蓝光发展(600466,买入): 土储结构优化，盈利修复可期

　　发布时间：2018年6月4日

　　研究员：贾亚童(S0570517090003)、韩笑(S0570518010002)

　　核心观点

　　地产盈利有望修复，多元业务发展稳健

　　公司立足川渝，布局全国6大核心城市群。西南区域的阶段性行情以及异地拓展力度的加大预计持续推动盈利修复，高力度的激励措施有望加速业绩释放。我们看好公司未来发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　销售金额延续高增长，2015-2017复合增速78%

　　公司自2015年上市以来销售金额保持高速增长，2015-2017复合增速高达78%。2017销售面积和金额分别同比增长116%和93%至609万平米和582亿元，销售金额跃居克尔瑞全国榜单第30名。公司持续深耕大西南板块，区域市场的量价齐涨为公司巩固传统优势的同时，积累全国扩张的力量。2017年华中和华东地区合计销售金额占比达到35%，进一步降低公司对单一区域的销售依赖，分散业绩风险。

　　立足川渝拓展全国，土储结构持续优化

　　上市以来公司土储规模稳步增长，以川渝为根基向全国拓展。截至2017年末，公司房地产开发业务已进入30个城市，开发项目逾100个，在全国形成了六大区域板块。此外，公司加大合作及并购拿地规模，2017年收购及合作拿地金额占比达到72%，土储结构和土储成本持续改善。

　　物业管理2017年全国排名14，生物医药稳健增长

　　截至2017年末，公司旗下物业管理平台嘉宝股份共进驻城市25个，物业管理规模5329万平方米，较2016年增长77%。2017营业收入同比增长43%，归母净利同比增长91%；迪康药业主力产品的销售规模、市场份额行业居前，重点打造全渠道营销能力。2017年营业收入同比增长41%，净利润同比增长10%；3D生物打印依然处于产品研发初创阶段，市场前景值得期待。

　　股权激励叠加跟投计划，激励体系逐渐完善

　　2018年1月公司推出了新的股权激励计划，新一轮股权激励规模占总股本的比重占及人均分配额度两方面皆有大幅提升，结合“蓝色共享”跟投制度，公司目前已逐步建立起完善的激励体系，我们认为将为未来周转效率的提升和业绩增长打下坚实基础。

　　首次覆盖给予“买入”评级

　　我们测算公司每股RNAV为12.25元，2018年6月4日收盘价较每股RNAV折价23.33%。预测公司2018-2020年EPS分别为1.14、1.63、2.40元/股。参考可比公司2018年平均PE 9.31倍，考虑到物业管理和医药业务对应估值较高，给予公司2018年10-11倍PE估值，目标价11.40元至12.54元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：区域调控升级；异地拓展不及预期；融资监管持续收紧；药品质量风险；3D生物打印投入回报周期较长。

　　本文首发于微信公众号：华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点，不代表赢家财富网立场。投资者据此操作，风险请自担。