科创板IPO| 资本结构依赖债务融资?斯瑞新材闯关科创板，难越偿债付息“鸿沟”

　　12月25日，获悉，陕西斯瑞新材料股份有限公司(公司简称

　　：斯瑞新材)提报的科创板IPO申请事项已于12月24日获上交所受理，保荐机构为海通证券股份有限公司。 斯瑞新材报告期内以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，形成了高强高导铜合金材料及制品和中高压电接触材料及制品两大核心业务，同时培育了高性能金属铬粉、医疗影像零组件等新兴业务。

　　【市场占有高，受疫情、及贸易摩擦冲击大】

　　2017-2020年上半年，斯瑞新材分别实现营业收入3.93亿元、4.92亿元、5.66亿元和3.06亿元;归属于母公司所有者的净利润3413.14万元、1722.80万元、3049.96万元、1938.15万元。 图片来源：斯瑞新材招股书(申报稿)

　　报告期内，斯瑞新材研发费用分别达到1246.67万元、1677.34万元、1987.36万元和1455.83万元，占各期营业收入的3.17%、3.41%、3.51%、4.76%。

　　招股书显示，中高压电接触材料及制品是斯瑞新材稳定增长的核心业务，主要应用于输配电等行业中的中高压开关设备。报告期内，斯瑞新材中高压电接触材料及制品收入分别为1.45亿元、1.71亿元、1.87亿元和8603.47万元，占主营业务收入的比重分别达到40.32%、37.98%、37.17%和31.26%。据悉，斯瑞新材是电接触材料铜铬合金的头部企业，根据【中国电器(688128)、股吧】工业协会统计，2019年国内市场占有率排名第一!客户主要包括西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团、旭光电子等国内外大型企业。

　　此外，高强高导铜合金材料及制品则是斯瑞新材迅速增长的核心业务。公司专注于新一代高强高导铜合金材料及制品的研发及生产，产品主要应用在轨道交通、消费电子和航空航天等，客户主要包括通用电气、西屋制动、中国中车、阿尔斯通、晋西工业集团、TSA等国内外大型企业。

　　报告期各期末，斯瑞新材应收票据、应收账款及应收款项融资合计账面价值分别为1.36亿元、1.51亿元、1.38亿元和1.76亿元，占营业收入的比例分别为34.71%、30.73%、24.44%和57.58%。斯瑞新材表示，随着公司业务的快速发展，公司应收票据、应收账款及应收款项融资金额可能上升。

　　受疫情影响，斯瑞新材下游国内外客户的生产经营均受到一定程度影响，回款速度相比于以前年度有所降低。2017-2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为6586.78万元、2685.80万元、9142.79万元及-1994.27万元，2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额大幅下降。

　　此外，斯瑞新材的对外出口国家主要包括美国、法国、德国、奥地利等。报告期内，公司主营业务中的外销收入分别为1.19亿元、1.44亿元、1.54亿元和9137.17万元，占各年主营业务收入超过三成，分别为33.06%、31.94%、30.55%和33.20%。近年来，国际政治经济形势复杂多变，贸易整体环境和政策的变化存在不确定性，如果相关国家政治经济环境恶化或实施对其存在不利影响的贸易政策，公司海外市场业务将面临较大的法律风险。

　　【募资3.62亿元，加大产能建设】

　　据悉，斯瑞新材选择的上市标准为《上海证券交易所科创板股票上市规则》第二章2.1.2中规定的第(一)条：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

　　本次发行前，斯瑞新材总股本为3.60亿股。本次拟向社会公众公开发行不超过4001万股新股，占发行后总股本的比例不低于10%;此外，斯瑞新材和主承销商可以采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行股票数量不得超过本次发行数量的15%。

　　本次科创板IPO，斯瑞新材预计将募集资金净额3.62亿元，拟投资于年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目(一期)。 图片来源：斯瑞新材招股书(申报稿)

　　截至招股说明书签署日，斯瑞新材股权结构情况如下： 图片来源：斯瑞新材招股书(申报稿)

　　斯瑞新材控股股东、实际控制人为王文斌，且最近两年未发生变化。王文斌直接持有公司44.82%的股份;本次发行完成后，预计持股比例为40.34%。

　　除发行人控股股东之外，直接持有公司5%以上股份的股东有自然人盛庆义、乐然科技，分别持有斯瑞新材3551.30万股和2286.16万股股份，占总股份的持股比例分别为9.86%和6.35%。

　　但公司融资渠道较为单一，报告期内，斯瑞新材除进行过一次股权融资外，其他主要依靠银行贷款和融资租赁等方式进行债务融资，因此存在一定偿债付息风险。

　　报告期各期末，斯瑞新材短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款及长期应付款合计金额分别为2.49亿元、2.72亿元、3.11亿元和3.22亿元。利息费用(扣除利息收入后)金额分别为1150.29万元、1259.03万元、1372.05万元和886.61万元，占公司扣非归母净利润的比例分别为172.33%、93.31%、51.66%和60.22%。

　　由此可见，斯瑞新材的资本结构比较依赖债务融资，如果未来公司生产经营出现不利变化，无法筹得资金维持债务融资的正常周转，将面临一定的偿债付息风险。

　　同时，因上述有息债务融资，斯瑞新材存在将公司厂房、土地、设备、专利等资产进行抵押、质押的情形。

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