获得更高估值 谨防“审美疲劳” 生物医药企业“新三板+H股”扎堆

　　“新三板+H股”政策落地一月有余，已有多家挂牌生物科技公司筹划赴港上市，包括成大生物、君实生物以及仁会生物等。市场人士指出，首批拟赴港上市生物科技挂牌公司整体质地较好，赴港上市将有助于其融资并获得更高估值。不过，在港交所推行新政的情况下，生物科技企业可能扎堆赴港上市，市场出现“审美疲劳”对相关企业的估值影响在所难免。

　　谨防“审美疲劳”

　　5月17日，港交所行政总裁李小加表示，考虑到4月底才启用新规，预计8月之后港交所或出现上市高峰。同股不同权以及未盈利生物科技公司申请在港上市将越来越多，不少公司与港交所进行了密切沟通。

　　资料显示，除了新三板公司外，今年以来，至少十余家医药企业可能赴港上市，包括信达生物、复宏汉霖、歌礼生物(已提交材料)、上海天士力(600535,股吧)(已公告)、永泰生物、微医集团等，其中不乏明星医药企业。

　　上海天士力是天士力制药集团股份有限公司的全资子公司，公司研发的生物制品注射用重组人尿激酶原(商品名普佑克)已于2012年上市销售，溶栓治疗则用于急性ST段抬高急性心肌梗死。根据天士力公告，普佑克2016年销售额3800万元。2017年6月，该产品进入国家新版医保目录，2017年预计销售收入超过1亿元。根据多家券商发布研报，普佑克的市场空间大约30亿元。此外，上海天士力还有多个重磅产品处于研发阶段，市场空间均超过10亿元。

　　港股投资者尤其是个人投资者，对内地企业整体并不熟悉，且炒概念同样盛行。部分赴港上市的企业喜欢打着“第一股”的旗号，以获得较高估值。但“头啖汤”效应下，市场将对后来者产生“审美疲劳”，相关企业的估值容易受到影响。在上一轮内地城商行赴港上市潮中，率先上市的徽商银行受到各方关注，而后续赴港上市的多家城商行面临上市不久即破发的尴尬局面。

　　邬必伟认为，生物医药公司扎堆赴港上市同样可能产生“审美疲劳”的情况。“市场普遍看好生物科技企业的前景，带来较高的估值。先期上市的公司可能得到较高的追捧，但这种类型的公司多了之后，情况可能就会不一样。另外，如果先期上市的公司业务迟迟不能落地，或产品迟迟不能量产，同样会影响投资者对后期上市公司的热情。”

　　多位市场人士提示企业在港上市可能面临的问题。考虑到后续合规成本，在港上市整体成本并不低。不少企业估值低、流动性差，“仙股”众多。有的生物医药拟上市公司目前估值并不低，在港上市后如果估值及交易情况不及预期，对公司后续发展带来考验。

　　“从投资者的角度看，建议首批上市的几家生物科技公司踊跃认购，企业上市后可以考虑卖出锁定盈利。等市场相对平静之后，观察这些公司的产品研发情况决定后续是否继续投资。”邬必伟对记者表示。

　　股价催化剂

　　从“新三板+H股”政策落地之后相关公司股价走势情况看，赴港上市成为股价上涨的催化剂。目前，港股生物科技板块平均估值约为50倍，较新三板市场整体估值优势明显。

　　4月21日，股转公司与港交所签订合作谅解备忘录。受此推动，君实生物、成大生物、神州优车等有望实现“新三板+H股”的公司二级市场上均有较好的表现。

　　5月4日，成大生物发布公告称，拟在港股上市。该公告迅速点燃市场热情，公告后首个交易日，公司股价放量大涨8%，创近两年的最大单日涨幅，并连续多日位居做市公司成交量榜首。不过，股价触及17.78元/股的高点后一路下挫，在随后8个交易日中7个交易日下跌。

　　仁会生物的表现较为戏剧性。公司公告拟摘牌的次日，盘中股价最高涨幅近30%，最终收于19.64元/股，上涨17.60%，创公司做市3年来单日第二大涨幅。此后仅一个交易日下跌，目前价格为21.5元/股，较公告发布前大涨近三成。市场人士指出，仁会生物持续受到投资者追捧，一方面，预期仁会生物赴港IPO将获得成功，享受两地估值差的红利；另一方面，公司摘牌过程中，可能回购部分异议股东所持股票，相当于拥有隐形保底。

　　前述市场人士指出，首家“新三板+H股”公司落地后，将形成一个估值参照，并对相关新三板公司后续发展计划产生影响。从成大生物和君实生物的股价走势看，仅凭“新三板+H股”的利好难以形成持久的行情，多为热点驱动下的短期表现，投资者应谨慎看待其中的风险。

　　普遍质地较好

　　根据汉坤律师事务所发布的一份报告，联交所文件中的“生物科技”，包含药剂(小分子药物)、生物制剂和医疗器材三大类别。联交所现阶段的发力点可能集中于产品研发型生物科技公司。

　　港交所规定，拟申请企业的化学/生物创新药物完成临床一期，且监管机构不反对二期试验，则公司具备上市条件。FDA(美国食品药品管理总局)和CFDA(国家食品药品监督管理总局)是两大评审机构。

　　联交所对生物科技公司设立的基本上市条件中，除了“申请人须证明并令联交所确信申请人具备资格及适合以生物科技公司的身份上市”之外，还有四大基本要求，其中包括上市前市值至少15亿港元，上市前最少两个会计年度一直从事现有业务，且管理层大致相同，企业须准备12个月开支的125%的营运资金以及基础投资者的限制等条件。

　　根据数据，按照新三板行业分布下的生物科技选项，截至6月4日收盘，市值满足要求的新三板公司有9家。其中，君实生物、成大生物、之江生物、仁会生物市值居前，分别为128.76亿元、62.17亿元、41.51亿元和33.12亿元。

　　目前，成大生物和君实生物均明确表示，将通过“新三板+H股”的模式实现在港上市；仁会生物则公告称，拟先在新三板摘牌然后赴港上市。

　　成大生物是A股公司辽宁成大(600739,股吧)的控股子公司，主要业务为生产和销售人用狂犬病疫苗及人用乙脑灭活疫苗，主要产品包括人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、人用乙脑灭活疫苗(Vero细胞)及兽用狂犬病疫苗三类产品。公司产品相对成熟，2017年营收和净利润均过亿元。如果成大生物此次赴港上市成行，有助于其在港股市绸得更高估值。

　　君实生物和仁会生物同样是新三板明星公司。君实生物由多名在世界一流生物医药公司工作的留美回国人员创建，面向重大疾病(包括癌症、自身免疫疾餐传染病)的生物医药开发公司，专注于创新单克隆抗体和其他治疗性蛋白药物研发和产业化。公司核心产品特瑞普利单抗(JS001)属于当前肿瘤免疫治疗中热门的抗PD-1单抗药物，也是首个在国内开展临床试验、首个申报上市的国产PD-1。仁会生物作为新三板知名的创新药公司，目前主要研究“重组人胰高血糖素类多肽-1(7-36)”，通用名为“贝那鲁肽注射液”，俗称“谊生泰”。这两家公司的产品仍处于前期研发阶段。两公司2018年一季度净利润分别为-1.01亿元和-4707万元。从目前情况看，君实生物和仁会生物受益港股新政明显。

　　整体看，这些公司普遍质地较好，且多在新三板获得了融资。2016年，成大生物定增募集2.66亿元，用于补充流动资金。君实生物实施过6次定向增发，累计融资16.18亿元，主要用于并购和产品研发，尤其是JS001研发。仁会生物先后完成了4轮融资，融资总额4亿元。其中，85%的募集资金用于项目扩产及研发。

　　富途证券CEO邬必伟指出，拟赴港上市的生物科技类企业，首先，其研发的药物要有原创性，不能是仿制药。其次，药物至少完成一期或二期临床。也就是说，这些药物最终量产的可能性较大。第三，这些企业研发的药物适用于类似糖尿病等常见病，同时具备一定疗效。

　　市场人士指出，除前述三家公司外，在接近或符合市值要求的新三板生物医药公司中，研发新药已进入或完成二期、三期实验阶段的公司仅6家，欧林生物、泽生科技等符合港股上市要求。