德邦证券--2020年A股业绩预告分析：往“中大市值”、“中低线”挖超预期

　　【研究报告内容摘要】

　　本报告导读：业绩预告显示，中游制造板块及顺周期相关行业在复苏进程中表现最佳。同时，分析师覆盖的中大市值/中低线城市公司业绩更易超预期，值得挖掘。

　　交易所规则调整导致全 A 披露率近年新低：截至 2021年 1月 30日，两市业绩预告披露率 57.3%，较 Q3环比提升 25.4pct，但仍为 15年以来最低水平。行业层面过半数披露率高于 50%，休闲服务（89.2%）、传媒（71.5%）和通信（67.0%）等行业最高，银行业仅一家披露业绩预告。产业链层面，中游制造和下游消费披露率居前，披露率均约为 60%。

　　中 游制造板块预喜率突出：疫情影响下，2020年报预喜率较上年小幅下滑至57.7%，但环比改善 6pct+，业绩修复进程深化。行业层面，钢铁（69.2%）、国防军工（68.3%）、电新（68.0%）、电子（66.8%）和机械设备（65.6%）等行业较为亮眼；产业链层面，中游制造板块以 65.6%居于第一，其中电子、电气设备和机械设备贡献率较高。

　　顺周期相关行业盈利增速居前：整体法下，基于业绩预告样本，化工、有色、机械、军工、电新、家电等行业全年盈利增速超 190%，Q4单季度亦达到 90%+。食饮、家电、非银 Q4单季度盈利增速超 140%，业绩复苏节奏明显快于其他赛道。中位数法下，基于业绩预告样本，有色、机械和电新行业四季度盈利增速较整体法变化较大，反映了行业内不断加深的两极化趋势。

　　下游消费板块预告口径盈利增速与全口径一致性强：通过比较不同板块可比口径下净利润增速与全口径下净利润增速，我们发现下游消费板块两口径下业绩增速变动具有高度一致性，这与各板块披露情况交相呼应。下游消费板块历年披露率在60%-70%区间内上下波动，高于金融房建和支持服务等板块，同时下游消费板块历年可比口径下公司市值结构与全口径下市值结构高度一致。

　　中大市值公司超预期表现亮眼：近 4成上市公司业绩预告超预期，其中化工、电子、机械设备、医药生物和计算机五大行业集中了其中超半数（194家）的公司，主要系覆盖基数（458家）较大。大小风格方面，业绩预告的披露率与市值大小呈反向变动，该现象可由《上市规则》中的披露要求部分解释，同时市值规模在 500-2000亿元区间的上市公司以 54.9%超预期率位列第一。地区方面，北上广深杭五大城市集中了其中超 3成公司，但超预期率与全国整体水平相近，而中低线城市“遗珠”较多，是挖掘“超预期”的重要方向。

　　2020Q4及全年盈利增速预测：通过将净利润同比增速拆解成营收增速、净利润率增速和营收增速*净利润增速三部分，并以工业增加值和 PPI 同比两指标为主进行营收和净利润率的拟合和预测。从预测结果来看，2020年四季度机械设备（389%）、电气设备（726%）、医药生物（307%）业绩增速居前，而公用事业（-21%）和交通运输（-188%）业绩增速落后；2020全年有色金属（148%）、机械设备（105%）及电气设备（79%）表现最佳，而通信、传媒、纺织服装高增速则建立在 2019年减值导致的低基数基础上。