研报精选 6股值得关注（6.19）
摘要： 风语筑:技术+一体化服务构建护城河，展览展示行业龙头前景可期从模型设计制作起家，开拓展览展示业务成为行业龙头：风语筑前身上海风语筑广告有限公司成立于2003年，公司创始人及其团队原主要从事建筑规划领域
风语筑(603466,股吧):技术+一体化服务构建护城河，展览展示行业龙头前景可期
从模型设计制作起家，开拓展览展示业务成为行业龙头：
风语筑前身上海风语筑广告有限公司成立于2003年，公司创始人及其团队原主要从事建筑规划领域内专业模型设计制作。现今公司的展示系统产品与服务已经涵盖了城市馆、园区馆、博物馆、科技馆、企业馆、商业体验馆、主题馆和综合展览馆等多种类型；且通过多年深耕，公司在城市馆和园区馆展示领域已形成较强的竞争优势，2017年在城市馆和园区馆展示领域的累计中标金额达15.76亿元，占中标总金额的50.26%，稳居行业龙头。
总量与经济效益快速增长，展览行业市场前景广阔：
近年来，国内展览展示行业保持良好的发展态势，展览规模不断扩大，展览经济效益持续快速增长。根据商务部《中国展览行业发展报告(2016)》，2015年全国共举办展览9,283场，与2014年相比，展览数量增加15.91%，展览面积增加14.81%；全国展会经济直接产值可达4,803.1亿元人民币，同比增长14.8%。随着经济发展，以及各方对于展览展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同，展览展示市场发展前景广阔。
数字文化展示技术+一体化服务，硬实力领衔同行业公司：
公司拥有领先的数字文化展示技术，市场潜力极大，其优点包括：更能节省物理空间，展示更有效率；以高清影像为主要内容，内容更丰富；具有互动特性，展示更具有体验性等。公司采用一体化运作模式，涵盖策划、设计、实施及售后服务的一体化展示服务，具有设计优势、较强的实施整合能力，有利于占领中高端市场并逐步建立品牌优势。
行业未来市场空间广阔，龙头企业加倍受益，首次覆盖给予“推荐”评级：
我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.56、3.56、4.74亿元，对应EPS分别为0.88、1.22和1.62元，当前股价对应2018-2020年的PE分别为31、22和17倍。考虑到展览展示行业的未来市场空间，以及公司作为行业龙头市场份额有望进一步提升，我们看好公司未来业绩的成长性，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：产业政策变化风险，毛利率波动风险，核心技术人员流失风险。
(新时代证券 胡皓,马笑,赵琳)
星网锐捷(002396,股吧)：业务发展步入快车道，子公司协同效应逐渐增强
事项：
市场对于星锐网一直存有争议，一部分人认为公司业务太杂太多，管理团队效率不高，又是国企背景，食之无味；另一部分人则认为上市公司平台下，各子公司都能充分发挥各自优势，独当一面，在各个细分领域取得不错成绩，在国企体制内，实属难得。最近公司股价出现一定调整，我们对公司进行了调研，就市场关心的问题与公司管理层进行了深入交流，现将我们看好公司的三个核心逻辑及调研纪要整理出来，供各位投资者参考。
评论：
我们认为公司是通信行业中估值最便宜的标的之一，具有一定安全垫，同时公司正在积极整合主业，已经取得不错成效。公司在企业级WLAN、云课堂、智能终端等多个领域保持领先地位，近年来受益于企业信息化、云计算、移动支付等新兴市场蓬勃发展，各项业务呈百花齐放之势，目前估值低，值得重点布局，这里重申我们看好公司的三个核心逻辑：
看好星网锐捷的三个核心逻辑
1、业绩增速逐年创新高，业务发展步入快车道
2017年，公司实现营收77.18亿元，同比增长35%，归母净利润4.86亿元，同比增长52%。2018Q1，公司实现营收13.06亿元，同比增长64.03%，归母净利润亏损667.90万元，同比减亏1191万元(一季度为淡季，公司近四年一季度均为亏损)，均说明公司发展步入快车道。我们认为，公司业绩增速加快的主要原因一方面为企业级WLAN、智能终端、云课堂等业务的快速发展，另一方面来自星网视易和升腾资讯的并表。
此外，公司发布2018年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润9328万元-11920万元，同比增长80%-130%，略超市场及我们预期。上半年业绩快速增长与升腾、视易100%并表及凯米网络投资收益等相关。
2、主业整合逐见成效，经营管理效率稳步提升
不可否认公司业务相对多元，包括网络业务、云计算业务、数字娱乐业务等七大业务板块，涉及云计算、通信、数字娱乐等多个领域；从业务实施主体来看，公司的七大业务板块分别由锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯、四创软件五大子公司形成有力支撑。
但是，公司也逐渐意识到，过于多元化不利于集中优势资源，提升经营效率。自2017年开始，为进一步聚焦网络设备等核心优势板块，公司收购了升腾资讯和星网视易少数股东股权，同时转让了与原有业务协同性不强的四创软件部分股权。子公司凯米网络通过增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者，以便于更好拓展业务渠道。我们认为，公司战略调整后有利于公司更加专注于网络设备、智能终端等主营业务的技术创新及市场拓展，集中资源配置，提高运营与管理效率，提升各个子公司之间的协同效应。
3、大股东逆市增持彰显信心，公司估值低安全垫足
自2月1日至14日，大股东信息集团通过二级市场集中竞价增持585万股，占公司总股本1%，增持后合计占总股本26.88%。大股东此次增持成本价约为18.69元/股，彰显大股东对公司未来发展的信心。我们看好公司各项业务发展，预计公司2018-2020年营业收入分别为93.53/115.64/139.58亿元，归母净利润分别为6.27/7.85/9.17亿元，动态PE为19/15/13倍，维持“买入”评级！
投资要点
以成都为源点构建西部物流网，全力打造传化网物理平台
18 年6 月，公司董事会审议通过，同意传化物流以自有资金1.5 亿元投资设立成都传化智慧物流港有限公司。公司将以成都为源点构建“西部物流网”，项目公司将建设集传化网油服业务全国总部、供应链西部运营中心、传化网西部运力调度指挥中心等功能为一体的综合性智慧物流平台。同时，传化物流将分别以自有资金5,000 万元和1 亿元投资设立黄石传化物流基地和烟台公路港，有利于整合所在区域物流资源。
传化网基础设施底座全面升级
传化网基础设施底座的物业形态随着传化网的升级发展迭代升级，从原有的单一公路港模式，升级为三大形态：区域总部、城市物流中心、公路港升级。截至17 年底，已开展业务的公路港城市物流中心项目65 个，累计全国化布局项目126 个，覆盖全国27 个省市自治区，在建公路港及已运营公路港土地面积约1,707.36 万平方米，建筑面积530.74 万平方米，签订协议项目土地面积2,258.38 万平方米。
以公路港为基础，物流供应链和金融业务逐步落地
截至17 年底，物流供应链业务合作客户超过710 家，金牌供应商1,000多家，拥有精品线路1,000 多条，运营数据超过100 万条。陆鲸已积累139.3万司机会员和超过15.5 万货代会员；易货嘀全年GMV 超过11 亿，累计服务中大型企业级客户超过1,600 家，积累了超过1,000 家同城货运车队和近十万的同城货运司机。支付业务流量达1,786 亿元，“运易融”和“卡车分期”累计放款量分别为8.8 亿元和4 亿元。
增发拟募集49.23 亿元，进一步完善传化网生态圈
此次非公开发行股票数量不超过6.52 亿股，拟募集资金总额预计不超过49.23 亿元。其中，29.23 亿元拟投向公路港城市物流中心网络化建设项目，将投资于13 个公路港建设，促进布局网络化效应进一步扩大；10 亿元拟投向基于提升平台黏性的物流供应链项目，通过供应链管理业务增加公司平台中货源总量；10 亿元拟投向可控运力池建设项目，提升公司提供物流服务的可控性。公司股东大会已审议通过，尚需证监会核准后方可实施。
供应链和金融服务将成为盈利增长点，维持“买入”评级
预计18-20 年，归属母公司股东净利润分别为7.52 亿元、10.96 亿元和13.57 亿元，EPS 分别为0.23 元、0.34 元和0.42 元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为货主、物流企业和司机提供服务的模式，货源端与运力端双管齐下，不断推进传化网生态圈建设，供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点，维持“买入”评级。
风险提示
(1)线下公路港建设进度低于预期；(2)传化网运营情况低于预期；(3)在线支付建设进度低于预期；(4)宏观经济增长低于预期。
长久物流(603569,股吧):三方汽车物流龙头,有望受益治超抢市场份额
公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车300.66万台,商用车14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。
短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。
公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的9.4%。
基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。
投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.27元,对应PE分别为18x/15x/13x,我们给予“买入”评级。
公司成立于2006年，2016年10月在上交所上市。2015年以前，公司主业为工业电气节能系统集成业务，2016年开始介入智能制造系统集成领域。随着新业务的发展，2017年公司收入结构发生较大变化，智能电气设备、智能制造系统集成业务收入占比分别为55.97%、44.03%；毛利占比分别为61.67%、38.33%。截止到2018年一季度，祖军先生持有公司股权比例为22.16%，为第一大股东；祖军、赵岚、于胜涛作为一致行动人，是公司的实际控制人。
2017年，公司实现营收2.29亿元，同比增长0.22%；归母净利润3814.82万元，同比下降10%；基本每股收益为0.34元。2018Q1公司实现营业收入6502.78万元，同比增长644.12%；归母净利润571.76万元，2017年同期亏损910.5万元，智能制造系统集成业务的快速发展是公司2018年一季度业绩同比改善的主要原因。
智能制造系统集成市场空间广阔，公司积极布局。在人口红利逐步消失、劳动力成本持续上升的背景下，智能制造是我国制造业转型的必然方向，智能制造系统解决方案则是推广普及智能制造的关键手段，市场空间广阔。公司智能制造业务的定位是致力于成为离散制造业的全面智能制造解决方案专家，目前公司已在航空、航天、兵器等高端装备制造行业领域与大量客户进行了成功合作，未来将积极拓展高科技电子、新能源汽车、轨道交通等民用领域业务。
以工业电气节能为基础，拓展测试台高端定制服务。在航空军工测试台解决方案方面，公司拥有了针对不同客户成熟的全集成解决方案，包括系统设计能力、系统集成能力、工程实施能力和运维服务能力，公司2018年成立能科特控以专注测试台领域的发展，有望成为公司智能电气业务板块的重要增长点。
注重人才队伍建设，研发投入占比较高。公司业务属于新技术汇集的行业，所承接项目均为多学科组合设计，需要多学科专业部门相互协同，具备智力密集型的行业属性。公司近年来积极引进智能制造领域、智能电气领域行业专家及具有丰富技术及实施经验的核心技术人员以提升公司核心竞争力。2012年以来，公司研发费用占营业收入比例均超过5%，2017年达到18.88%，反映出公司对产品研发的重视程度。
军工领域智能制造具备需求刚性，公司有一定先发优势。军工行业智能制造解决方案市场空间巨大，其数字化产线改造具备一定的需求刚性。公司具备武器装备科研生产单位二级保密资格证书，可以参与军工类智能制造系统集成业务，已经与航天科工集团、航天科技(000901,股吧)集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团建立了长期合作关系。
风险提示：新业务拓展不畅；市场竞争加剧，公司业绩低于预期；国内外二级市场系统性风险。
(国开证券 崔国涛)
星源材质(300568,股吧)：拟定增新建干法产能及超级涂覆工厂，开启新一轮产能扩张
资要点：
公司发布非公开发行预案：本次非公开发行股票数量为不超过3840万股，拟募集资金不超过20亿元，用于“超级涂覆工厂”项目投资中的建设投资部分。该项目计划总投资29.64亿元，将以锂离子电池隔膜涂覆工艺为主，投资建设50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线，并建设8条新一代锂离子电池干法隔膜生产线。该项目达产后，将形成锂离子电池干法隔膜年产能4亿平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力10亿平方米。本项目将分两期先后建设，总建设期限为36个月，其中一期和二期工程预计建设期限分别为18个月：(1)一期工程拟新建干法隔膜生产线8条、涂覆隔膜生产线30条，达产后形成干法隔膜年产能4亿平方米、涂覆隔膜年加工能力6亿平方米；一期工程项目建设完成后产能逐年释放，预计第二年达产20%、第三年达产50%、第四年达产70%、第五年完全达产；(2)二期工程拟新建涂覆隔膜生产线20条，达产后形成涂覆隔膜年加工能力4亿平方米；二期工程项目建设完成后产能逐年释放，预计第四年达产50%、第五年达产70%、第六年完全达产。
产能进入高速扩张期，干法隔膜把握成本优势，涂覆隔膜提升产品附加值。公司为国内干法隔膜龙头企业，虽然近年来能量密度要求提升带动三元电池快速发展，推动了湿法隔膜渗透率快速提升，然而湿法隔膜价格相比干法隔膜高约1-1.5元/平方米。在目前动力电池降成本的较大压力下，干法隔膜应用仍难以被完全替代。此外在储能应用领域，具有较强成本优势的干法隔膜的市场空间也将随着储能市场提速扩张进一步扩大。公司干法隔膜经过多年技术积累，目前厚度可达12um，可满足电池隔膜轻薄化需求，同时新一代干法隔膜产线将进一步降低成本，未来公司干法隔膜份额有望进一步提升。此外，10亿平米“超级涂覆”工厂未来将大幅提升公司涂覆隔膜生产能力，涂覆隔膜产品价格一般比基膜高2-3元/平米，将进一步提升产品附加值。
湿法隔膜产能陆续释放，海外客户加大开拓力度。公司合肥星源8000万平湿法隔膜产能调试认证基本完成，下半年有望逐渐放量，常州星源3.6亿平湿法产能有望分两期分别在18年底及19年底投产，湿法隔膜产能释放将成为公司重要的盈利增长点。客户方面，公司与LG化学长期合作，2017年占公司营收37%，同时公司获得LG化学涂覆技术授权，未来合作有望进一步深化，此外公司与三星SDI、松下能源等海外客户已开展产品认证工作，后续订单有望持续落地，助力公司产能消化。
投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润分别为2.09、3.48、4.62亿，对应EPS1.09、1.81、2.41元，对应PE32X、20X、15X。
风险提示：隔膜产能释放低于预期，产品毛利率大幅下跌
物流,智能,提升,建设,公路
