曲美家居拟40亿元并购“世界上最舒服的椅子”的背后

　　6月14日，停牌逾40天的曲美家居(603818,股吧)完成上交所问询回复，宣布复牌。同时，发布《重大资产购买报告书(草案修订稿)》。公告显示，曲美家居已于6月5日向挪威奥斯陆证券交易所上市公司EkornesASA(以下简称“Ekornes)的全体股东发出公开自愿现金要约收购，拟收Ekornes至少55.57%(经充分稀释)，至多为Ekornes100%已发行股份。

　　“Ekornes生产效率极高，但是它的市场效率却有待提升。”在6月14日的投资者见面会上，公司董事长赵瑞海表示，公司一直谋划并购，前后看重了十几个标的，最终选择了Ekornes。

　　赵瑞海认为，并购Ekornes可以与曲美现有业务发挥协同作用，利用曲美在中国的市场优势，加大Ekornes产品在中国的推广。

　　挪威国宝级躺椅公司有多牛?

　　Ekornes是全球化的知名品牌，创立于1934年，总部位于挪威Ikornnes，1995年在奥斯陆证券交易所上市。经过多年资本运作和产品革新，在全球范围内拥有数千万用户，旗下品牌拥有超过4000个销售网点，几乎涵盖了世界主要家具市场。截至2017年底，Ekornes在全球拥有21家销售公司，9家工厂，2,140名员工。

　　据了解，Ekornes拥有四个产品品牌，分别是 Stressless，Svane，IMG和EkornesContract，构成了不同地域、不同价位的品牌矩阵。

　　其中，最负盛名的Stressless品牌，以“世界上最舒服的椅子”品牌形象享誉全球，销售区域遍布全球40多个国家。据说在400万人口的挪威本土，已经销售出150万个Stressless躺椅，意味着平均每三至四个挪威人中，就有一个人使用Stressless躺椅。挪威人可能不知道“Recliner躺椅”这个单词，但却知道椅子的品牌叫Stressless。

　　据了解，Ekornes在2007年就已进入中国，中文名称叫做思特莱斯。目前，在北京、上海、武汉、西安、青岛、长沙等地开设了专卖店销售。

　　40亿元收购款从哪里来?

　　作为一家目前市值仅有65亿，账上现金只有7.8亿元左右的上市公司，曲美家居对Ekornes的收购无异于“蛇吞象”。

　　假如Ekornes的全部股东接受要约，那么曲美家居需要支付的要约总金额可能高达40.63亿元，而且这部分资金全部都需要现金支付。如此巨量的现金该怎样筹集呢?引起投资机构和投资者的好奇。

　　其实，在要约收购方案中，曲美家居拟联合华泰证券(601688,股吧)子公司华泰资金投资共同完成。华泰紫金投资成立于2008年，股权投资经验十分丰富。

　　在同步公布的定增方案中，曲美家居拟发行不超过9682.4万股，募集资金总额不超过25亿元，全部用于要约收购Ekornes的股份。同时，使用前次IPO募集资金以及银行贷款。

　　并购目的非常明确

　　从收购方案中可以得知，曲美家居并购Ekornes的背后，看中的是其较强的盈利能力。若按100元人民币兑126.21元挪威克朗的汇率折算，在剔除套期保值对收入和其他净收益、损失的影响，并考虑所得税因素后，2016和2017年度，Ekornes公司分别实现净利润约2.90亿人民币和2.63亿人民币。据此计算，本次交易作价对应的市盈率分别为14.02倍和15.46倍。

　　曲美家居2017年报显示，公司营业收入20.97亿元，归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，基本每股收益0.51元。由此可以看出，曲美家居和Ekornes业绩水平非常相似。

　　对于此次并购，曲美家居6月14日表示，如果收购顺利，大概三季度交割并表，可以丰厚上市公司利润。

　　将推进新曲美战略落地

　　曲美家居介绍，本次交易是积极响应国家“走出去”战略，顺应消费升级大趋势，推动新曲美战略的进一步落地。

　　由于二者在品牌布局、市场开拓、产品研发生产、供应链管理等方面具有较强的协同性，曲美将通过整合资源、深耕渠道，通过在国内拥有的经销商和专卖店布局及互联网营销经验，与Eko-rnes共享现有渠道资源以及互联网营销技术成果，使Ekornes产品更好地迎合中国“消费升级”和“新零售”的发展趋势，大力拓展中国市场的业务发展。

　　同时，本次交易完成后，曲美家居将充分融合双方现有资源及优势推动企业整体发展，在推进Ekornes中国业务发展的同时，联合Ekornes具有丰富的国际销售经验的管理团队，推动曲美国际化进程，助力打开国际市场。

　　在财务管理方面，曲美家居表示，将加强投后整合，特别是销售收入、套期保值、营运资本、成本费用、资本结构等一系列管理，充分提升公司盈利能力，增厚利润水平和每股收益，实现投资价值，从而积极回报股东。

　　业内人士看好此次收购

　　值得注意的是，券商研究员在研报中给予了高度评价。

　　中信建投(601066,股吧)在研报中预测，考虑Ekornes并表贡献以及并表之后总股本，预计曲美2018-2019年公司归母净利润将达6.01亿元、7.09亿元，同比分别增长144.13%、17.98%。

　　招商证券(600999,股吧)在研报中表示，此次收购将助力曲美家居外延增长拓展海外市场，加快全球化战略布局。Ekornes公司中高端定位契合国内中产阶级消费趋势，将进一步丰富公司品牌组合，同时公司渠道也有望带动Ekornes国内销售提升。

　　业内人士普遍认为，曲美家居对Ekornes的收购是一个较为优质的产业并购，将在产品、渠道、品牌等方面产生协同效应。

　　“从应收和利润增长情况来看，曲美和Ekornes几乎相当。从市盈率和估值来看，几乎没有跨境估值套利的成分。”一位并购界资深专家表示，曲美对Ekornes的收购决心相当之强，预示着今后也将对其重点打造，成为新的利润增长点!