德兴食品：业绩波动难以把控接二连三突击入股

　　广东德兴食品股份有限公司(以下简称“德兴食品”)此前向证监会递交了招股说明书，公司拟发行不超过1725.6万股，募集资金5.98亿元，扣除发行费用后将全部用于现代化智能养殖基地建设项目。

　　其实，农林牧渔行业最担心的、最逃不掉的就是天灾人祸，比如疫病。此外，德兴食品在招股书中也提及自2006年以来，生猪价格已经经历了三轮完整的猪周期，周期长度大约为三四年，如果生猪市场价格出现持续大幅下滑，将会对公司造成重大不利影响，而大幅波动的业绩也佐证了这一点。

　　另外一点需要注意的就是在德兴食品股改前后，分别有新成立的私募股权基金、上市公司大北农(002385,股吧)、与德兴食品保荐人关系错综复杂的马嘉霖加入，待公司上市之后，均可以坐享股权升值带来的收益。

　　业绩波动难以把控

　　德兴食品主要从事生猪的养殖和销售，种猪产品包括杜洛克种猪、长白种猪、大白种猪；商品猪和仔猪以三元杂交品种为主。商品猪、仔猪及种猪的销售为主要业务收入来源。

　　与畜牧业龙头温氏股份(300498,股吧)产品结构多元化不同，德兴食品是一家纯粹在把养猪事业发扬光大的公司；产品结构单一，但又不像茅台始终具有稀缺性，反而易受周期波动影响。

　　公司2015-2017年营业收入分别为2.27亿元、3.1亿元和2.78亿元，虽然在2016年同比增加36.51%，但是2017年立马缩水10.29%，相对应的，扣非后归母净利润分别为0.35亿元、1.01亿元和0.41亿元，2016年的喜悦并未持久，2017年同比下滑59.24%，可谓是大起大落。值得一提的是，2017年计入当期损益的政府补助创三年来新高，为846.62万元。

　　德兴食品自身也意识到，由于我国生猪养殖行业市场集中度较低，散养规模大，大量生猪养殖户缺少对行业未来趋势的判断能力，主要根据当前生猪价格行情来安排生产，由于从母猪补栏到育肥猪出栏需要较长的生长周期，价格传导较为滞后，无法及时对市场供求变动做出反应，从而形成生猪价格的周期性波动。生猪市场价格的周期性波动会导致生猪养殖业毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也将呈现出同样波动趋势。

　　在这一轮周期中，2016年下半年至2017年6月正好处于猪周期的下行阶段，生猪平均价呈现震荡下调趋势，2017年7月至2017年12月价格略有回升，而今年2月份以后猪价三个月连续下跌，近日有小幅反弹。天风证券当前并不看好该行业，并表示，本轮猪价下跌周期将持续较长时间。维持原来判断，猪价长周期底部至少在2019年下半年，甚至2020年才会出现，周期始终存在。

　　接二连三突击入股

　　事实上，德兴食品并非一开始就专门做生猪的养殖和销售，其前身是潮阳市德兴种养实业有限公司，成立于1996年6月13日，注册资本80万元。关于注册资本金的缴纳问题，还存在瑕疵。招股书显示，当时的股东为姚德辉、郑兴明及机械修配厂，因存在现金出资、实物出资、未实际出资等情形，且实物出资未履行评估手续，存在法律瑕疵。2013年，德兴食品股东会议决议为，由姚德辉及其妻子陈丽群以现金80万元投入，充实资本金。

　　2004年，公司更名为汕头市德兴种养实业公司，3年后，公司实施了增资和股权转让，注册资本增至400万元，股东变为姚德辉及陈丽群两名，此后，直至2015年，公司历经多次增资。

　　德兴食品下一步做的就是股改，不过股改前夕的2015年8月，嘉和壹号突击入股，出资4271.50万元，其中，375万元用于认购注册资本。

　　据了解，嘉和壹号是一家私募股权投资基金，其成立时间为2015年8月20日。成立6天后就参与德兴食品增资，似乎是奔着德兴食品而成立的。另外，嘉和壹号还有一点奇怪，即成立仅三年，却每年变换一次企业通信地址，从最初的广州市天河区马场路16号富力盈盛广场到深圳市福田区福华路国际商会大厦，再到前海深港合作区前湾一路1号，一并变更的还有电子邮箱。对此，有分析表示，企业的基本信息是企业登记注册时报备的基础信息，当企业频繁变更注册地址，代表企业的驻地并不稳定，这是皮包公司和处于业务变动期的企业比较常见的动向。当这部分信息频繁变动时，需要高度重视。

　　2015年9月德兴食品完成股改后便进入了上市筹备期，2016年2月，德兴食品与大北农签订增资扩股协议，大北农出资4960万元，认购德兴食品新增的407.61万股，认购价格为12.17元/股。由此，大北农持有德兴食品的比例为8%。

　　除了大北农，还有一位突击入股的股东也值得关注。2016年10月，德兴食品实控人之一陈丽群将其所持的517.65万股(占公司总股本10%)转让给马嘉霖，转让价格为12.24元/股，交易价格为6338万元，马嘉霖跃升为德兴食品第三大股东。

　　马嘉霖是A股公司康美药业(600518,股吧)实控人马兴田之女，其已投资多家新三板公司、拟上市公司及上市公司。此外，马嘉霖之母许冬瑾实际控制的普宁市信宏实业投资公司持有广发证券(000776,股吧)1.91%股权，而康美药业持有广发证券子公司广发基金9.46%股权，而许冬瑾还担任广发基金董事。值得一提的是，广发证券是德兴食品的辅导券商，也是此次IPO的主承销商。

　　上述几位突击股的法人、自然人，均可以在公司上市后坐享股权升值带来的高额收益。