保险行业最新市场研究（11月1日）

核心观点： 保险三季报业绩超市场预期，主要为寿险剩余边际持续强劲释放、投资端向好、准备金因素逐渐出清等多重因素叠加所致。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比;消费升级、家庭保障意识觉醒，保障型产品需求端空间大。目前四家保险公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切换后 18PEV 仅 1 倍左右，估值提升空间大，继续看好保险股长期投资价值，行业“增持”评级。 看好大券商业绩提升。三季度指数回升两融新高，看好券商股季度业绩回升，在金融监管之下业务合规发展，投行 IPO 行业性提速、资管回归价值发掘，大券商分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，行业估值高安全边际之下，龙头业绩增长催化估值修复。看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

　　券商数据： 本周两市日均股基成交额 4,806.84 亿元，周环比上升 1.28%，IPO 发行 7 家，募资 57.05 亿元(周环比+30%)，今年累计 IPO 发行单数为 364 单， 发行金额 1764.50 亿元，审核通过率 84.60%;本周五，证监会核发数量为 9 家，募集资金不超过 95 亿元， IPO 审核发行速度持续;截至 10 月 26 日，两融余额 9,967.89 亿元， 周环比+0.86%。 截止本周五共22 家券商发布三季度报告，合计实现营业收入 1028.83 亿元，同比+2%，实现净利润 373.26 亿元，同比-4.9%，预计三季度整体同比降幅有望收窄。我们认为，金融监管持续之下，券商业务发展将继续经历合规化发展的调整，行业整体业绩仍有一定下行压力，业务集中度有望呈现提升趋势，大券商业绩相对稳健。我们总结大会精神对券商行业未来监管和发展指引分为以下三个方面：① 严格监管态势持续，行业集中度有望提升。大会强调深化改革，健全监管，守住不发生系统性金融风险的底线。我们认为，未来行业将维持严格的监管态势，业务回归本源合规发展， 2017 年以来，券商投行、资管、信用业务等陆续接受窗口指导或发布新规，对于业务合规体系相对完善龙头券商具有集中度提升的相对优势;② 机构业务发展服务实体，直接融资比例提升带动投行业务发展。明确将金融定位于服务实体经济，同时提高直接融资比例，我们认为，这将促使以现代化投行为核心的全业务链将成为行业发展的重点方向。 IPO 持续常态化发展，随着国企改革一带一路推进，配套融资、并购重组业务需求提升，投行业务券商有望持续发力;③ 鼓励互联网、大数据和人工智能等技术和产业的结合，金融科技助力经纪业务财富管理转型。佣金的逐步降低，使得券商经纪业务向服务转型迫切性提升，目前来看各大券商已将产品销售列为经纪业务 KPI 考核目标，在投资者适当性规范下，通过金融科技挖掘客户需求，线上标准化结合线下定制化服务提升服务水平。 券商业绩的分化主要来源于业务结构差异和项目进度差异，大券商多元化发展以及资源优势使得收入的稳定性上强于中小券商，分类评级新规对净资本要求提升，实力雄厚的大券商在业务发展上具有相对优势，目前大型券商 PB 估值 1.59*2017PB 仍处于中低位水平，建议关注 Fintech+并购重组双驱动华泰证券(601688) ，投行 IPO优势券商中信证券(600030) 、广发证券(000776) ，定增获批资本实力有望增强的东方证券(600958)以及国元。

　　保险数据：三季报利润增长强劲，国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为 98%、 17%、 24%、 5%，相较四家公司中期 18%、 7%、6%、 -3%的同比增速均有明显提升。 其中，国寿 98%的归母净利同比增速大超市场预期，平安如果剔除去年重组普惠的影响，归母净利润增速预计为 41%之多，新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显着提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因;另外，太保和新华的退保及赔付支出同比减少较多，退保率均有不同程度的下降，业务品质继续改善。 寿险高价值率业务保持增长，缴费、渠道结构继续改善，续期拉动局面纷纷呈现。 前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收入增速分别为 20%、 29%、 32%、 -4%，其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动，新华的保费负增长继续收窄。保费结构同比改善程度最大的仍为新华，平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平，如太保寿险代理人渠道新单保费中高达 96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看，各家公司续期保费占比均达到 60%左右的高水准，续期占比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。 投资要点：明年“开门红”新单增速望迎预期差，近期各家新产品试销情况好于此前预期，主要原因为年金产品设计灵活性足以弥补返还延后，并且投保人对于新旧产品差异的敏感度低于此前预期;我们认为总体上需调低“开门红”保费增速期望，但反而利于保险公司提速转型保障，新业务价值率仍有较大提升空间。 转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切换后18PEV 仅 1 倍，估值有较大提升空间，继续看好行业长期投资价值，行业“增持”评级。

　　投资建议： 在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、 投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如华泰证券、 广发证券、招商证券(600999) ，同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券(000728) 。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。 多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托(600816) 、爱建集团(600643)、经纬纺机(000666) 、鲁信创投(600783) 。

　　风险提示：二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。