徐王婴：新三板的阳光 能否照亮区域市场

　　新三板转板机制落地，投资界即已蠢蠢欲动。

　　有数字显示：2月份以来新三板定增市场持续回暖，33家公司实施定增，预计募资27.83亿元，实际募集达到26.48亿元，完成率95%；环比增长133%。平均每家企业募资8024万元。

　　在我国多层次资本市场中，新三板凭借小额、快速、灵活、多元的持续融资机制和引入做市商等特色制度安排，初步成为资本市场服务中小企业、民营经济的重要平台。股转公司数据显示，截止到2020年3月8日，新三板共有挂牌公司8808家，其中，基础层挂牌公司8144家，创新层挂牌公司664家。2013年以来，共有97家新三板挂牌公司(含曾经挂牌)的公司实现IPO上市。

　　但近年来新三板也出现了融资额下降、流动性缺失、申请挂牌公司减少等情况。流动性不足成困扰新三板市场发展的一大症结。新三板尚且“闷闷不乐”，被称为“四板”的区域性股权市场更是一片沉寂。

　　3月6日证监会公布的转板机制，在新三板设立精选层，配套与上市公司相似的制度安排并允许直接转板。此次新三板改革，整体上大幅降低了投资者适当性管理标准；而在交易方式上，增加了基础层、创新层交易连续性；同时还允许公募基金投资精选层公司……这样的改革显然能够有效提升流动性。

　　事实上，在转板机制正式落地之前早有嗅得先机者。原定创业板上市的流金岁月近期向北京证监局报送了公开发行并在精选层挂牌的辅导备案材料，进入辅导期；麟龙股份也撤回了上市申请，并将目标直指精选层。据报道，2020年以来已有70多家企业密集公告申报精选层。有关统计还显示：今年以来有23家进入辅导期企业平均涨幅达26.08%，远高于同期涨幅为14.28%三板做市指数，与同期创业板涨幅相当。

　　这样的“涨声响起来”，是因为投资界看中精选层将给市场带来一个庞大的拟IPO投资机会。但我想说的是：资本市场的改革旨在引导资金投向实体经济、科技创新。从这个角度讲，转板机制的落地，其意义绝不在于短期的“炒一把”；而在于中国梯度性资本市场建设的落地。

　　根据证监会划分，多层次资本市场包括沪深市场、新三板市场、区域性股权市场等层次。3月1日新证券法生效，股票发行注册制在交易所市场开启“分步实施”，科创板注册制完善、创业板注册制试点在陆续推进。而新三板转板机制落地，可说是打通了多层次资本市场的全链条。

　　新三板转板不仅打通了民营、中小企业成长壮大的上升通道，还发挥了新三板在交易所和区域性股权市场之间承上启下的作用，为形成上下贯通的多层次资本市场体系创造良好基础，有利于畅通投资机构退出渠道，形成符合投融资双方需求的良好市场生态。

　　值得一提的是：无论新三板还是区域性的“四板”市场，都是地方培育优质企业的大熔炉。以浙江省为例，浙江银杏谷投资有限公司董事长颜春友先生介绍说：新三板挂牌的浙江企业数大体占十分之一左右。新三板的浙江企业，较多分布在软件和信息技术服务、智能和较高技术含量的制造业、以及诸如影视录音、创业投资、商务金融等领域，与打造数字浙江相匹配，互联网、物联网的属性比较突出，体现了行业结构、创新素质和成长潜力方面的优势。换句话说，新三板也培育了不少优秀的浙企。而此次转板机制推出，使得聚集于精选层的浙江企业有望夺得先机，浙江的上市版图有望扩容。

　　另一方面，区域性股权市场虽然流动性弱，但企业进场挂牌的过程，也是一个通过信息公开与规范治理提升竞争能力的过程。帮助企业通过资本市场提升治理能力和竞争力，这也是地方政府的一个初衷。如果在不久的将来能够建立起三、四板的转板制度，为挂牌的中小企业解决融资渠道，提升区域市场的流动性，真正助力实体企业的发展，则功莫大也！

　　另据介绍，浙江省股权交易中心(以下简称浙股交)曾提出“5115”企业成长工程，就是在2018-2022年内，挂牌展示企业新增5000家，股改1000家，拟上市培育100家，上市并购50家。在浙江省金融办支持下，浙股交还将与上海证券交易所共同打造科创助力板，该板块作为科创板企业培育库，助力浙江经济转型升级。现已有四、五十家企业被纳入拟上市培育库，将走向更高层次的资本市场。而2019年12月11日，【当虹科技(688039)、股吧】(行情688039)更是在浙股交的推动助力下，正式登陆科创板。显然，区域性股权市场对培育地方企业，健全资本市场全链条有着非常积极的作用。

　　从这个意义上讲，转板机制的根本意义在于促进多层次资本市场优势互补、错位发展。而为了拓宽上市渠道，为不同发展阶段的企业提供差异化、便利化服务，衷心希望新三板改革的阳光也能够照亮区域市场的一池活水。