新三板否极泰来 “精选层政策”预期成来年投资主线

　　新三板2018年否极泰来，市场热切期待2019年能有更多政策红利释放。2018年，作为改革年，新三板政策跌宕起伏，经历了行情不断下探的一年。2019年展望：“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会，新三板破解流动性问题的关键是以分层为抓手的差异化制度建设。

　　流动性持续下降 企业摘牌潮来袭

　　流动性持续低迷甚至不断下降，这一现象继续主导今年以来新三板市场企业摘牌、估值下滑等问题。而企业摘牌，估值下滑又加深了流动性的低迷，形成“困局”。挂牌企业数量逐步下降。今年以来新三板共有1243家企业摘牌。截至2018年10月31日，新三板共有挂牌企业10892家，较2017年年末下降了6.35%。在企业摘牌与企业成长的共同作用下，新三板企业净利润结构稳定，2018半年报净利润超过1500万元的企业数量占比与去年同期相仿。

　　二级市场继续调整，形成估值洼地。2018年10月，三板成指和三板做市成份股的区间日均换手率较年初水平相比分别下降了86.88%和79.30%。流动性折价叠加国内资本市场下行，今年来成指、做市累计跌幅分别达29.01%、35.62%；至今，板块市盈率分别为16.51倍、10.21倍，形成估值洼地。

　　市场低迷影响融资定价及金额。2018年以来，新三板定增实际募资总额为39.33亿元，较去年同期下降50.01%。从估值情况看，2018年定增PE平均值为23.30倍，略低于2017年定增的PE均值24.07倍。

　　展望2019:“精选层政策”预期驱动投资

　　目前，在新三板1万多家挂牌公司中，成熟企业与初创企业并存。挂牌公司平均设立年限10.57年，其中10年以上的占比55%，短于5年的不足10%；平均股本5700万股，其中大于3000万元上市条件的占比55%；同时满足创业板IPO两项财务条件的挂牌公司达4000多家。

　　全国股转公司综合事务部总监钱谱丰认为，这意味着已有相当数量的公司与市场建立时的主体预设不一致，市场需求结构发生了深刻变化。一方面，已经进入高速成长期的近半数企业，需要更高效率的融资制度以及相应的价格发现和流动性管理水平；另一方面，发展相对早期的企业需要更有针对性的制度安排促进投融资对接，疏通股份转让渠道。

　　流动性持续低迷甚至不断下降，这一现象继续主导今年以来新三板市场企业摘牌、估值下滑等问题。而企业摘牌，估值下滑又加深了流动性的低迷，形成“困局”。挂牌企业数量逐步下降。今年以来新三板共有1243家企业摘牌。截至2018年10月31日，新三板共有挂牌企业10892家，较2017年年末下降了6.35%。在企业摘牌与企业成长的共同作用下，新三板企业净利润结构稳定，2018半年报净利润超过1500万元的企业数量占比与去年同期相仿。

　　2019年展望：“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会。广证恒生一直认为，新三板破解流动性问题的关键是以分层为抓手的差异化制度建设。基于现有的制度铺垫与政策信号，精选层及其配套政策符合我们的预期，有望激活市场流动性，“精选层”政策与估值共振驱动结构性机会有望成为未来一年中新三板的重要投资机会。