三类股东“惹不起” “穿透+清理”扫除IPO障碍

　　为了躲避三类股东，新三板企业纷纷“闭门谢客”。而三类股东究竟有多可怕?此前发布招股说明书的广电计量显示，其含有三类股东持股占比0.24%，但穿透的工作量巨大，足足穿透了11层之多。而除了必要的穿透工作外，部分拟IPO的新三板企业如文灿股份(603348,股吧)、芯能科技、海容冷链相继过会，“穿透”+“清理”扫除存在三类股东的挂牌公司上市障碍。

　　三类股东审查工作量巨大 0.24%股本最多穿透11层

　　为了躲避三类股东，新三板企业纷纷闭门谢客。各种办法停牌，做市转竞价，甚至摘牌了之，企业可谓是绞尽脑汁。新三板流动性的黑锅，三类股东要背一半。

　　三类股东有多可怕?广电计量近期披露的招股书，给出了答案。

　　广电计量总共5名三类股东，最少仅持有2000股。三类股东合计持有59.44万股，占比0.2397%，却已经让中介机构怀疑人生：财富森林众富1号，出资人结构异常复杂，招股书足足用了7页，才把股权结构给表述清楚，为了核查林友琴、林友武、彭思远三名出资人，足足穿透了11层;鼎锋明道新三板汇联基金，一级股东是6只基金产品，穿透后，出资人数总计801人;3、5名三类股东的核查，足足占据了招股书的10页，总共核查的自然人股东超过1000人。

　　2016年1月，广电计量采用做市交易，直至申报上市停牌，股东人数增至97名。2017年，公司营收8.1亿元，净利润1亿元，财务情况符合上市要求。

　　5家三类股东通过二级市场买入，这是一份来自二级市场沉甸甸的礼物。他们都是契约型私募基金，属于典型的"三类股东"。

　　大家持股数都不多，合计仅持有59.44万股，占比0.2397%，最多的也仅有36.90万股，最少的更是只有2000股。

　　另外一个三类股东穿透大工作量的是海容冷链。此前的5月15日，新三板企业海容冷链成功IPO过会，这也是继文灿股份之后，九泰基金所投的又一家新三板企业成功实现IPO过会。

　　在机构人士看来，和文灿股份相比，海容冷链 “三类股东”情况更为复杂，“三类股东”的穿透比例接近100%。九泰基金从投前、投中、投后始终贯穿该企业IPO的整个过程，陪伴企业经历了新三板停牌申报IPO、审核排队、“三类股东”核查穿透到最终过会的全过程。

　　根据海容冷链2017年12月22日公布的招股说明书，公司股东存在多个资产管理计划，合计占比4.825%。其中就含有九泰基金的资产管理计划。

　　老问题新办法：三类股东的“穿透”与“清理”

　　文灿股份、芯能科技、海容冷链相继过会，“穿透”+“清理”扫除存在三类股东的挂牌公司上市障碍。

　　曾经困扰挂牌公司的三类股东问题似乎不再是挂牌公司转板过会的主要阻碍。5月15日，继文灿股份、芯能科技之后，携多家三类股东的海容冷链也成功过会。17日，此前因清理三类股东撤回IPO的艾录股份宣布重启上市辅导。

　　海容冷链过会被市场解读为“标志性事件”——意味着三类股东问题已不再是企业过会的绊脚石，但携三类股东拟IPO挂牌公司仍面临如何“穿透”，“穿透”不了如何“清理”的难题。

　　安信证券新三板团队认为海容冷链采用了“穿透+清理”双管齐下的策略，所以才得以闯关成功。

　　联讯证券新三板研究组组长彭海则认为，从对市场的影响层面来看，海容冷链这一案例，首先再一次验证“三类股东”对于企业申请IPO并不是实质性障碍，其次海容冷链可以作为一个经典案例，对于带有“三类股东”申请IPO的优质公司可以提供处理方法，最后从实质上来说，“三类股东”还是要执行严格穿透。

　　在此之前，有携带“三类股东”的新三板企业折戟IPO，部分企业选择主动清理“三类股东”，但由于时间和资金成本过高，清理回购“三类股东”也有无疾而终的现象，以至于有企业退出IPO排队。

　　今年以来，除海容冷链之外，另有文灿股份、芯能科技携带“三类股东”成功过会。但李仕强认为，尽管文灿股份和海容冷链虽然都是含有“三类股东”的企业，但海容冷链“三类股东”情况更为复杂。