新三板主题报告：北交所开市满3月 再看打新机会如何？

　　北交所开市后战略配售关注度显着提升，历史上首次新增险资机构，参与机构种类不断丰富。随着北交所的发展，上市公司战略配售参与家数整体呈上升态势，第四批公司(主要为北交所开市后上市)平均战略配售参与家数可达7.3 家，多数已接近10 家战略配售的上限。前期北交所战略配售主要以私募、券商自营和地方产业基金为主，但随着北交所开市后公募基金参与战配不断增加，特别需要注意的是，近期凯德石英公司战略配售名单中历史性首次出现险资身影，预示着北交所公司战略配售的参与机构种类正不断丰富。

　　北交所开市以来打新热度较高， 年化打新收益率介于5.41%-18.03%。北交所开市已三个月近100 天，发行上市13 家公司，平均首日涨幅达到了186.70%，其中同心传动首日涨幅达到493.67%，且13家公司中除沪江材料外首日涨幅均超100%，表现出了较好的打新收益。以最新上市3 家公司为样本进行测算，年化打新收益率介于5.41%-18.03%之间。

　　北交所现金申购方式与沪深市场存在差异，配售时间优先变为数量优先利好机构投资人。北交所打新政策主要平移了精选层的相关制度，仅仅在配售规则方面进行了修改，将原先的时间优先转变为申购数量优先、数量相同时间优先，这一修改在一定程度上利好申购规模更大的投资者。将北交所申购制度和科创板对比，制度间的差异主要在缴款方式方面，北交所申购需全额缴款，且申购数目不受持仓市值的限制；而科创板则需构建底仓，根据持仓市值决定自身打新上限，在确定中签后按照中签数额进行缴款。

　　不同新股首日表现分化大，打新需考虑发行估值和基本面。以开市以来13 家公司为例，各家涨幅存在较大差异，其中涨幅最高的同心传动首日涨幅493.67%，而大部分公司涨幅均介于100%-200%。建议未来打新一方面需关注公司估值定价，另一方面需关注公司基本面，考虑公司规模、质量、成长型等方面对公司进行挑选申购。

　　短期打新具备较高机会，长期或会趋于平均收益。以当前的北交所首发情况对年化打新收益率进行测算，参与北交所网上打新具备较强的吸引力。若后续网下打新开启或随着参与投资者不断增多，中签率下降或会带动年化打新收益率逐渐下降，根据我们进行的敏感性测算，假设首日涨幅仍介于70%-200%，但中签率中枢下降至0.1%以下，则年化打新收益率或会降低至4%-10%。若中签率进一步降低，则年化打新收益率会进一步下降。另外需要关注度的是发行市盈率的上浮趋势，长期来看北交所打新或也会趋向于平均收益。

　　风险提示：发行市盈率上浮，流动性风险、上市公司业绩修正

　　（文章来源：安信证券）

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