新三板企业IPO过会率低至48% 这些优质企业争先赴港IPO

　　从新三板摘牌后，仅过去五个月时间，曾经的明星公司、新三板“教育第一股”新东方网于近日在港交所正式提交了IPO招股书。据了解，此次新东方在线准备在港股融资4亿美元。

　　从华图教育、库客音乐，再到亿邦国际和新东方，已经越来越多的优质企业选择离开新三板，有的甚至付出了高昂的代价。

　　新东方网摘牌后奔赴港股IPO

　　本次在港交所IPO的主体新东方在线，正是此前的新三板企业新东方网。

　　根据全球企业增长咨询公司弗若斯特沙利文报告，按照2017年的营收计算，新东方网为中国最大的在线课程辅导及备考服务的提供商，占据了8.2%的市场份额。公司通过旗下四大平台：新东方在线、东方优播、酷学英语、多纳，提供涵盖学前教育、K12教育、大学教育等核心课程。

　　2016年、2017年，新东方在线营收分别为3.34亿元、4.46亿元，净利润分别为0.60亿元和0.92亿元。 然而，在2015年，新东方在线盈利还不足2000万元，不满足去A股上市的条件，俞敏洪便将目光投向了新三板。

　　2017年3月21日，新东方在线正式在新三板挂牌，简称为新东方网。

　　挂牌期间，新东方网最高收盘价曾高达47元/股，以此价格计算，新东方在线总市值达84.6亿元，也是当时新三板市值最高的教育公司。

　　尽管新东方网背靠大股东新【东方集团(600811)、股吧】，并有腾讯加持，但在流动性惨淡的新三板市场，投资者们并非趋之若鹜。在做市期间，新东方网的交易额也仅有2698万元，并无亮点。

　　挂牌不满10个月，新东方网便称“因自身业务发展和战略规划调整的需要，准备摘牌”，并于2月14日正式摘牌。

　　新东方在线从新三板摘牌后，保留了股份有限公司，以VIE架构红筹方式申请上市，拟上市主体通过协议控制原在新三板挂牌的北京新东方迅程，控股股东为在美国上市的新东方教育。

　　新东方集团仍旧是新东方在线第一大股东，占股 66.27%； 第二大股东是 Image Frame，为腾讯公司所有一间附属公司，占股 12.06%；俞敏洪全资拥有的投资控股公司 Tigerstep 占股1.85%。

　　而此次新东方在线港股招股书显示，其从新三板摘牌回购股份这一项便花了近6亿元，是其2017年净利润的6.4倍。

　　尽管代价巨大，但奔赴港股，已经成为新三板不少优质公司的首眩

　　已有5家新三板企业成功递表

　　今年3月22日，港交所官网披露华图教育的上市申请文件，这一天距离华图教育从新三板摘牌仅过去38天。华图教育也是首家新三板转战港股的公司。而在此之前，华图教育一直在“死磕”A股，结果4度冲击IPO失利。

　　随后库客音乐也向联交所递交了IPO材料，与华图教育申请H股上市不同的是，库客音乐是以VIE架构红筹上市，上市主体注册地在英属开曼群岛，拟上市主体通过协议控制原在新三板挂牌的北京库客音乐。

　　库客音乐，是目前国内领先的付费订阅互联网非流行音乐服务提供商及最大的数字非流行音乐版权分销商。2015年至2017年，库客音乐的业绩一直是递增的趋势，2017年净利润达3568.10万元，成长性良好。

　　随后，全球第三大比特币矿机生产商——亿邦国际也向联交所递交了IPO材料。该企业从新三板摘牌后，将股份有限公司拆除改回了有限公司，再以红筹方式申请上市。

　　除此以外，汇量科技子公司也递交了港股IPO相关材料，也是以红筹方式申请上市，目前汇量科技未从新三板摘牌。

　　在今年4月，全国中小企业股份转让系统和香港交易所签署合作谅解备忘录，符合条件的新三板挂牌企业可赴港上市，鼓励新三板挂牌企业以“新三板+H”模式到香港上市。

　　之后也陆续有新三板企业称拟在香港发行H股，但目前还未真正出现“新三板+H股”的首例。

　　除成功递表的5家企业外，还有5家新三板企业已通过股东大会批准、拟在香港发行H股，分别为：成大生物、君实生物、盛世大联、中国康富、九生堂等。但截至目前，上述企业仍未披露港股招股书。 教育和医疗企业仍较受欢迎

　　相对于A股的严格标准，在港股申请上市的条件相对宽松，但当然要合规合法。第二季通过的上市新规，同股不同权、未实现利润的生物科技股，是可以申请上市的。

　　尽管很多新三板企业已经跃跃欲试，但也不是所有的企业都适合去港股上市。

　　一位券商投行人士表示，“一些客户也会向我们咨询港股IPO事项，但一般建议别去港股，港股更适合大的企业，偏互联网或者新科技的。因为小型制造企业去香港估值低，还不如不上市，收益还不如成本多。”

　　另一位港股投行人士向解读君透露：“医药、教育，是目前比较火的行业，一方面是政策支持，另一方面是属于内需型成长型企业，受外围因素影响比较少。而港股上市规则有加快开放，对新经济企业的上市，会有促进作用。”

　　对于去港股上市的成本，该人士还表示，“目前去港股IPO的成本，不能一概而论，也要看包含了哪些费用，大约是集资金额的10%以内。”

　　而此次新东方在线港股招股书显示，其从新三板摘牌回购股份这一项便花了近6亿元。也有港股市场专家曾透露，实际上，赴港上市并不容易，尤其是高昂的上市费用，以及维持上市费用，对新三板企业来说都是一笔不小的开销。

　　花费这么大的代价奔赴港股，原因还是离不开估值和融资。

　　上述港股投行人士称：“港股总体估值处于平均水平以下，但个别火热板块如医药、教育，估值会在高位水平。同时港股现时流动性良好，不过融资水平正常未有超标。”

　　摘牌企业赴港IPO的另一面

　　同样是转板，港股这边热闹万分，而转板A股的企业却愁云惨淡。

　　据解读君统计，在7月份，5家新三板企业迎来IPO上会，但最终仅1家获通过。7月份当月新三板企业过会率仅为20%。 而放长时间段来看，今年以来，共有29家新三板企业转板上会，其中14家新三板企业首发过会，15家首发未通过，整体过会率为48.28%。实际上，今年上半年过会率也仅为54%，相对于去年上半年下滑了近32%。 目前为止，2018年A股IPO审核整体通过率为54.62%，新三板转板上会通过率已经低于整体情况。

　　从新三板IPO排队企业来看，目前正常审核企业已低于80家。且新三板优质企业的流失速度也正在加快。

　　尽管股转也提出，“沿着精细化分层的路径，做好分层后的差异化制度供给和服务，是新三板今后一段时间的工作方向和重点。”

　　但目前新三板的当务之急仍是如何恢复市愁力，留住优质企业。