两大壳股均陷债务纠纷 “德隆系”旧部如何续演传说？

　　由“德隆系”旧部操盘的*ST德奥(002260,股吧)(002260.SZ)与斯太尔(000760,股吧)(000760.SZ)最近都相继陷入了信托债务纠纷，这让业绩堪忧、一直在试图重组求生的两家公司再蒙阴影。

　　5月29日，*ST德奥公告称，由于公司经营问题无法偿还光大信托到期债务本息，已被债权人告上法庭，涉及金额约6657.29万元。此前，*ST德奥已有2.05亿元银行贷款逾期。类似的是，斯太尔也于近期公告陷入信托债务纠纷，不同的是斯太尔称公司斥资1.3亿元购买的国通信托产品按约提前终止，除1040万元收益款项，1.3亿元本金不翼而飞。

　　深陷次债务纠纷的两家公司也同样面临业绩危局。2017年两家公司双双亏损，*ST德奥净利润大亏5.13亿元，同比下降10085.72%，且因归属母公司股东权益为-1.66而披星戴帽。同样，斯太尔2017年净利润亏损1.69亿元，同比下滑约4.67倍，且因信托投资项目无法进一步审计，2017年年报被出具非标准审计意见。

　　*ST德奥、斯太尔均被业界视为“德隆系”复出A股的操盘案例，穿透之后，均与德隆旧部存有千丝万缕的关联。前者自2016年12月以来仅交易21天，其余时间均处于“重组停牌”之中；后者则数次“易主”未果，目前与“德隆系”存有关联的四家PE股东仍在寻找接盘买家。有接近“德隆系”负责项目运作的人士向第一财经记者透露，“德隆系”的壳股操盘套路在新的市场规则中失效，而诸如*ST德奥、斯太尔一般“无业绩、无有效资本运作”的标的俨然已成烫手山芋，“德隆系”自身也陷入壳股困局。

　　信托通道纠纷

　　*ST德奥的信托债务纠纷起源于2017年3月，和合资产管理(上海)有限公司(以下简称“和合资管”)通过光大信托以“光大-德奥通航股份集合资金信托计划”项下资金，向*ST德奥发放信托贷款，三期共计6000万元人民币。

　　“由于公司经营问题无法按时偿还第一期本息，光大信托宣布信托计划项下全部信托贷款本息到期。”*ST德奥称，2018年3月20日，*ST德奥未能按合同向光大信托支付应付利息，光大信托将相关债权转移至和合资管名下，和合资管成为公司债权人，而后者在多次催讨无果之后，已向法院申请采取诉前财产保全，提起诉讼。

　　尽管*ST德奥表示计划通过加快回收应收账款、处置资产及股东借款等方式，多渠道筹措偿债资金。但从报表来看，*ST德奥资金链早已无“活水”。

　　截至2017年年底，德奥通航净资产为-1.64 亿元，资产负债率高达 125.63%。2018 年3月，*ST德奥已出现资金流动性危机，两笔银行贷款逾期，本息合计金额约2.04亿。

　　而应对逾期，*ST德奥的做法只能是资产抵押，以新还旧。3月28日，*ST德奥对外称，公司以佛山市某工业用地等资产抵押给兴业银行(601166,股吧)股份有限公司广州环市东支行，申请1.799亿元借款以用于借新还旧，偿还此前拖欠该银行的1.8亿元贷款。而另一笔与建设银行(601939,股吧)佛山分行的流动资金借款，逾期尚未有解决办法披露。

　　与*ST德奥相比，斯太尔则是陷入了信托通道违约的“罗生门”。以斯太尔的说法，公司2016年7月，斥资1.3亿元购买了“方正东亚·天晟组合投资集合资金信托计划”，主要投资于非上市公司股权和债权等。按约定，该产品存续满12个月时可提前终止，但当斯太尔称公司于去年8月要求终止至今，仅收到1040万元收益款项，本金至今未能收回。斯太尔因此将国通信托及投顾公司——北京天晟同创创业投资中心(有限合伙)(下称“天晟同创”)告上法庭。

　　但提供通道的国通信托最新回应称，上述信托计划属事务管理信托，公司按合同履行受托人管理责任，以天晟同创投顾指令，将资金用于了对玉环德悦投资有限公司(下称“玉环德悦”)的增资，成为后者的股东。斯太尔则以工商资料为证据表示，该增资并不存在，因为玉环德悦股东及注册资本在增资后未发生任何变化。

　　天眼查信息显示，目前玉环德悦的股东为两大自然人，就增资一事记者试图拨打该公司联系电话求证，但截至记者发稿，该电话无人接听。增资是否到位，而天晟同创作为投顾的投资指令又是否来自斯太尔？目前外界尚不得而知。

　　两大“烫手山芋”

　　斯太尔信托理财风险背后是“德隆系”旧部入局以来不可掩饰的业绩困局。2012年—2013年，英达钢构开始携硅谷天堂旗下天津恒丰，以及四家国内PE机构长沙泽洺、长沙泽瑞(已更名“珠海润霖”)、宁波贝鑫、宁波理瑞谋划入局斯太尔。

　　以当时披露的资料来看，来自长沙的两家PE当时委托代表江发明，资料显示他是素有“德隆遗孤”之称的湖南湘晖置业有限公司(已更名为“湖南华鸿投资咨询有限公司”)的法人代表；而宁波两家PE当时委托代表是朱晓红，朱晓红现为*ST德奥大股东梧桐翔宇的股东之一，而梧桐翔宇则存有更多“德隆系”旧部的身影。(详见第一财经4月19日报道《德奥通航资金链临危再曝巨亏，“德隆系”老套路又陷滑铁卢》)

　　在英达钢构携手“德隆系”旧部入局斯太尔之后，原本给出的业绩对赌承诺是2014年-2016年，扣非净利润不低于2.3亿元、3.4亿元、6.1亿元。但实际情况是，这三年斯太尔扣非后净利润分别为666万元、-2.11亿元、1384万元，均未完成业绩对赌承诺。不仅如此，英达钢构至今尚未支付2016年的业绩补偿款 4.86亿元，斯太尔已将其告上法庭。

　　*ST德奥的业绩困局则更为严重。2013年，梧桐翔宇成为该公司大股东，画饼家电和通航“双主业模式”却并未拯救公司基本面。财报显示，2015年—2016年，*ST德奥扣费后净利润分别为-0.23亿元、-0.10亿元，到2017年双主业模式被证伪，*ST德奥当年扣费后亏损5.39亿元，净资产也由3.4亿元下滑至-1.66亿元。

　　“本身的逻辑就是找壳装资产做股价再融资，但监管环境变了市场也变了，很难再做成以前德隆那套(逻辑)了，项目也不好装进上市公司，停下来了。”接近“德隆系”负责项目运作的人士对记者表示，目前“德隆系”旧部操盘的上市公司或多或少出现了造血难题，这也使得“德隆系”自己面临较大的资金压力。

　　第一财经记者还发现，斯太尔的四家PE股东将所持股份合计近2.34亿股进行了质押融资。同样的情况是，梧桐翔宇也将其持有的*ST德奥6538.77万股，也以“业务需要”为理由全部进行了质押融资。

　　在重组失利、资金紧张的局面下，“德隆系”旧部也在谋划套现离场。

　　斯太尔的四家PE股东自2017年以来就曾先后与中科迪高、上海图赛、中银九方商讨股权协议转让，但均以流产告终。今年3月20日，斯太尔再度公告，四家PE股东与刚刚成立20天的众诚泰业签署了《股权转让意向书》，拟以9.5元/股，转让共计约1.98亿股(占斯太尔总股本的25.1%)，若转让完成，斯太尔将再次易主。但随后3月28日，斯太尔即公告，因民间借贷宁波贝鑫持有股份的4370万股股票已被司法冻结。而截至5月30日，斯太尔的股价已跌至4.28元/股，不及众诚泰业接盘价的二分之一。

　　而*ST德奥则早已进入停牌“避险”的重组之中。2016年12月，*ST德奥就开始停牌再度策划重组，3个月宣布收购珍爱网的序幕，一度被外界认为“德隆系”旧部将卖壳离场。但这项持续了近一年的重组计划，最终也遭到监管叫停。

　　2017年11月6日，停牌近1年的德奥通航复牌，随后股价接连下挫，21个交易日跌幅近五成，市值蒸发近30亿元。2017年12月4日，德奥通航再度以重组为由，紧急停牌至今。