韩玮：十年不涨的上证指数蕴藏着重大机会

　　近期市场上流传着上证指数十年未涨的说法，如何正确看待上证指数十年未涨这一现象？A股市场到底有没有投资机会？

　　上证指数作为综合指数和其它一些成份指数相比，在指数编制方法和市场表达方面无疑是各有长短的。除此因素之外，简单选取2009年10月底和2019年10月底两个时点，上证指数都处于3000点左右，就得中国股市缺乏投资机会的结论是十分片面的。

　　原因在于上证指数虽然都是3000点，但是十年前后所处的状态完全不同。2009年上证指数的3000点处于泡沫状态，然而2019年的3000点则处于严重低估状态。在2009年10月上证指数处于长期上行趋势线波动区间的上轨，2019年10月上证指数却处于波动区间的下轨。用这两个时点比较，就如同拿大海涨潮之前的浪尖和涨潮之后的浪谷来比较高低，得出大海并没有涨潮的结论是同样错误的。反之，如果用波谷和波峰相比，2008年11月上证指数1664点和2015年6月上证指数5178点相比较，可以看出上证指数不到七年就上涨了211%。

　　如果用国家统计局公布的GDP指数代表上证指数的价值基线，在2009年底10月底，GDP指数在1840点左右，上证指数大约被高估60%；而在2019年10月底，GDP指数在3867点左右，上证指数大约被低估30%。由此可见，过去十年上证指数虽然表面看并没有上涨，但是实际上已经消化了泡沫、大幅提升了内在价值。目前上证指数的含金量远远高于十年之前。

　　今年三季度中国GDP增速为6%，作为全球第二大的经济体来说，这个速度是非常了不起的。体现出我国经济中制度红利、人才红利、数据红利、大国红利都在逐步发挥作用。上市公司三季度业绩也总体优于市场预期。

　　过去上证指数的底部沿着GDP指数不断抬高，走出了一个长达28年的大牛市。而且每当上证指数低于GDP指数时，随后都会爆发出一波非常可观的大行情。今年上半年A股的走势与历次大牛市启动行情相比，创出了经历时间最短、涨幅最高的记录。2009年10月底上证指数平均市盈率为28倍左右，2019年10月底上证指数平均市盈率不到13倍。显而易见，虽然上证指数十年未涨，但是实际上其中蕴藏着重大的投资机会。

　　(本文作者介绍：着名对冲基金经理，清华MBA导师、清华MBA校友会金融协会副会长，CCTV2嘉宾，恒丰泰石董事总经理。具有20多年期货、证券、公募及私募基金投资负责人的专业经历。)