【联讯新三板政策点评】科创板有助于完善资本市场基础制度

　　事件

　　2018年11月5日上午，习总书记在首届中国国际进口博览会开幕式的主旨演讲中提出，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市躇础制度。

　　对此，证监会表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。证监会和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排，把握好试点的力度和节奏。

　　点评

　　IPO注册制是市朝、法治化的集中体现

　　注册制将实现IPO彻底的市朝，充分还原市场属性。注册制将充分尊重投资者的投资判断，最大限度地实现“去行政化”，审核机构在审批时不进行实质判断，转而更偏重于事后监管。在IPO审核制下，IPO批文成为一种“稀缺资源”，新股发行供不应求，中签率极低，2017年年初至今，共发行新股530只，其中165只股票在创业板上市。这些新股平均连续9.15个交易日的涨停板，其中创业板的165只新股更是出现平均连续10.70个交易日涨停。投资者出现大量盲目“打新”行为。同时IPO审核中下新股定价也不够市朝。截止2018年11月4日，2018年上市的92只股票平均首发市盈率21.59倍，只有【中铝国际(601068)、股吧】和南京证券2只股票的首发市盈率超过23倍，大量发展前景较好、增长速度较快的上市公司发行价格明显偏低。证券发行制度从审核制到注册制的过渡将成为证券市场向市朝和法治化迈出的重要一步。证券发行制度从审核制到注册制的过渡将成为证券市场向市朝和法治化迈出的重要一步。

　　科创板试点IPO有助于完善资本市场的基本功能

　　价格发现、融资、资源配置是资本市场的三大基本功能，也是IPO注册制改革的初衷和目标。融资是资本市场最重要的功能之一。融资对于企业的发展的重要意义毋庸置疑。自2009年创业板创立之初至2010年年底一年半期间，创业板共上市发行153只新股，合计募资1167.43亿元，平均募资7.63亿元，平均首发2311.7万股。IPO注册制的实行将极大地拓宽了中小微企业的融资渠道，助力其更好地发展，这也必将对有助于中国实体经济长期稳定的发展。价格发现方面，IPO注册制的实行意味着股市的“扩容”，数量足够充足的上市公司将使得目前审核制度下的股市估值体系改头换面，股市将迎来价值的回归过程，目前审核制所拥有的弊端导致的股价的不理性化将随之消除。资源配置方面，与核准制相比，IPO注册制将降低发行人的发行成本、提升股票的上市效率、更少地消耗社会资源，与此同时，资本市场也可以快速地实现资源配置功能。

　　监管者的工作重心将转向市场监管

　　上周证监会正在按照国务院金融稳定发展委员会的统一部署，围绕资本市场改革，加快推动以下三方面工作，回应市场关切。其中第二点优化交易监管市场关注度较高。减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。IPO审核制下容易出现权力“寻租”的腐败现象，在IPO注册制下，证监会的工作重心将逐渐转移，只对拟上市公司申报材料的完备性、合规性进行审查，而将节约出的人力物力用以最大程度上加大企业上市后的监管力度。

　　对于市场的影响

　　从市场定位的角度来说，创业板定位是暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业;新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务;科创板根据此前的报道主要面向已经跨越创业阶段、进入高速成长阶段、具有一定规模的新兴企业。创业板、新三板、科创板定位来说各有侧重，形成有效互补。

　　从挂牌企业财务标准来看，创业板为最近两年连续盈利、最近两年净利润累计不少于一千万;或者最近一年盈利、最近一年营业收入不少于五千万元。新三板挂牌企业主要是依法设立且存续满两年，业务明确、具有持续经营能力。科创板很有可能根据净利润+收入、市值+现金流、市值+收入、市值+权益等财务标准来制定标准。企业根据自身体量选择市场，拓宽了中小微企业的融资渠道，助力其更好地发展，这也将有助于中国实体经济长期稳定的发展。

　　市场走势需要从各市场分短期和长期来看，长期来看，由于我国资本市场存量较大，直接在原有基础上改革牵一发而动全身，风险较高。科创板的诞生通过建立新的市场板块进行试点，可谓为增量改革，有利于中国资本市场走向成熟，投资者非理性投资行为减少，由于IPO注册制的包容性将大大增强，IPO审核制下IPO批文稀缺，“垃圾股”选择继续坚守而不是退市，反而成为壳资源备受资本追捧。因此说，IPO注册制度将会倒逼投资者提高风险意识、理性回归。而作为股市中最重要角色的投资者，其理性的投资方式将成为中国资本市场成熟的最根本基矗对于短期来说参考创业板设立前消息都会引起市场的波动，市场担心新版块将会分流市场部分资金，但从创业板设立当天之后的一个月，上证综指、上证180和上证50涨跌幅分别为7.93%、7.18%、5.04%。

　　对于新三板来说需要加快改革步伐，科创板对于新三板优质企业来说多了一条选择路径，优质企业具有跨市绸益机会，尤其是对于这段时间传闻“精选层”概念股。数据显示，2017年10月至2018年11月5日，发审委共审核250个IPO项目(不含17家取消审核企业)，其中145家获通过，89家被否，16家被暂缓表决，整体过会率为58%。250个IPO项目中，新三板IPO项目达58家，而在此期间，新三板过会企业仅为28家，另有26家被否，4家被暂缓表决，总体过会率低至48.28%，新三板优质公司存在加速流失的可能性，需要加速深化新三板市场改革。

　　风险提示

　　股市有风险，投资需谨慎