度但11月份可能出现一波回调。LME三月期铅运行区间在1900美元~2250美元/吨，沪铅主力合约运行区间在13500元~16500元/吨。

　　综上所述，四季度“基本面”将支撑铅锌价格震荡上行，但需要警惕炒作资金逆基本面炒作，同时嘉能可复产、美联储加息等都可能成为打压价格的不确定性风险因素。

　　行业综合景气或将持续提升

　　总体而言，2016年第四季度的铅锌价格处于年度的高位区间，中国铅锌矿山生产积极性提升，冶炼厂原料短期紧张但未显著影响冶炼厂总体开工水平。锌需求受益下游消费恢复将出现环比正增长，铅需求由于季节性以及基站储能电池的高需求将继续有所增长。随着中国经济发展阶段性底部的夯实，中国铅锌市场宏观面总体持续改善，基本面支持行业健康、可持续发展，四季度铅锌行业投资有望继续增加，行业景气度或将持续小幅提升