超级周期牛还能走多久？！狂热背后仍存诸多隐忧

　　11月份以来，周期股上演集体狂欢。石油化工指数一马当先，本月已上涨26.03%，有色金属、煤炭、钢铁等相关指数及版块本月分别上涨19.61%、15.74%、14.12%，均大幅领先同期大盘涨幅。

　　产业链启动价格传导机制

　　在专业分析师眼中，本轮周期板块个股的牛市行情，是基本面与市场风格切换叠加产生的结果。

　　“近期公布的相关经济数据显示，目前国内企业订单饱满，产成品库存去化，证明需求回暖的过程依然在持续，生产经营活动的预期都在增强。”海通证券期货研究所主管高上在接受证券时报·记者采访时指出，在疫情后市场复苏，市场动能相对强劲的大背景下，目前资本市场也处于风格切换期。一方面，股市前期在疫情助推下，医疗、网络电商、必选消费这些板块都已经出现大幅上涨，估值已经相对偏高。从新兴行业和传统行业的对比来看，估值的价差已经超过如“615股灾”等历史节点的最大价差。另一方面，除了大的疫情造成的黄金坑，市场还存在基金抱团，新基金爆发的现状。随着住房控制、理财产品刚兑打破、很多资金通过基金绕道进入市场，通过新基金的形势自我强化。后疫情阶段，顺周期的这些行业、受疫情压制比较大的行业，成了新增基金和部分高位兑现基金机构选择的重点。

　　他认为，创业板已经连续两年位于风格指数收益第一名，时间窗口基本已经到了高低切换，风格切换的阶段。同时，海外科技股泡沫破灭的隐患，也有可能会对A股创业板形成冲击，不排除资金将转投向低估值周期板块的可能。因为春季行情本来就是周期品的传统旺季，这种切换或将持续到2021年的四五月份，因此未来半年是难得的做多时间窗口。

　　周期狂热背后仍存诸多隐忧

　　周期概念备受追捧之际，也有不少分析人士提示风险。

　　“从10月份信贷和社融数据来看，货币从供应和需求双双都是边际回落的。10月，货币供应M2增速较上月回落0.4个百分点至10.5%。只不过，由于企业利润改善，部分企业债务偿还压力下降，企业流动性充裕，使得M1增速继续回升，企业存款活期化，催生了投机性囤货或者补库，这支撑了部分商品价格短期维持高位。随着11月和12月季节性淡季来临，企业利润增速回升势头放缓，货币供应M1增速也会回落，从而给未来商品价格带来下行风险。”宝城期货金融研究所所长程小勇认为，目前判断周期商品的上涨可持续还为时尚早。

　　近期很多商品价格上涨，是在11月中旬公布10月份经济数据向好后开始拉涨。但市场不是跟经济数据同步，有可能反应滞后。如果11月份经济数据在12月份公布拐头向下，那么周期商品的涨势也就差不多了。如果11月数据持续强劲复苏，那么涨势还能持续到年底。

　　他表示，今年所有的市场行情都是围绕着疫情带来的经济冲击展开的。疫苗取得进展，市场肯定是普遍乐观。不过从经济长周期来看，目前并不处于高速发展期，这在之前市场已经达成共识。疫情结束后，无论中国和其他国家经济增速出现持续性大幅增长是不大可能的。近期行情只是修复，不代表进入全球经济共振式的大繁荣期。另外，经济修复后，货币政策正常化肯定是加快的。近期相关部门已经开始强调防止金融系统性风险，而此前在二、三季度都侧重于经济增长恢复，定调已经改变，后面政策收紧的力度还有待观察。如果经济的内生动力不足，之后宽松的金融政策又退出，那后面资产将存在较大下行风险。

　　对于市场存在的担忧，高上也认为合理。他表示，本轮周期行情主要是疫情产生黄金坑后，经济在复苏爬坑过程中，助推了周期商品价格。在2005年股改行情时的周期崛起，以及2009年4万亿经济刺激的三年周期行情后，2016年虽然由于供给侧改革周期重启，但整个国家产业结构已经转型，强调投资转型，强调创新发展，所以在这个大背景下，周期的高度实际是受到限制的，上升空间比较有限。

　　格雷资产总经理张可兴也对证券时报·记者表示，资源品、包括周期商品，只是阶段性的投资机会，不具备持续性上涨的特性。目前整个经济复苏还处于比较弱势的阶段，国家货币政策也不会像过去通过强烈刺激地产来带动经济增长。即使货币政策有阶段性放松，也存在一定的克制和理性，不希望出现泡沫化，甚至通胀。从这个角度来看，经济的复苏一定是弱复苏，而且达到一定阶段后可能货币政策就不会继续出现边际改善。从更长的经济发展周期来看，中国未来的经济转型方向，还是在消费、医药和科技方面，传统产业应该已经接棒给这些新兴产业，这也是市场必然的选择。

　　“这几年周期商品价格上行，不排除有游资炒作的因素。前期涨幅太大，估值已经较高的板块，资金目前不敢进入，所以相对估值偏低的周期板块就迎来了机会。不过这种涨势不会特别长期，将会呈现脉冲性的上涨。”他说。

　　机构：近期观望 良机渐近

　　市场人士认为，从外围因素看，欧美迎来感恩节假期，主要金融市场休市，使得港股、A股市场也暂时交投清淡。而从内部因素看，资金也开始考虑重新进行中长期布局，因此观望情绪也有所升温，板块轮动迹象在短期内可能会持续。

　　东莞证券分析师费小平指出，近日大盘技术面有所走弱，板块热点相对低迷，北向资金也再度趋于谨慎，在抛压释放背景下，预计短线大盘或仍有休整压力。操作上建议关注金融、地产、家电、化工、电气设备等行业。

　　招商证券分析师张夏指出，2021年A股企业盈利将会明显好于今年，临近2020年末将会触发估值切换。从行业配置角度看，张夏给出了三条主线。第一，海外供需缺口将促使我国出口继续改善，关注海外需求扩张且对我国依存度高的产品，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品、轨道交通等。第二，库存低位且需求向好的行业可能会引发供不应求甚至涨价，关注大宗商品、地产后周期消费。第三，疫情受损板块如出行服务和线下消费（如航空运输、机场、餐饮等），具备较大修复机会和反弹空间。

　　山西证券分析师麻文宇表示，本周市场风格轮动持续，短期或迎来一定的调整。从历史长周期来看，目前沪市估值处于较低分位数水平，深市处于较高分位数水平，短期内两市或在前期高点附近横盘整理，核心主线配置筹码未见松动，其判断市场中期震荡向上格局不变，未来经济复苏周期主逻辑叠加多因素正向共振将驱动中枢不断抬升。