新三板分层 不容有失 让灵魂跟上脚步

　　分层箭在弦上，新三板市场惊险一跃。

　　这一跃，将跃过海量市场与精品市场之间的鸿沟。

　　平稳落地，则“中国纳斯达克”前景可期；变形走样，则两网法人股市场沉舟在畔。

　　这也许可以说明，为何虽然分层制度正式实施时间早已确定在5月初，但分层实施细则截至目前却迟迟未能面世。

　　笔者认为，监管层仍在最后时刻权衡风险。

　　“既要坚定不移地推动改革，又要牢牢守住不发生系统性风险的底线”，是这一权衡的核心表述。

　　此中权衡所带来的种种铺垫，从2015年年末起开始初露峥嵘：处罚信披违规、处罚做市商违规交易、暂停类金融企业挂牌、启动大股东占款问题自查、高压打击垫资开户等等。

　　凡此种种，令市场顿生疑虑，而对于顶层设计的中国新三板市场，需知这是不可回避的“成长的烦恼”。

　　2015年是新三板发展速度最快的一年：挂牌三板企业总数从2014年年底的1572家增长到2015年年底的5129家，流通股本从236.88亿股增加到1023.63亿股，投资者账户数量从48675户增加到221039户。

　　年内几乎所有指标都在以翻一番、翻两番的增长，随之而来的便是如何在市场高速发展的同时，切实维护好市场“三公”原则，形成与沪深A股市场完全不同的投资者结构与投资文化，真正为中小微企业提供一个法制化、市场化的健康市场。

　　笔者认为，新三板市场在2015年的主攻目标，是通过快速扩容在资本市场站稳脚跟，这一目标已经圆满达成；2016年，如何在站稳脚跟以后“让灵魂跟上脚步”，是无法回避的当头要务。

　　为此，股转系统正在利用政策杠杆撬动中介机构，通过市场化方式调节新三板市场的各项门槛，发挥市场自发的“新陈代谢”功能。春节前发布并在4月1日正式施行的《主办券商执业质量负面行为清单》即是这一策略的开始。

　　尽最大可能利用市场化机制净化市场环境，同时令市场知晓监管层已经储备大批创新政策，笔者认为这是相当稳健的预期管理策略。

　　值得注意的是，投资机构、中介机构及新三板公司，因分层而提升的监管压力将与日俱增，市场各方的利益格局在未来一段时间将发生巨变，个中矛盾可能在“青黄不接”的薄弱环节爆发。

　　笔者注意到的薄弱环节有三：

　　第一，2014年至2015年期间流入新三板的短线资金，今年以来开始面临退出压力，而公募基金等长线资金入场仍有待时日。这会否造成二级市场定价功能结构性削弱，并影响市场融资功能，造成优质企业流失？有待观察。

　　第二，主办券商持续督导能力亟待提升，股转系统监管力量亟待补充。这会否在特定时间空间范围内，造成权利义务不对等、成本收益不对等，并进一步影响市场主体的积极性？有待观察。

　　第三，基于二级市场交易营利的沪深A股投研服务商业模式，在交投相对清淡的新三板市场仍然水土不服。这会否造成企业价值长期难以得到发掘，并系统性降低市场绩效？有待观察。

　　一生二，二生三，三生万物，市场分层制度便是这个“一”，后续种种制度衍变，将在分层基础上舒枝展叶。在监管有形之手和市场无形之手的反复权衡博弈中，新三板已经踏入并走在一条光荣的荆棘路上，“资本市场试验田”的称号已然实至名归。

　　让我们祝福新三板：惊险一跃，稳稳落地。