从数量扩张转向质量提升 新三板市场步入发展新阶段

　　经历前几年市场大扩容大发展之后，今年上半年新三板市场行情平淡，整体回归理性。伴随着改革政策的密集发布，市场向追求高质量发展转变，挂牌企业通过严监管及差异化分层逐步实现优胜劣汰。

　　蜂拥申请IPO的热潮已然不再，挂牌企业开始更多地审视自身，选择合适的道路发展。在市场整体估值下降的过程中，优质企业的价值凸显，点燃上市公司来新三板淘金的热情。

　　展望下半年，新三板以精细化分层为抓手的改革方案正在研究论证，市场功能将会得到进一步提升，市场将焕发新的生机。

　　市场加速优胜劣汰

　　今年上半年，新三板市场整体表现清淡，三板成指跌幅为20.11%，三板做市指数跌幅为14.87%。市场流动性进一步向优质的大市值企业集中。

　　市场规模方面，新三板已经基本完成了公司数量的累积，市场规模趋于稳定。今年上半年新增挂牌企业320家，摘牌企业707家。截至上半年，新三板共有挂牌企业11243家，与2017年底相比减少了387家。其中创新层企业939家，基础层企业10304家。定增融资方面继续延续了去年三季度的趋势，预案和实施数量均有所下滑。根据上证资讯统计，今年上半年定增募资案例共发生853起，募资总金额为352.8亿元，去年同期为1283起，总金额为504亿元。但行业上变化不大，信息技术、制造业等依旧是募资案例最多的行业。

　　跨市场并购火热

　　在市场交易清淡，IPO审核趋严的背景下，IPO撤单频现，而上市公司并购新三板企业的热度正在上升。据上证资讯统计，今年上半年上市公司并购挂牌企业的案例共发生68起。剔除尚未公布具体金额的案例，总交易金额达182.6亿元。而去年同期上市公司并购新三板的案例为37起，总交易金额58.7亿元。这些并购案例中，新三板中人工智能、生物科技、高端制造等领域的高成长企业成为炙手可热的标的。

　　广证恒生的研报指出，一般而言，上市公司并购新三板企业包括三类：通过横向并购整合，获得更多市场份额；通过纵向并购整合上下游产业链，提升协同效应；通过多元化战略拓展新业务，挖掘新的盈利增长点。

　　因此，在众多的案例中，既可以看到中富通(300560,股吧)收购天创信息从而抓住公安信息化快速发展的机遇，达到共赢；也能看到传统汽车零部件制造商华达科技(603358,股吧)收购恒义股份，快速切入迅猛发展的新能源汽车产业。无论是跨界转型还是布局产业链，上市公司紧盯的都是在新三板市场与自己合拍的“搭档”。

　　改革风起云涌

　　2018年上半年，新三板的改革步伐没有停歇。

　　去年12月下旬，全国股转系统“三箭齐发”，推出发行、交易、信息披露等差异化改革。以分层为抓手的改革为2018年的市场发展定下基调，从“新三板+H股”的落地，交易体系的完善，到投资参与主体多元化等，多项改革举措纷纷落地，制度建设持续推进。

　　今年4月，全国股转公司与港交所签署“新三板+H股”合作谅解备忘录。“新三板+H股”的推出，为挂牌公司“走出去”，国际资本“引进来”提供了更多助力。

　　分层制度是市场关注的焦点。5月25日，全国股转公司按照新的分层标准正式公布了2018年创新层挂牌公司名单，共有940家企业入选，有利于投资者对优质公司进行深度挖掘，也有利于监管层后续差异化的制度供给。

　　临近上半年末，从国务院到各部委纷纷出台政策，推动各类机构资金进入新三板市常6月15日，国务院印发的《关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》提出，比照上市公司相关规定，允许外商投资全国中小企业股份转让系统挂牌公司。随后，中国人民银行、证监会等五部委联合发布的《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，明确提出推动公募基金等机构投资者进入新三板。

　　改革提速伴随着更加严格的监管措施。去年底全国股转公司“三箭齐发”的改革中，就对创新层信息披露提出了更高的要求。今年5月11 日，全国股转公司根据相关规定，对459家未在4月30日前未披露2017 年年报的挂牌公司采取自律监管措施。6月29日，对未按期披露2017年年度报告的挂牌公司实施强制摘牌。

　　另外，全国股转公司对2017年年报加强了审查力度。对2000多家具有公众化程度高、存在特殊监管事项、年报指标存在异常、资本运作频繁等特征的公司年报列入重点审核范围。

　　差异化信披还体现在对行业的差异化信披要求上。继2017年发布软件和信息技术服务公司信息披露指引后，2018年5月全国股转公司发布了医药制造公司的信息披露指引，要求创新层的医药制造业挂牌公司应当按照指引的规定履行信息披露义务。

　　展望下半年，在从国务院到央行等各部委都在着力解决中小企业融资难融资贵的背景下，提升新三板市场功能成为下半年新三板改革的重心。可以期待，下半年新三板将以精细化分层为抓手，统筹推进发行、交易、投资者准入、信息披露和监管等改革，提升市场价格发现、资源配置和风险管理等核心功能。伴随着各项改革的落地，市场运行机制将进一步得到改善，市场生态进一步优化，市场流动性、挂牌公司的融资环境也将逐步获得改善。