新三板“探路”同股不同权

　　有关同股不同权的新经济独角兽，一直是各大交易平台争相引入的优质资源。近日，全国股转系统举行针对差异化表决权架构的研讨会，邀请了监管层，市场研究机构以及学者多方来论证该制度在新三板市场的可行性。近期，新三板推进差异化表决权制度也就是同股不同权的速度正在加快。研究同股不同权企业新三板挂牌可行性，是为更好地应对交易所之间的竞争、吸引优质上市企业资源。

　　新三板探讨“同股不同权”

　　市场有关同股不同权的讨论在近一两周再次升温。境内资本市场方面，一些变化也在发生，试点创新企业通道因为多种原因推进不及预期后，据了解，三板市瞅将再次成为制度的试验田，试点同股不同权的制度。

　　事实上，由新三板市场进行制度试验并非监管层临时起意的决定。近期，新三板推进差异化表决权制度也就是同股不同权的速度正在加快。问题直指企业在融资时股权被稀释以及是否采取防止股东股权稀释举措等，并最终在问卷最后提出三项同试点有关的问题。7月25日，全国股转系统举行针对差异化表决权架构的研讨会，邀请监管层，市场研究机构以及学者多方来论证该制度在新三板市场的可行性。

　　近期，新三板推进差异化表决权制度也就是同股不同权的速度正在加快。记者了解到，7月中旬陆续有新三板企业收到了一份名为《新三板新科技企业设置差异化表决权结构需求调查问卷》共计11项问题。

　　问题直指企业在融资时股权被稀释以及是否采取防止股东股权稀释举措等，并最终在问卷最后提出三项同试点有关的问题：如果出台新的差异化表决权安排，公司愿意采任种措施;如果出台新业务规则，允许公司以章程形式对所有股东有效的表决权委托，公司是否愿意参加试点;如果出台新业务规则，允许公司发行区别于普通股的、一股多于表决权的超级表决权股，公司是否愿意参加试点。

　　多方的情况显示，由新三板试点同股不同权制度已经箭在弦上。

　　对于此消息，【东北证券(000686)、股吧】研究总监付立春表示，同股不同权是值得肯定的也是可行的，法律上面没有明确禁止的都可以为新三板尝试，新三板也有很多方向可以去探索，比如说同股不同权，这就不光是一个改革问题了，而是一个创新或者开放的问题，因为香港联交所已经在实行。

　　深化改革吸引优质上市企业资源

　　除了探讨同股不同权可行性之外，新三板在深化分层试验田上也动作频频。近日，股转公司提出《境内外资本市场分层逻辑研究》的课题，这无疑再次验证了新三板市场分层制度的改革预期已箭在弦上。

　　为更好地应对交易所之间的竞争、吸引优质上市企业资源、为企业融资提供服务，国际上先进的主流证券交易所大部分都进行了市场分层管理，形成交易所内部的多层次市常其中，纳斯达克是证券交易所中通过内部分层不断优化发展成功的典范。

　　目前纳斯达克股票市场分为三个层次：纳斯达克全球精选市尝纳斯达克全球市惩纳斯达克资本市常

　　通过借鉴境内外的分层历史，“取其精华，弃其糟粕”，或许新三板市场离精细化分层也就不远了，而随着各项制度不断完善，流动性改善，相信新三板市场也将再次迎来爆发。

　　各地市场争相引入“同股不同权”独角兽

　　除了新三板正在研究探讨之外，各地市场为争夺优质的同股不同权企业资源而推出新机制。今年以来，尤以香港市场改革最为迅速，7月14日晚间，香港交易及结算所有限公司(港交所)在官网发布公告称，港交所一直努力在第一家不同投票权架构公司在港上市前，能够与内地交易所就这类公司纳入合资格证券达成共识。港交所认为这类公司应该尽早纳入互联互通。

　　7月14日，上交所和深交所联合发布《关于互联互通机制港股通股票调入相关安排的通知》，表示自2018年7月16日起，恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、恒生综合小型股指数的成份股中属于外国公司股票、合订证券、不同投票权架构公司股票的，暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围，其他股票调入调出正常进行。

　　而联交所的改革新措施，也让新经济独角兽纷纷登陆香港市常5月3日，小米集团(下文简称小米)向港交所递交了上市申请，被认为将是今年全球最大规模IPO。而小米之所以选择向港交所递交上市申请，而并没有选择国内A股的原因，正是因为港交所在四月底宣布，从4月30日起，接受同股不同权架构的公司赴港首次公开募股。小米是港股实行新上市制度后，首间采用同股不同权架构申请IPO的企业。

　　和如今美股“同股不同权”是投票权不同、分红权相同迥异，当时港股是投票权相同、分红权不同，如太古发行的B类股面值与派息均为A类股的五分之一，但投票权与普通股等同。当时，大股东可以在抛售A类股的同时，低价定增B类股，既不损失控制权又从股市套取了大量现金，造成股市动荡，最终被取消。如今港股的“同股不同权”已经和当年不同，基本和美股接轨，但在正式实施之前仍经过多年的讨论，最终在吸引新经济公司和保护投资者利益当中，取得相对的平衡。

　　但值得注意的是，经历年初两地交易所争相引入同股不同权后，如今各方看待同股不同权制度有了一些变化，谨慎的态度占据上峰。

　　港交所7月25日表态称，将暂时不会按原定计划就容许企业持有不同投票权咨询市常境内资本市场方面，一些变化也在发生，试点创新企业通道因为多种原因推进不及预期后，记者独家了解到，三板市瞅将再次成为制度的试验田，试点同股不同权的制度。