监管层放开牌照管制 机构跃跃欲试新三板爆发

　　跨年之际，含金量颇高的政策密集出台。其中，被业内称作为新三板“新政”的重磅政策悄然而至——2014年12月26日，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》(以下简称《通知》)，其中最受关注的是，在挂牌、做市业务的指导上，监管层首度放开了牌照管制，将基金公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构等扩充到新三板推荐队伍、做市队伍中。

　　据了解，部分机构已对此“扩容”张开双臂，梳理公司类客户资源、上报做市商测试申请。中关村(000931,股吧)新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明对《中国经营报(博客,微博)》记者表示，“放开牌照管制是这一新政的最大看点，在推荐、做市队伍扩容的背景下，迎接新三板爆发式的发展。”不过，其仍然表示，“新政”对于投资者门槛方面，并无更进一步的“利好”，他认为，只有将个人参与门槛500万元的要求降低，新三板的交投活跃度才能真正提升。

　　队伍扩大 流动性上升

　　证监会发布的《通知》中共计六条大类，分别从挂牌业务、做市业务、投资者队伍、机构挂牌、系统风控、系统监管等六个方面给出指导意见。

　　其中最受关注的莫过于在挂牌、做市业务两方面直接提到的队伍扩容，细则显示，未来将扩大推荐、做市队伍。其中，支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构等其他机构经证监会备案后，在全国股转系统开展推荐业务;支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等机构经证监会备案后，在全国股转系统开展做市业务。开展做市业务的机构实缴注册资本应不低于1亿元，财务状况稳健，且具有与开展做市业务相适应的人员、制度和信息系统。

　　“就《通知》中所覆盖的各条细则来看，主要在于加大证券公司对于新三板的重视程度和投入力度。”程晓明解读说，“更进一步，基金、期货、咨询机构备案即可推荐企业挂牌新三板，非证券机构的私募基金能够做市，这将加大券商外的证券机构对于新三板的参与度，新三板还将进一步"爆发"。”

　　新三板总体数据显示，自2006年中关村试点以来至2014年底，新三板累计挂牌家数已近1600家，而2014年年初新三板挂牌企业数量仅为356家，也就是说，2014年挂牌数增幅达到300%以上。在“新政”推出后，海通证券(600837,股吧)预计，新三板大扩容还将继续，未来三年，新三板挂牌企业将以每年1500家的速度增加，到2017年末达到7000~10000家。

　　相比挂牌，程晓明认为，“做市资格放开对于新三板未来交投的增长更具影响力。”

　　数据显示，2014年8月25日做市业务上线，以此为分界线，2014年年初至7月，新三板整体股票成交笔数合计3415笔，而做市业务上线当月8月市场整体成交笔数达到9821笔，9月、10月成交数量均在11000笔以上，而11月更达23358笔;从换手率来看，第一二季度换手率分别为1.43%、3.91%，但覆盖八九月的第三季度换手率飙升至6.74%。在募集资金总额方面，2014年全年新三板发行股票募集资金总额再创新高，约为130亿元，是2013年募集资金总额的13倍左右。

　　而做市资格开放后，这一数据或还将进一步提升。“此前仅有券商具备做市资质，大量协议转让企业未被券商看中而不能转变交易方式。做市队伍的壮大，将促使挂牌公司转为做市交易的比例大幅提升，市场交易流动性有望再上一个台阶。”国泰君安中小盘研究团队分析师郭睿哲对做市队伍扩容带来的交易流动性持乐观态度。

　　目前，挂牌企业选择做市热情也在放大，2014年8月到12月仅仅四个多月时间，做市公司从43 家增至12月底123家，仅12月20日到31日期间就有近30家企业转为做市。而2014年第四季度数据显示，全市场成交6.75万笔，其中74%来自做市交易。

　　机构跃跃欲试

　　对于新三板本身而言，推荐、做市队伍的扩容将带来挂牌企业数量、交投活跃度的提升。而对于被纳入扩容对象的机构而言，或也将迎来不少利好。

　　在2014年挂牌数、融资额的大幅攀升过程中，不少主办券商在新三板已大量累积企业客户资源。以2015年1月7日主办券商之挂牌督导情况汇总，目前共计77家主办券商，合计推荐挂牌1618家企业，其中，申银万国累计推荐148家企业挂牌，齐鲁证券累计推荐92家，广发证券(000776,股吧)累计推荐75家，分别为主办挂牌数最多的三家券商。

　　而《通知》发布后，多家券商研究团队发布研究报告提到，在挂牌数持续上升的过程中，还将有基金、期货、咨询等非券商机构共享盛宴，这些机构将延伸业务，从而获得更进一步的创新空间。

　　一些基金公司也表示有意展开布局，其中财通基金方面表示，“自2014年以来已组建专门的新三板研究团队，借助于现有定增业务平台优势，迅速抢占新三板投资先机，财通基金首批新三板产品将于近期成立。同时，财通基金将充分整合现有投研资源、定增业务平台资源、券商等各类资源，不断进行专业化纵深，将尽调与投研、谈判与交易设计、投后管理与资源整合全线贯通，在控制投资风险的基础上攫取新三板投资红利。”

　　此外，也有期货业内人士展望，“过去只能单一进行经纪业务的期货公司，实际上拥有不少企业资源，在这一政策放开后，其或将积极布局。”

　　就期货业而言，长期以来其业务模式单一，主要进行经纪业务。在2012年年末，《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》公布后，大量期货公司通过成立风险管理子公司，围绕期货市场定价和风险管理，为实体企业提供仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易等“期现结合”产品及服务，手中积累了大量的企业资源。

　　而这一资源或将在推荐队伍扩容后，在新三板业务上被进一步开发，“围绕每一种期货产品，风险管理子公司能够对接其产业链上大量企业资源，例如铜产品，从矿石、冶炼、加工等多个产业端上的现货公司都是上述子公司的客户。”上述期货业内人士提道，“这或能成为其推荐新三板挂牌的第一手资源，未来是否能够更进一步开发新的业务模式，也可以展开探索。”

　　据记者了解，广发期货、银河期货、中信建投期货相关负责人均对新三板相关业务有所关注，并认为存在潜在利好，而背靠西南证券(600369,股吧)的西南期货已经展开布局，并在做市业务方面提交了测试申请。

　　在推荐、做市业务队伍扩容后，新增机构的进入带来挂牌企业数量、丰富性提高以及流动性加大外，在业内人士看来，或也将对券商有所冲击，而这其中做市业务方面的竞争将加剧。

　　“过去只有券商有做市资格，使得券商在产业链中话语权较强。而放开后，公募集金、私募基金等也可以做市，对优质公司的争夺将加剧。”海通证券中小市值研究团队钮宇鸣认为，“如果未来三年，共有4000家挂牌公司，其中20%做市，则共有800家企业。而做市商资格放开后，预计有100家以上公司有做市资格，对优质公司的竞争会比较激烈。”

　　数据显示，2014年年末，新三板1500余家挂牌企业中，做市企业100余家，5000万元以下估值企业为800余家，无做市企业。1亿元以上估值公司达到400余家，其中90余家为做市企业，5亿元以上估值公司仅100余家，其中30余家为做市企业，10亿元以上估值公司仅40余家，10余家为做市企业。可以说，估值越高、质地越好的做市标的数量稀少，在做市商队伍扩容后，竞争加剧。

　　不过券商业内人士认为，这也将带来做市商后续服务能力的提升，“新的政策中提及，券商可以试点开展全国股转系统挂牌股票的质押式回购等创新业务，为中小企业提供融资支持。说明投后市场仍然是券商主导。挂牌、做市以外，券商在竞争中还将提高增值服务能力。”