50ETF期权：股市上涨难持续 卖出认购正当时

　　要点：

　　基本面：50ETF中期来看上涨难以持续。基本面方面利空逐渐显现，科创板的加速推进将分流股市资金，3月开始的股票大量解禁将对盘面构成压力。沪深股市估值已经脱离底部区间，短期风险增加。我们预计股市上涨难以持续，3月上旬料将开始进入震荡调整期。

　　技术及资金面：上证指数成交出现放量的迹象。3月4日两市成交1.05万亿元，较上日6600亿元大幅放量。成交放量、价格却冲高回落是阶段性顶部的重要特征。此外，上证指数及50ETF3月4日收下超长上影线，阶段性顶部特征较为明显。近期需要防范股市出现回调。50ETF短期也到达2.8的月线压力位，资金面方面，沪深300已经连续5日资金呈现净流出的态势，综合判断，指数出现回调的概率增加。

　　期权方面：从成交及持仓上看，自从成交量突破500万手后，短期成交量出现回落，日均成交维持在200-300万手左右，持仓方面，随着2月合约结束，认购及认沽期权持仓均有所下滑，不过，认沽期权持仓量依然大于认购期权，市场偏空。目前期权的波动率已经回升到38%，处于较高位置。我们认为3月卖出认购期权及做空波动率将大概率能获利。

　　策略推荐：

　　投机策略：卖出策略：卖出3月2.8认购期权，获取波动率下行和时间流逝的双重收益。可持有到期，止损1300。；

　　组合策略：卖出宽跨式套利策略：卖出3月2.8认购，同时卖出3月2.65认沽。该组合为做空波动率策略，能从波动率下跌中获益。可持仓至3月最后交易日。当价格跌破2.5或涨破2.89时止损出局。

　　一、基本面：股市中期基本面利空因素显现

　　利空因素：

　　1、科创板加速推进，或将大幅分流A股资金

　　3月3日周末，证监会公布了科创板的细则，科创板推进速度加快，可以预计，科创板最早或在3月底可开户。从券商的准备情况来看，各家券商都加快了筹备步伐，有些进度快的券商已完成了系统调试，预计最早3月底即可上线。

　　目前证监会将科创板的推出作为短期推进的最为重要的事项之一。可以预计科创板的开板速度将可能快于预期，快的话3月底至4月初可能就将正式推出。由于科创板挂牌的企业多数都是科技创新企业，多数符合国家战略转型方向，因此，科创板的推出必然将引发资金新一轮的炒作。公募基金3000亿将可能参与科创板。这将必然将大幅分流A股资金。

　　2、解禁压力陡增，市场情绪将受冲击

　　从中期看，市场的解禁的股票数量从3月份开始将稳步的回升。三月份解禁股票数量将达到1700万亿。4月份更是可能达到2500万亿元。经过了一2月份的大涨以后，可以预计市场的抛压将剧烈的增加。这将对目前的市场行情构成冲击。

　　3、沪深股市估值已经脱离底部区间，短期风险增加

　　从上证50的估值水平来看，自2019年1月份以来的上涨行情后，目前50ETF的估值已经出现了大幅的回归。PE从2019年1月初的8.57回到了9.93附近，短期估值已经得到修复。9.05以下的估值属于机会区间。我们认为这个估值水平是较为安全的，是具有投资价值，适合大资金建仓的。但目前，接近10的估值区间已经回到平均值附近，我们认为短期估值已经得到修复，考虑到后期的解禁潮及科创板上市可能分流资金，贸易战也面临不确定性，估值继续向上修复空间不大。

　　利多因素：

　　1、中美贸易谈判延期，谈判总体利好股市

　　3月2日中方通报，中美经贸磋商是在两国元首阿根廷会晤达成的重要共识引领下，中美双方就共同关心的问题进行谈判，目前已经在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得了实质性的进展。中期来看，由于谈判进展顺利，美国延缓了3月1日加征关税的期限，谈判总体利好股市走强。不过，由于目前没有达成最终协议，最终谈判结果如何依然存在较大变数，投资者仍需谨慎。

　　2、人民币汇率维持稳定，美元货币政策恐转向

　　1月以来，人民币汇率企稳回升，短期回到6.8水平并维持该水平。我们预计短期人民币汇率总体仍将维持稳定走势，中美贸易战暂停，人民币贬值趋势缓解。这对于股市是重要支撑。

　　3、利率维持低位，资金面依旧维持宽松格局

　　利率近期SHIBOR中短期利率依旧处于低位，货币呈现宽松格局。利率方面，利率维持走低态势。从公开市场操作情况来看，央行公告本周一不开展逆回购操作，当日有400亿元逆回购到期。Shibor无一上行，整体维持低位，7天期下行13.1bp报2.38%。

　　二、技术面及资金面

　　上证指数成交出现放量的迹象。3月4日两市成交1.05万亿元，较上日6600亿元大幅放量。成交放量、价格却冲高回落是阶段性顶部的重要特征。此外，上证指数及50ETF3月4日收下超长上影线，阶段性顶部特征较为明显。近期需要防范股市出现回调。50ETF短期也到达2.8的月线压力位，综合判断，指数出现回调的概率增加。

　　资金面方面，沪深300已经连续5日资金呈现净流出的态势，表明大资金并不看好股市中长期走势，从资金方面看，股市出现阶段性调整的概率大增。

　　四、期权成交及行情分析

　　从成交及持仓上看，自从成交量突破500万手后，短期成交量出现回落，日均成交维持在200-300万手左右，持仓方面，随着2月合约结束，认购及认沽期权持仓均有所下滑，不过，认沽期权持仓量依然大于认购期权，市场看空力量依然较强。

　　五、波动率分析

　　近期波动率整体已经大幅上升，历史波动率维持38%水平，波动率已经达到高位，买入认购期权的成本大幅提升，短期买入认购期权需谨慎，若行情上涨乏力，波动率恐快速回落。中期我们认为随着行情出现震荡回落，波动率恐大幅下滑，投资者可以做空波动率。

　　六、策略推荐

　　1、投机策略

　　2、组合策略