从上市公司2018年三季报观测信用基本面：国企和民企的三季报反映了什么

　　2018年以来金融严监管、环保、社保、税收等政策不论是对国企还是民企的经营和融资造成了不小的影响，叠加信用债市场违约频发，其中违约主体绝大多数为民营企业，民企“融资难”、“经营难”的问题在本阶段表现非常突出。我们以A股上市公司(非金融公司)作为样本数据，观察国企和民企的基本面在2018年三季度都发生了什么变化。

　　营收增速放缓，民企ROE同比下滑

　　企业的营业收入方面，上市国企和民企营收增速同比均放缓，从环比来看，国企营收增速小幅上升，民企营收增速则继续下滑。

　　国企的期间费用控制仍优于民企，国企销售费用率和管理费用率有所下降;民企期间费用率下降则主要是管理费用和财务费用的下滑。受管理费用率明显下滑的影响，国企和民企盈利空间同比上升明显。

　　从ROE来看，国企ROE同比续增，民企ROE则同比下滑。国企负债率水平小幅下滑，显然ROE的增长并不依赖负债的上升;民企负债水平同比上升，ROE同比却小幅下滑，说明前期政策宽松条件下民企大量融资，通过负债的扩张实现营收的同比增长，然而此种模式在金融监管趋严的背景下无法复制，民企负债水平的提升即是被动再融资的体现。

　　民企负债率高企，偿债能力有所恶化

　　民企负债率达到2008年来最高水平，上行趋势明显，而国企资产负债率同比小幅下滑。国企的负债率当前处在第62百分位数，高于2008年以来国企负债率的中位数，而民企的负债率处于近十年以来的高位。国企流动比率上行趋势明显，而民企流动比率则趋势下降，反映了民企短期偿债能力有所恶化。国企已获利息倍数同比上升，而环比小幅下降，民企的已获利息倍数同比和环比均明显回落，一定程度上反映了民企的长期偿债能力有所恶化。

　　国企自由现金流优于民企

　　国企内部现金流好转，截至2018Q3经营性现金流净额与投资性现金流净额已接近平衡。民企自由现金流虽有所好转，但仍为负，自由现金流的缺口叠加外部环境的不确定性使得民企依然面临“融资难”的问题，从筹资性现金流金额也可以看到2018Q3同比有大幅回落。

　　风险提示

　　非标融资收缩超过预期、贸易摩擦的影响扩大、市场风险偏好进一步下降，警惕“宽货币”向“宽信用”传导不及预期。