华为核心供应商生益电子冲刺科创板：公司无实控人、应收账款周转率偏低

　　6月1日，资本邦据悉，生益电子股份有限公司(下称：生益电子)的科创板IPO申请近日获上交所受理，其保荐机构为东莞证券。 (图片来源：上交所网站)

　　生益电子自1985年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务。公司主要通过核心技术为客户提供定制化PCB产品来获取合理利润，即采购覆铜板、半固化片、金盐、铜球、铜箔、干膜和油墨等原材料和相关辅料，经过不同的生产流程及工艺设计，利用公司的核心技术生产出符合客户要求的PCB产品，销售给境内外客户。

　　截至招股说明书签署日，公司的主要客户包括华为、中兴康讯、三星电子、IBM、浪潮信息、烽火通信、诺基亚等，该等客户均为通信设备、网络设备、计算机/服务器领域的国内外知名企业，公司与其建立并保持了良好稳定的合作关系。

　　在华为官网公布的2018年度92个核心供应商名单中，生益电子排在第七位，且公司从2015年至2019年连续5年获得华为“优秀核心供应商”称号。 (图片来源：生益电子申报稿)

　　申报稿财务数据显示，2017年至2019年，公司实现营收分别为17.11亿元、20.54亿元、30.96亿元;实现归母净利润分别为1.38亿元、2.13亿元、4.41亿元。 (图片来源：生益电子申报稿)

　　生益电子表示，公司预计市值不低于10亿元;公司满足并选择《上海证券交易所科创板股票上市规则》之2.1.2(一)的“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”作为上市标准。

　　公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过166,364,000股(含166,364,000股)，拟募集资金39.61亿元，将按轻重缓急顺序投资于东城工厂(四期)5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂(二期)多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目和补充营运资金项目。具体情况如下： (图片来源：生益电子申报稿)

　　值得注意的是，截至招股说明书签署日，生益电子控股股东为生益科技，生益科技不存在实际控制人，公司亦不存在实际控制人。

　　生益科技自1998年上市以来，股权结构一直较为分散，无任何股东持股比例达到30%，也无任何单一股东可以对生益科技决策构成控制。截至目前，广东省广新集团控股有限公司(下称：广新集团)持股比例为22.26%为生益科技第一大股东，东莞市国弘投资有限公司(下称：国弘投资)持股比例为15.11%为生益科技第二大股东，伟华电子有限公司(下称：伟华电子)持股比例为14.33%为生益科技第三大股东。广新集团与国弘投资、伟华电子均独立行使表决权，彼此间不存在一致行动的情形。公司股权结构如下： (图片来源：生益电子申报稿)

　　资本邦注意到，2017年至2019年，生益电子的应收账款分别为4.72亿元、5.80亿元、9.82亿元，分别占当期流动资产的47.24%、58.16%、53.22%。可以看出，报告期内公司的应收账款逐年增加，尤其是2019年其数额同比增长69.31%左右。

　　生益电子坦言，报告期各期末，公司应收账款前五名客户均为公司长期合作的客户，合计金额占应收账款总额的比例分别为66.02%、67.07%和74.07%。

　　资本邦梳理发现，报告期内占据该公司应收账款前三名的客户分别为华为技术有限公司、深圳市中兴康讯电子有限公司、浪潮电子信息产业股份有限公司，此三家公司的应收账款占比平均每年达到62.65%左右。

　　此外，与深南电路、沪电股份、【崇达技术(002815)、股吧】三家可比上市公司相比，生益电子的应收账款周转率明显低于平均值。2017年至2019年，上述三家可比公司的应收账款周转率平均值分别为5.50次、5.02次、4.80次，而生益电子该数值为4.35次、3.89次、3.94次。

　　2019年，生益电子的应付账款由2018年的4.01亿元同比增长约109.85%至8.42亿元，其短期借款则由2018年的1.4亿元同比增长约358.53%至2019年的6.42亿元。

　　对于2019年应收账款的增加，生益电子称主要原因是：①公司2019年营业收入较上年增加96,756.22万元，增幅45.45%，原材料采购金额随业绩提高而增加，应付账款相应增加;②公司工程设备类应付货款增加，东城工厂三期应付账款较上年新增13,037.36万元及吉安生益一期项目投资增加应付账款5,113.82万元。

　　而对于短期借款的增长，生益电子解释原因为2019年度东城工厂三期扩产工程新增投入46,448.46万元及吉安高密度印制线路板(一期)工程项目新增投入12,343.00万元，占用了公司部分资金，公司通过新增短期借款补充资金需求。

　　此次冲刺科创板，生益电子坦言存在以下风险：

　　1、原材料价格波动的风险

　　报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例较高，分别为53.28%、56.45%和59.64%。公司生产经营所使用的主要原材料包括覆铜板、半固化片、金盐、铜球、铜箔等，上述主要原材料采购成本受铜、黄金等大宗商品的价格、市场供需关系、阶段性环保监管环境等因素影响。主要原材料采购价格的波动一方面对公司成本管理能力提出了较高要求;另一方面，若公司主要原材料采购价格出现大幅上涨，如公司不能通过向下游转移、技术工艺创新、提升精益生产水平等方式应对成本上涨的压力，将会对公司的盈利水平产生不利影响。

　　2、主要客户集中度较高的风险

　　公司自成立以来坚持聚焦行业优质客户，选择通信设备、网络设备、计算机/服务器、消费电子、工控等领域优质客户深入合作，与华为技术、三星电子、中兴康讯、IBM、OPPO等企业建立了长期稳定的合作关系。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占其营业收入的比例分别为69.06%、67.54%和74.08%，客户集中度较高。

　　公司客户集中度相对较高，主要系通信设备、网络设备、计算机/服务器、消费电子下游行业竞争格局现状及公司市场战略选择的体现。报告期内，公司客户销售回款情况良好并已与公司形成较强的业务粘性。但如果未来相关行业客户的生产经营状况发生重大不利变化或业务结构、采购政策发生重大变动，进而减少对公司PCB及相关产品的采购，则会在一定时期内对公司的盈利水平产生不利影响。

　　3、关联采购占比较高的风险

　　生益科技为公司的控股股东，持有公司52,348.22万股股份，持股比例为78.67%。报告期内，公司存在向关联方生益科技采购主要原材料覆铜板、半固化片的情形，采购金额分别为22,665.15万元、25,317.75万元及28,433.29万元，占当期采购总额比例分别为21.74%、20.71%和14.74%，占比呈逐年下降趋势。公司和生益科技关联交易定价遵循市场化原则，定价公允，未损害公司的利益，未影响公司独立性。但未来随着公司生产规模扩大，采购金额随之增加，若未来上述原材料价格上涨，则可能对公司经营业绩产生一定影响。

　　4、应收账款发生坏账风险

　　报告期各期末，公司应收账款余额分别为47,425.81万元、58,276.87万元和98,801.05万元，占流动资产比例分别为47.48%、58.45%和53.53%，占总资产比例分别为22.09%、25.27%和26.34%，是公司资产的主要组成部分。

　　随着公司经营规模的扩大，应收账款余额可能进一步增加。若公司主要客户的经营状况发生不利变化，则会导致该等应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账，进而对公司的生产经营和业绩产生不利影响。

　　5、经营活动现金流量净额低于净利润的风险

　　报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为21,084.69万元、31,916.37万元和26,259.81万元，同期净利润分别为13,846.98万元、21,318.87万元和44,118.31万元，2019年度，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润。如果未来公司在业务发展中经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，将对公司营运资金的正常周转产生不利影响。

　　头图来源：图虫

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