利安隆：高成长的抗老化剂龙头

　　价值发现

　　利安隆(300596,股吧)：高成长的抗老化剂龙头

　　利安隆成立于2003年，是一家专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产、销售和服务的高新技术企业，是A股高分子材料抗老化剂唯一上市公司。公司在2017年底拥有抗氧化剂、光稳定剂、定制化U-PACK产品合计产能32400吨/年，为国内龙头。利安隆全球专用抗老化剂市占率靠前，专用抗氧化剂国际市场市占率约6%，紫外光吸收剂市占率10%。

　　抗老化剂未来大有可为

　　利安隆在高分子助剂领域深耕多年，逐步建立了以通用型抗老化产品为基础，以专用型、个性化产品为未来发展导向的纵向一体化发展格局。

　　抗老化产品在橡胶工业、塑料工业、化纤、涂料、油漆等下游领域有着极为广泛的应用，经过十多年经营，公司积累了一大批全球知名的高分子材料客户群，全球化工50强企业中有2/3都是公司客户。

　　2016年全球五大高分子材料产量合计为5.05亿吨，按照抗老化剂的平均添加量和5万元/吨的均价测算，高分子材料抗老化剂的需求规模为758亿，远远高出目前的产能供给。目前下游的涂料、胶黏剂、工程塑料以及其他高分子材料增速较好，抗老化剂需求量持续增长，所以未来全球抗老化业务在很长一段时期内将大有作为。

　　2016年国内五大高分子材料产量合计1.60亿吨，占全球比例31.68%，未来中国、印度及一些东南亚国家高分子材料产量快速增长，给国内企业带来了非常好的发展机遇。此外，国内抗老化剂企业产能占全球产能比例较小，参照其他化学助剂的发展进程以及国内龙头的发展趋势，国内龙头企业有望占据更高的市场份额。

　　产能释放叠加行业集中

　　上市前，公司产能有限，产品长期供应不足。借上市契机，公司通过产业投资和产业并购进行了产能布局。

　　2017年3月，公司增资全资子公司利安隆(中卫)6500万元，实施IPO募投项目 “年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期工程)”。2017年8月，公司于珠海经济技术开发区新设全资子公司利安隆(珠海)，并于2018年3月增资2亿元，拟在珠海实施“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”。此外，公司于2017年9月收购常山科润70%股份，对常山科润原有生产装置进行升级改造并新建三套高分子材料抗老化助剂装置。常山科润在产品、客户与公司具有协同效应，有利于公司扩大核心产品市场供应，建立全球同行业的优势地位。通过上述布局，公司扩产项目陆续开展，核心产品产能会进一步释放。2017年公司总产能3.24万吨/年，在建产能1.55万吨，预计2018年陆续投产，届时2018年底年产能达4.79万吨。随着环保督查加深，一些不合规化工企业的产能将会被淘汰，未来化工行业内细分行业将逐步向龙头企业聚集。

　　随着在建产能的逐步释放，公司将具备完整的抗老化助剂产品配套能力潜力，全球市占率有望进一步提升，未来成长空间巨大。

　　长期业绩成长性确定

　　国泰君安(601211,股吧)表示，公司通过扩产解决产能瓶颈，聚焦全球高端大客户的营销网络确保产能消化，同时在环保形势严峻背景下将持续并购整合，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.02元、1.40元和1.89元。参考可比公司，考虑公司有望成长为全球前三的抗老化剂企业，给予2018年市盈率32.8倍估值，对应目标价33.45元，首次覆盖给予增持评级。

　　招商证券(600999,股吧)认为，高分子材料抗老化剂行业空间较大，需求增速快，供需格局好。利安隆与下游客户在产品开发、供应保障、可持续发展等方面深度合作，具备了非常强的渠道壁垒，具备很强竞争力，长期成长性确定。预计公司2018-2020年每股收益分别为0.95元、1.34元和1.71元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　新时代证券表示，公司是高分子材料抗老化助剂唯一上市公司，2011年以来，公司营业收入、净利润年复合增长率达到28%、37%。随着公司在建产能逐渐释放，未来高增长将持续，预计公司2018-2020年净利润分别为1.81亿元、2.39亿元和3.12亿元。考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求弹性小的特点，看好公司产能释放和营销网络拓展，且在未来行业整合中公司作为首家同行业上市公司将具有天然优势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。