新三板大变革，A股重估机会再现

　　新三板对大部分投资者来说是比较陌生的市场，500万元资产的准入门槛将绝大部分个人投资者挡在门外，加上前几年大扩容之后跌跌不休甚至有价无市，也让少数原本有兴趣的投资者进一步降低了关注度。上周末，新三板深化改革总体方案发布，五大“组合拳”涉及挂牌公司的融资优化、分层细化、转板机制等方面，吹响了新三板改革的冲锋号。尽管由于区块链发展等重大消息的出现，在一定程度上冲淡了市场对新三板改革的关注，但这一消息对A股全局的影响不容小觑。作为一个带有“承上启下”色彩的证券交易场所，新三板的改革不仅对提升本身的活跃度、关注度有利，更会启动一轮价值重估行情，让真正有价值的资产获得市场更多的认同，也对A股长期投资机会产生更进一步的挖掘。

　　新三板的正式名称是“全国中小企业股份转让系统”，不同于A股的上市公司，新三板的公司属于“挂牌公司”，挂牌新三板的门槛远比A股上市要低；但新三板也和全国许多地方型的股权交易中心不同，它属于全国性质的，最关键是符合条件开通交易资格的投资者，可以通过A股账户进行交易。此外，近年来有许多新三板公司主动退市之后转战A股成为上市公司，特别是在科创板设立之后，来自新三板的“生源”更成为其重要的生力军。统计数据显示，截至10月23日，科创板已受理企业达到166家，来自新三板的企业有46家，占比接近28%。其中，已上会的新三板“生源”有18家，17家过会，过会率保持在94%以上。无论是投资者的群体还是挂牌公司转战A股，新三板都具有“承上启下”的浓厚色彩，其改革方向并不能和A股完全割裂开来。

　　事实上，从本次证监会公布的新三板改革方案来看，其中就有多项和A股关系密切的部分，首当其冲是分层及转板机制。根据方案规划，未来新三板将在现有的基础层和创新层之上，再新设出“精选层”，而“精选层”挂牌达到一定时间的公司，将可以直接转板到A股上市。以往新三板公司即使业绩再优秀，也需要在新三板下市之后按一定流程“排队”，才能实现A股上市，而今后精选层的公司将有望走“绿色通道”。对A股来说，最直接的影响是上市公司可能增多，表面上看会存在一定的资金分流效应；但实际上这样的“绿色通道”并不是无条件的，相关公司要持续在精选层挂牌，其基本面必定要相当过硬，也需要符合上市的标准，无非是上市时间缩短而已。对A股市场来说，这一改革有利于加快吸纳新三板优质公司上市，对巩固提升上市公司整体质量是重大利好。

　　另一方面，转板机制的成形，也有利于吸引社会上拟上市的优质公司到新三板挂牌，为新三板持续输入优质“生源”。2018年以来，新三板的挂牌公司持续下滑，最新数据已经不足9200家，和历史上最多同时有超过1.1万家公司挂牌缩水近两成。挂牌企业的减少，有优质公司转战A股的原因，也有部分公司出于挂牌成本和信息披露的考虑，主动下市。但更重要的是，由于新三板流动性的缺失，融资能力和价值发现功能削弱，许多新的优质公司对挂牌新三板失去兴趣，而是直接向A股发起冲击或者寻求海外上市融资的机会。存量不断减少、增量进展缓慢的情况下，新三板需要通过改革来吸引好公司的加盟。优质公司“女大不中留”，到A股上市是合情合理的选择，通过转板机制无疑可以吸引社会上的优质公司挂牌，也有助于激发存量公司进行资本运作、做大做强，进入精选层寻求直接转板上市的机会。无论是激活存量还是吸引增量，转板机制对新三板乃至A股的长远影响都将持续下去。

　　新三板的改革，是A股向注册制改革的重要一环，未来新三板有望为A股创造源源不断的后备军，除了直接转板上市之外，围绕新三板优质资产的分拆上市、上市公司并购重组等也有望源源不断地出现，让全社会优质资产、核心资产加快证券化进程，让A股成为优质公司的集中地。因此，围绕新三板改革催生的A股投资机会，也将在相当长一段时间内，不断给A股带来价值重估的投资机会。笔者重点观察几类品种，一是券商板块，尤其是布局新三板较多、投行业务较发达的券商。此前新三板推出做市交易制度后，有许多券商成为提供双向报价的做市商，手上持有一定数量的股份用于交易，同时也对新三板公司的上市辅导拥有一定的主动权。随着近年来新三板陷入低迷，一些实力较弱的券商退出或减少做市公司的数量，能够坚持到“黎明前黑暗”的公司大多属于实力雄厚的公司，在未来有望实现做市股份的增值、做市业务的活跃和投行业务的提升三大正面效果。股转公司定期会对做市商进行评价，三季度获得做市经手费全部减免的四家券商具有一定的优势，其中有三家为上市公司，分别是国泰君安(601211)、【申万宏源(000166)、股吧】(000166)、广发证券(000776)；

　　第二类是创投概念，特别是有实质性布局新三板有关的公司。比如【电广传媒(000917)、股吧】(000917)，旗下的达晨创投深度布局新三板跻身多家挂牌公司的十大股东，过往也有不少投资企业成功上市的案例，未来新三板公司转板机制成形之后，有利于其加快优质资产的上市及变现；

　　第三类是参股甚至控股新三板优质公司的A股上市公司。在资本市场改革逐步实现之后，这些原本被低估的新三板公司有望价值发现，而参股的上市公司也有望“母以子贵”，出现一轮价值重估行情，此前【亿纬锂能(300014)、股吧】(300014)从参股的新三板公司麦克韦尔(834742)的分红和股权转让上就获益颇丰，对股价有明显的提振作用。

　　投资者可从新三板目前的创新层公司入手，寻找有机会入选未来精选层的公司，再从十大股东中发掘相关上市公司的名单。比如控股永安期货(833840)的财通证券(601108)，持股比例超过33%，本身又是券商受益于新三板改革，具有双重题材，而永安期货在南华期货、瑞达期货上市之后价值显着低估；控股成大生物(831550)、持股比例超过60%的辽宁成大(600739)，本身又是广发证券的第二大股东，同样具有双重题材的加持。此外，【中国宝安(000009)、股吧】(000009)、创元科技(000551)、华邦健康(002004)、上海钢联(300226)、东方电子(000682)、时代出版(600551)等也存在类似的资产重估潜力，值得密切追踪。(文章只代表作者个人观点，不代表刊社立场。)

　　附表：部分控股、参股新三板优质公司的A股

　　(备注：含股量=A股公司持有新三板公司股份/A股公司总股本)