利檀投资董事长陈昊扬：买入“绝对低估”防守 持仓新能源整车进攻
来源： 证券市场红周刊
作者：佚名
摘要： 红周刊记者|王飞20万（出厂价）及其以上的赢家是特斯拉，20万以下的赢家是比亚迪。当“碳中和”旋风吹遍市场，原来的热门和冷门板块都被“挤”到不显眼的角落。
红周刊 记者 | 王飞
20万（出厂价）及其以上的赢家是特斯拉，20万以下的赢家是比亚迪。
当“碳中和”旋风吹遍市场，原来的热门和冷门板块都被“挤”到不显眼的角落。利檀投资董事长陈昊扬向《红周刊》记者表示，一定要用3-5年的持仓策略来看待行业和个股价值。
目前，陈昊扬管理产品的仓位中40%是进攻仓位，配置如新能源汽车等龙头，另外的防守仓位集中在地产和针织面料箱包等行业。对于热门的新能源汽车，他认为，未来的赢家是特斯拉和比亚迪（002594），而“防守策略”布局的“冷门板块”则是出现了绝对低估的机会。
房地产即将进入洗牌期
买“能活下来”的企业
《红周刊》：市场对“碳中和”关注度很高，您为什么在关注调控板块地产？
陈昊扬：传统经济如房地产等有些是被明显低估了，如果能在其中找到好的标的应该可以获得不俗的收益。今年正是布局地产的好时候，因为其发展到现在，即将进入一个大的洗牌期，而当一个行业进入巨大变革的时候，就是值得去介入的时候。
比如在供给端，地产行业去年的“三道红线”限制了房企的融资，其也就丧失了扩张的能力；在需求端，国家同时在控制银行对个贷、房贷的贷款总额。也就是说，地产就变成了一个肯定不会有增长的行业。但同时它又是一个高负债的行业，那么，当它进入萎缩的时候大批的企业是要倒闭、破产的。这也意味着，未来的赢家可能会浮现了。所以，我的投资策略就是选择未来最后那批能活下来的企业。
《红周刊》：哪类房企能“活得久”？
陈昊扬：最后能活下来的一定是成本最低的房企。成本最低体现在几个维度，一是融资成本，这也是地产行业很重要的成本；二是建安成本，即盖房子的成本。我比较看好A股的一家文旅 勾地 的房企，这是现在很好的一个拿地模式，包括万达、融创等都想走这条路。但因为周转很慢，游乐园等 做的 不好是要亏很多钱的，而这家房企的游乐园，是目前国内做得最成功的。
《红周刊》：除了“成本低”，还有哪些指标可以参考？
陈昊扬：企业的纠错能力。比如在2016年主流圈错判了形势以后，是否可以改正错误。此外，市场中经常通过拿地的多少来评判一家房企的优劣，但拿地面积最多并不代表货值最高，还看要拿的地是否是一二线城市的核心地段。
《红周刊》：物业管理是市场风口，您看吗？
陈昊扬：物业管理确实是一个风口上的赛道，但其估值也会被市场抬得很高。坦白讲，我是回避这类公司的。
《红周刊》：您持有周期是怎样的？
陈昊扬：我买入一个标的，一般会持有3~5年甚至更长时间。
布局绝对低估的防守板块针织面料龙头ROE与估值背离太多
《红周刊》：和受调控的地产相比，您也关注“冷门选手”针织面料箱包，这是怎样的逻辑？
陈昊扬：投资要有一个防守和进攻的组合，比如房地产、针织面料箱包等属于防守板块，新能源车等就属于进攻板块。目前，我覆盖的进攻板块在40%左右的仓位。
我比较看好一些近两年没怎么涨、低估值、偏传统的板块，针织面料箱包就符合我定义的投资。据我了解，面料主要包括针织和梭织等，其区别主要在于针织的结构比较宽松，可以适用于多品种，偏向休闲的风格。而梭织由于结构比较密主要用于做正装、大衣、衬衫等。我们可以看到，近几年服装最大的一个潮流就是休闲化，所以，针织面料的ROE是很高的。
持有箱包的公司也是一样的道理，像这类的防守股下跌的空间已经很小，同时ROE较高，就可以买入了。
《红周刊》：除了绝对低估，这些公司的护城河如何？
陈昊扬：我选的这些股票都是行业中的龙头，它们都拥有自己的品牌，其中港股的这家公司最大的客户就是优衣库。而且由于染厂排污对环境的影响比较大，国家实际上是在控制染厂的总量。同时，染厂在整个纺织领域是技术壁垒最高的，因为染色是需要配方的。也就是说，别的公司想进入这个行业也很难。
《红周刊》：您不担心美国在贸易上对中国的责难所带来的不利影响吗？
陈昊扬：实际上，针织面料箱包直接从中国出口到美国的比重很少，都是从中国出口到东南亚的越南等地做缝制。所以，中美的关系对针织面料箱包的影响是微乎其微的。从这方面来讲，在国际上其他国家开工厂就可以规避很多政治风险。
《红周刊》：其实，李宁、安踏体育等也比较受市场认可？
陈昊扬：这些公司的质地都是挺不错的，只不过目前在一个比较高的风口上，估值较高。
“进攻”新能源整车
用自己的判断对待“高估值”
《红周刊》：“碳达峰、碳中和”给了新能源汽车极佳的发展“前景”。您判断未来的赢家是谁？
陈昊扬：新能源车是大的发展方向，我们得出的一个基本结论是，20万（出厂价）及其以上的赢家就是特斯拉，20万以下的赢家就是比亚迪。
因为在20万以上的新能源车最重要的是品牌力和创新力，特斯拉无疑是做得最好的，其在软件上最大的创新是用软件来定义一辆车后，这辆车可以OTA升级以达到不用换车的目的，这也是一个革命性的创新；20万以下的车最后的竞争比的就是成本，即性价比，而在全世界新能源车里面都有成本优势的是比亚迪，因为它自己做电池，这是其他所有汽车厂商都不具备的。电池占电动车的成本很高，大约占比1/3。
《红周刊》：清华大学在氢能源燃料方面取得突破，这是否会颠覆电池？
陈昊扬：氢能源目前遇到的最大问题是商业化比较困难，一方面需要考虑安全性；另一方面也需要很多的加氢站作为支撑，但这种投资是比较大的，目前氢汽车的保有量太低了，盖一个加氢站是要“烧钱”的。同时，氢汽车需要有一个规模化的量产，就是成千上万的相关企业同心协力去降低成本。就像光伏、电动车起来的趋势那样，但氢汽车还远没有走上这个循环。所以，其与电动车的差距会越来越大。
《红周刊》：在关键原材料及核心零部件（上游）、整车制造(中游)、充电服务及后市场服务(下游)三个赛道中，您倾向哪条赛道？
陈昊扬：整车。新能源汽车产业链的上游和下游相关的一些企业性价比还不错，但总体都炒得很高。
不仅如此，即使是传统车企也被炒起来了。因为传统车企也会做一部分新能源车，所以这实际上是一个泡沫中的泡沫，如长城汽车（601633）、大众汽车都在近期创了股价新高。按照市场一年以前的判断，一方面他们原来赚钱的传统车销量在下降；另一方面还要面对一个未知的赛道，在新能源车上“烧钱”，所以这些车企长期的盈利减少是大概率事件，是不被市场看好的。但如今随着特斯拉的崛起，其一年80几万辆的产能就支撑起了近6000亿美元的估值，一年新能源车产能50几万辆的大众汽车的估值也就得到抬升。
《红周刊》：您判断，新能源车厂什么时候可以不靠补贴来盈利？
陈昊扬：乐观一点，再过一两年就算完全没有补助也不会有太大影响，因为新能源车的成本已经降到了足够与燃油车做竞争的程度了。
《红周刊》：目前比亚迪的估值在100倍以上。
陈昊扬：如果按照传统汽车的标准来衡量，比亚迪的PE确实“没法看”。这取决于自己的投资判断，如果觉得比亚迪可以将销量以及将来的规模做到全球的赢家之一，其现在的估值就不算高，毕竟巴菲特还在继续持有。而且对比其他上市公司来看，比亚迪也有很大的优势，如只做电池的宁德时代（300750）的PE已经高过比亚迪了。此外，比亚迪还具备工程师红利，这也可以有效地降低成本，因为所有的装备都可以自己设计。
当然，以特斯拉、理想、小鹏等目前市场表现来看，比亚迪也有可能会继续下跌，毕竟他们“高高在上”。所以，我们相应 的 做了一个配对做空的保护。
《红周刊》：您怎么看特斯拉？
陈昊扬：大家给了特斯拉极大的溢价，但当市场发现其确定性的未来不能很快实现、现在的估值明显偏高的时候，跌得也最为“凶猛”，就好像2001年互联网泡沫破灭时的亚马逊那样。
《红周刊》：理想、小鹏、蔚来等“新势力”的投资价值如何？
陈昊扬：他们都在风口上，但最大的问题在于过于集中在营销，即快速的建立一个品牌，然后快速在营销上“烧钱”。我们可以看到，他们成立以来最大的开销并不是研发费用而是销售费用。此外，他们中的免费换电池服务也是需要不断“烧钱”来维系的，当其规模在扩大的时候，即使服务水平不受影响可能也“烧不起”那么多钱了。
当然，他们背后都有实力很强的股东，如蔚来有腾讯、理想有美团等，但这些互联网龙头虽然可以制造一个快速的成功，能不能制造一个全生命周期（10年）的成功是需要考量的。因为蔚来从卖第一辆车到现在，还远没有走过一个完整的生命周期，包括理想、小鹏也都是刚成立几年。此外，他们现在面临最大的挑战是传统车企的电动车已经开始大规模 的推 出了，如大众在中国实现了30万辆的产能，这势必会对“新势力”造成极大的冲击。
（本文已刊发于4月10日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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