建筑行业最新市场研究（4月2日）

　　PPP 清库即将完成， 银行融资进度有望加快。 根据此前 92 号文，财政部 PPP 清库工作将于 3月 31 日完成，从对 PPP 库的前序动态观察看，清理出库整体规模可能小于预期(出库规模小于新入库)，对我们重点推荐的上市公司可能影响极小。清库完成不仅有“ 利空出尽” 之意，更重要的是，根据前期调研反馈情况，许多银行对 PPP 项目的前序贷款程序已走完，就等清库结果，如若清库后项目合规且仍在库中，项目贷款落地概率极大。因此我们预计 3 月底清库完成后 4 月 起 PPP 项目贷款有望加快落地。届时相关公司今年业绩高增长趋势有望进一步确认。一季度民营 PPP 龙头高增长趋势已现。 龙元建设(600491) 一季度业绩大幅预增 75%-85%(对应一季度盈利 2.09 亿元-2.21 亿元)、岭南股份(002717)一季度业绩大幅预增 60-100%(对应一季度盈利 0.77 亿元-0.96 亿元，同时公告 2018 年全年预算净利润 9.8 亿元，大幅增长 90%)。民营 PPP 龙头公司一季报已呈高增长。根据前期订单饱满度看，只要 4 月贷款落地符合预期，今年板块业绩预计还将以50-70%幅度增长。

　　从基建供给侧看， PPP 占比还将快速提升，今年前两月 PPP 订单继续大幅增长。 我们已经反复强调，尽管基建总量增速在下降，但从接近 20 万亿的基建供给侧看，去年以来的系列地方政府去杠杆政策真正打击的核心是地方政府通过融资平台违规担保违规举债，融资平台占地方基建供给的占比将快速下降，而 PPP 作为具有预算化、透明化、高效率的工具，在基建的供给中占比还将持续提高(我们测算去年 PPP 投资完成额占基建投资比重不足 5%，未来有望提高至 20-30%)，这个趋势预计还将持续数年。根据明树数据统计， 2018 年 1-2 月全国共成交 PPP 项目 6191 亿元，同比增长 64.7%，自去年 11-12 月因监管等因素累计增速放缓后，今年前两月 PPP 成交加速增长，显示出 PPP 招投标活动仍然活跃、需求强劲，持续印证我们的观点。

　　2018 年 PPP 民营龙头面临极佳发展机遇。 192 号文对央企参与 PPP 项目做出系列限制后，不仅民企的市占率明显提升(从去年的 20%提升至今年初的 40%)，而且使得过去低价竞争的恶劣市场环境出现改观，央企开始精挑细选项目后，市场竞争趋于宽松，民营企业议价能力动态提升，PPP 项目收益率有望有所提高。民营 PPP 龙头面临极佳发展机遇。

　　投资建议：当前民营 PPP 龙头高成长(预计 50-70%增长)、低估值( 2018 年 15 倍)，性价比极高。市场对于基建、 PPP 规范政策及利率趋势的担忧已包含在当前估值之中，随着清库完成后需市场观点有望发生积极改变。重点推荐合规专业的龙头品种龙元建设、东方园林(002310) ，关注岭南股份、文科园林(002775)、铁汉生态(300197) 、岳阳林纸(600963) 。