国泰君安(香港):中国奥园稳健的增长预期，“买入”

　　11月28日，资本邦中国奥园2019年4季度合约销售预计将延续上升势头。2019年1至10月合约销售同比增长31.2%至人民币886.2亿元，相当于公司2019年全年销售目标的77.7%。2019年下半年可售资源将达到约人民币1,300亿元，相当于约60%的去化率即可完成全年的销售目标。基于覆盖中国重点城市群的优质产品和较低的目标去化率，我们认为公司可以完成其2019年销售目标。

　　该行指出，大量的土地储备与较低的单位土地成本将支撑公司的业务扩张。截至2019年6月30日，公司土储总建面达到4,012万平米(权益比率：81%)，单位土地成本为每平米人民币2,321元，仅相当于公司2019年上半年销售均价的23.0%。大湾区土储占到了总土储建面的18.8%。

　　2019年上半年核心净利同比上升86.6%至人民币20.73亿元。由于交付建面和交付项目的销售均价上升，公司2019年上半年收入同比上升73.2%至人民币236.7亿元。我们预计2019至2021年核心净利将分别达到人民币40.83亿元，人民币61.81亿元和人民币72.49亿元。

　　该行表示，公司受益于2016-2019年强劲的合约销售增长，已经累积了约人民币1,390亿元的已售未结收入。这些未结转收入预计将于未来两年内结转，显示了较为稳健的增长预期。我们给予公司13.92港元的目标价，相较于公司2019年每股估值27.85港元有50%的折让，也分别相当于8.2倍2019年核心市盈率及2.2倍2019年市净率。投资评级为“买入”。风险：低于预期的合约销售，海外项目和旧改项目存在不确定性。

　　图片来源：123RF

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