2019年教育年度策略：监管新常态 关注在线教育新机遇

　　摘要：

　　迈入2018年后教育领域多部重要政策出台，监管持续升级。站在当前时点下，我们基于产业链研究视角及长期对教育行业的跨市场研究跟踪，为广大投资者分享我们对整个资本市场教育资产的核心观点。

　　监管持续升级，后续政策风向研判需重视监管层的定位和态度

　　2018年以来教育领域监管持续升级，政策风险导致的短期市场情绪波动风险需关注。从近期几次关键性政策的出台来看，本质上符合监管层对于各个教育细分领域的定位，而市场往往预期不足。我们认为，对于后续政策风向研判尤其需要重视监管层对于教育行业的重点细分领域的定位和态度：(1)整体民办教育：我们认为监管层对于民办教育的定位为“公立教育的有效补充”，同时强调教育的公平性；(2)学前教育：我们认为监管层的核心态度在于“普惠+公益”，全面落实普惠性幼儿园的建设目标；(3)课外培训：我们认为监管层的核心态度在于“规范”，强调学科培训与素质培训分类管理，全面整治行业各类不规范的乱象；(4)民办学校：我们认为监管层的核心态度在于“分类管理”，在整体鼓励民办学校发展的基础下给予非营利性学校更多政策优惠，同时禁止义务教育阶段的营利性。

　　2018年教育产业链全览

　　(1)一级市场：教育投资趋于理性，关注在线教育及素质教育。2018Q2热度明显回暖，中后期融资占比提升明显；素质教育热度提升最明显，K12最为成熟高额融资占比不断提高；在线教育标的逐步走向成熟，高额投资占比和复投率均逐年上升。(2)新三板市场：聚焦细分龙头成长性机会。在当前IPO常态化大背景下一二级市场套利空间压缩，我们建议重点关注年归母净利润在2000-5000万之间且有着持续成长动力的教育企业，随后其有望受益于新三板精选层制度构建的预期，而从A股、海外证券化而言，资本化价值也更大，长期来看收益将更加可观。(3)A股市场：并购热度提升，板块教育属性逐步纯化。2018年教育并购创下历史高峰，已公告金额达262亿。一方面，以中公教育为代表的核心教育资产借壳上市成功，叠加此前的并购重组新规，教育资产通过重组独立登陆A股的路径有望重启。另外一方面，2018共有4家公司剥离传统主业聚焦教育领域。A股教育板块逐步纯化，掌握核心教育资产的标的估值逻辑有望重构。(4)海外市场：教企海外上市热度不减，板块估值受政策影响明显。从目前递交聆讯材料的情况来看，我们认为在短期内教育企业海外上市热潮仍将持续。而随着教育政策的逐步收紧，海外教育板块二级市场估值下滑，我们预计2019年将成为教育资产海外上市热潮的拐点，后续证券化热度将明显下降。另外一方面，随着头部标的登陆资本市场，未来2-3年将是产业链并购大年，教育龙头利用并购来实现自身增长边际的突破。

　　2019年重点关注在线教育行业：关注已实现规模化的在线培训细分龙头

　　近年来，在线教育头部企业陆续选择登陆资本市场，整个在线教育行业的发展经过资本推动、模式创新、模式验证后，其行业的成熟度已经进入到资本化的新阶段。由于在线教育企业教育属性的存在，有别于互联网巨头寡头垄断的局面，我们认为在线教育更容易趋向于百花齐放。我们看好在各自细分赛道已经率先实现规模化，且能贴合用户需求，真正解决用户痛点的头部在线教育企业。另外一方面，头部在线教育公司自身普遍在DT、AI等创新应用技术持续高投入，符合科创板的入选企业的定位。从更为长远的长远角度来看，科创板后续的推出落地有望为这些已实现规模化但尚未盈利，技术创新应用属性较强的在线教育公司提供一条新的资本化路径。

　　重点推荐：好未来(学而思网校)、新东方在线；建议关注：VIPKID、流利说。

　　风险提示：行业竞争加剧；政策变动风险；盈利能力风险。

　　（文章来源：广证恒生新三板研究极客）