军工行业最新市场研究（4月9日）

　　　　军工:改革和业绩双拐点显现 两主线精选细分龙头

　　　　行情回顾:

　　上周(3月26日-3月30日)沪深300下跌3.03%,航空航天与国防指数上涨6.32%。跑赢沪深300指数9.35个百分点。

　　本周要闻: 中美贸易战,长期利好军工国产化替代 短期对军工行业企业将产生不利影响。美国如果对航空产品、新材料和信息技术产品进口的加税将影响我国军工行业。美国对这些产品的进口加税可能影响外商在我国相关领域的投资,我国企业相关零配件等分包业务也可能受到影响。短期看,影响一些相关企业的业绩,也影响技术的进步。我国军工领域一些高端新材料、零部件、半成品通过外贸形式从欧美日本等国进口。事实上,美国对我国军品出口一直保持高度限制,如果中美贸易战升级,甚至带动日本、欧洲对我国展开贸易战,使得这些进口产品受到影响,将对军工行业产业链产生更大冲击。

　　长期将倒逼政府加强扶持和产业创新改革,进口替代步伐加速。我们认为,真正的技术能力是无法通过捷径获得的,实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁,将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持,并且扶持力度和持续性必将加强。同时,也将促进我国相关产业改革和创新,提高国产化装备研发能力和自主可控水平,促进加快进口替代的步伐,以减轻受到进口国的制约。可以说,此次中美的贸易战,从长期看将对我国内生性的发展军用航空、国防信息化、军用新材料等领域将产生积极的影响。

　　武器装备支出预算增速将高于国防支出预算增速。我国国防支出主要用于武器装备、人员生活费和训练维持费三部分组成,三部分支出比例基本各占三分之一。对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素,未来占比有望持续提升,因此我们判断武器装备费用增长速度将高于国防支出总体增速。

　　网传国务院已原则上批复南北船合并 新浪报道,知情人士称,国务院已原则上批复中国船舶(600150) 工业集团与中国船舶重工集团合并事宜。中船工业集团、中船重工集团均称未收到任何部门的通知。

　　投资策略:“改革和业绩”双拐点显现,两主线精选细分领域龙头 国防预算超预期,预计“十三五”后三年板块业绩将呈逐年增长趋势。2018 年,中国国防支出预算将增长8.1%,达到11069.51 亿元。我们判断2018 年是我国国防支出增速的拐点,近年有望维持较高水平,而武器装备支出增速高于国防支出预算增速,板块需求增速加快。加之,受军改影响 “十三五”前两年受到抑制的军队武器装备需求,估计2018 年开始会逐步释放出来,届时上市公司业绩有望迎来超预期的增长。我们认为2018 年、2019 年、2020 年军工上市公司整体业绩水平将呈现逐年增长趋势。

　　改革持续性、力度预期增强,进度即将加速。随着近期两会的召开,市场上对国防建设和军工行业未来改革的持续性的预期增强。我们认为,未来相关政策力度将加强,进度也有望加速。定价体制改革进度加快,将利好主机厂和具备技术垄断优势的细分龙头;科研院所改制推进确定性预期增强,优质的注入将为军工上市公司带来边际的扩大;军民融合政策将进入密集发布期,伴随军改的进行,“军转民”“民参军”壁垒将会加速破除。

　　投资策略:板块迎来基本面改善和估值修复,看好2018 年行情。我们认为军工板块迎来业绩和改革的双拐点,加之板块目前估值仍处于历史相对低位,具备长期投资价值。两会之后,国家对军队和军工改革的持续性、确定性预期增强,改革政策发布和实际动作加速,将提升市场对军工板块的关注度,叠加市场风险偏好的提升,板块迎来估值修复。我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股:主战装备列装预期增强,关注主战装备总装及配套公司:中航飞机(000768) (000768)、内蒙一机(600967)(600967)、中航光电(002179) (002179)、中航机电(002013) (002013);军工订单复苏,产业链上游和国防信息化企业最先受益,关注方大化工(000818) (000818)、菲利华(300395) (300395)。

　　　风险提示: 军队订单释放不及预期,军民融合推进速度低于预期。