新三板改革快马加鞭！券业重拾这一业务富矿降低门槛+尽快落地成最大诉求

　　随着新三板深改进程的高效推进，新三板迎来了久违的红火，三板做市指数已经连续两周涨幅接近5%。一直以来困扰着新三板的流动性低、融资难等问题，似乎终于将看到改善的希望。

　　11月8日，证监会和股转公司就深化新三板改革相关业务规则公开征求意见，内容涉及精选层准入标准，建立转板上市机制、优化发行制度、优化投资者结构等多个方面。

　　　　值得一提的是，股转系统日前进行的一项问卷调查显示，挂牌公司、投资者、主办券商中表示迫切希望改革尽快落地的分别占比91.29%、83.11%和100%，在“其他意见建议”的主观回复中，“尽快落地”及其近义词居词频的第二位，仅次于“降低投资者门槛”。

　　可见，全市场都在期待新三板深改的落地。而对于券商来说，这关乎收缩了近三年的新三板业务阵地能否重新展开。

　　此次深化新三板改革，除了公开发行需要券商作为保荐人和承销商外，定增、可转债、挂牌、并购、借壳等新三板业务预计也将随之增加。继科创板之后，新三板或将成为券商投行的另一富金矿。

　　　　成交低迷与摘牌潮

　　新三板的流动性危机由来已久。从换手率来看，截至11月8日，今年以来创业板、主板、新三板企业的日均换手率分别为4.28%、2.48%和0.35%，这已是叠加了近期新三板深改政策出台利好的结果。

　　　　伴随着新三板成交量低迷问题的持续，挂牌企业数量也在不断减少。截至2019年11月7日，新三板挂牌公司共有9161家，相比去年年底的10691家，减少了约14.31%，而这一下滑趋势，自2017年下半年起就没有停止过。

　　除了此前不少企业因挂牌成本过高选择摘牌退场、部分优质企业绕道创业板甚至境外ipo上市外，科创板的横空出世也给新三板挂牌企业打开了一扇新的大门。据安信证券统计，截至10月24日，目前已申报科创板的企业共166家，其中有46家来自新三板，占比27.71%。

　　有分析人士指出，今年上半年，科创板的推出对优质挂牌公司或优质未挂牌的公司吸引力上升，新三板优质挂牌公司纷纷摘牌，新三板市场未来发展前景进一步被看淡，后续业务受此影响也进一步缩减。

　　券商持续收缩阵地

　　2019年上半年，由于政策预期不明与持续的流动性困局，企业新三板挂牌意愿下降明显。新增挂牌企业数量来看，2019年已经步入11月，但今年新三板新进挂牌企业仅221家，相比于2018年的569家、2017年的2147家、2016年的5074家，可谓是断崖式减少。

　　事实上，在经历了2015年的热火朝天，2016年的存量消耗后，券商新三板业务自2017年起就步入了冬天。

　　2017年伊始，“多家券商即将裁撤新三板团队”的消息一石激起千层浪，关于“新三板业务性价比越来越低”的讨论也步入台前。此后，在做市业务受制于流动性低迷、挂牌项目迅速消耗难以为继、监管狠抓券商督导能力等多重因素的影响下，新三板业务逐渐从券商年报中隐去身影，只偶尔在提到投行业务或场外业务时轻轻带过。

　　　　在推荐挂牌业务方面，wind数据显示，共有54家主办券商参与了今年221家新三板企业的推荐挂牌，除开源证券45家、国融证券20家和东吴证券15家外，其余51家券商的推荐挂牌企业数量均在8家以内，甚至有39家券商的推荐挂牌企业数量不超过3家。

　　　　在做市方面，截至11月8日，共有78家券商参与了新三板股票的做市。其中，仅有【申万宏源(000166)、股吧】、联讯证券、广发证券、九州证券四家券商的做市股票不少于100只，分别为168只、112只、107只和100只；另有60家券商的做市股票均不超过50只，甚至有17家券商的做市股票仅为个位数。

　　深改做大投行蛋糕

　　在这样的市场背景下，为进一步深化新三板改革，证监会于11月8日就修订后的《非上市公众公司监督管理办法》(简称《公众公司管理办法》)和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法(征求意见稿)》(简称称《信息披露办法》)公开征求意见，全国股转公司也就新起草及新修订的6项自律规则向市场征求意见。

　　据了解，此次《公众公司办法》修订内容主要包括，引入向不特定合格投资者公开发行制度，允许挂牌公司向新三板不特定合格投资者公开发行，实行保荐、承销制度；优化定向发行制度，放开挂牌公司定向发行35人限制，推出自办发行方式；优化公开转让和发行的审核机制，由全国股转公司先出具自律监管意见，证监会以此为基础进行核准；创新监管方式，确定差异化信息披露原则，明确公司治理违规的法律责任，压实中介机构责任，督促公司规范运作。

　　申万宏源新三板分析师刘靖认为，从券商角度来看，新三板公开发行需要券商作为保荐人和承销商，因此将增加券商的投行业务收入。但值得注意的是，中小企业具有高风险特征，因此新三板公开发行对券商的项目质量把控、IPO定价、销售等能力都提出了更高要求。

　　事实上，除了公开发行外，定增、可转债、挂牌、并购、借壳等新三板业务预计也将随之增加。继科创板之后，新三板或将成为券商投行的另一富金矿。

　　“不同于挂牌这种相对简单的挂牌业务，精选层保荐人的能力要求更高，也更容易造成分化。”据刘靖判断，虽然短期内中小券商投行可能因为新蛋糕的出现而加入战局，但由于中小企业更难规范，监管更需要重视中介尽职能力和道德风险，因此长期来看，市场份额将向优质券商集中。

　　以今年挂牌项目较多的东吴证券为例，其2019年半年报显示，报告期内公司持续督导业务严格落实投行内控指引，在内控关键节点上，严格把关，将中小企业挂牌业务流程系统化，降低业务操作风险；优化做市业务结构，积极跟踪拟转板项目，挖掘有潜力的优质项目，为新三板企业提供投行全业务链服务。

　　流动性改善利好做市

　　“做市都快变成自营了！即便有些交易，人家自己私下就做了，也不用经过做市商。”在聊起新三板做市业务的时候，有券商人士这样形容做市商“无市可做”的尴尬境地。一方面新三板市场投资者门槛高，资金有限，客观上限制了做市交易；另一方面，新三板企业数量巨大且良莠不齐，做市商要想服务企业、挖掘价值确实力有不逮。

　　根据wind数据，以11月8日为例，创业板、主板、新三板的当日总市值分别为5.75万亿元、56.11万亿元和2.10万亿元，当日成交金额分别为970.02亿元、3412.26亿元和2.75亿元。则新三板的总市值分别是主板的3.74%，创业板的36.42%；但是成交金额方面，新三板仅为主板的0.08%，是创业板的0.28%。

　　这次新三板深改，像是给市场注入了一支强心针。10月28日——证监会明确提出深改后的第一个交易日，做市指数早盘高开高走，最终报收于825.25，大涨5.03%，交易额2.67亿元，大涨304%；三板成指报收于909.35，增长1.19%，交易额2.98亿元，大涨277%。

　　据安信证券分析师诸海滨团队统计，在10月28日做市板块涨幅TOP20的公司，其中70%属于创新层，通过分析政策发布后五个交易日市场变化，可以看到基于“精选层”预期，创新层仍是“领涨”主导力量，其中不少累计涨幅靠前的公司曾申请或拟申请A股IPO上市。

　　“此次增加基础层、创新层集合竞价撮合频次，有助于适度提高流动性水平，预计有更多的企业具有从基础层进入到创新层的意愿。”联讯证券新三板分析师彭海认为，同时新三板计划适当降低投资者准入门槛，持续推动公募基金、保险资金、企业年金等专业机构投资者入市，也将为市场不断增加长期稳定资金来源，有利于改善市场流动性水平，提升投融资功能。