研报精选 6股值得关注（5.29）
摘要： 康拓红外：航天五院资产注入，智能装备平台腾业绩简评康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资资产轩宇空间和轩宇智能100%股权，交易作价共9.68亿元，募集配套资金不超过7.94亿元。经营分析
康拓红外：航天五院资产注入，智能装备平台腾
业绩简评
康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资资产轩宇空间和轩宇智能100%股权，交易作价共9.68亿元，募集配套资金不超过7.94亿元。
经营分析
注入航天五院卫星技术应用资产，智能装备平台浮出水面：康拓红外公告将以现金+股权方式收购航天五院卫星技术应用子公司轩宇空间和轩宇智能100%股权，并募集配套资金。收购完成后，公司主业将从铁路车辆检测拓展至工业智能装备领域，形成铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等四大产品系列。两家标的公司2017年合计收入和净利润分别为3.76亿元、0.43亿元，是上市公司的1.27倍、0.60倍，我们判断将为上市公司带来较为明显的并表利润，同时，公司在航天五院体系卫星技术应用平台地位将日渐凸显。
势在必行，关注航天科技(000901,股吧)集团后续资本运作：航天科技集团由于体制受限，程度远远落后于其他军工集团。2017年，集团实现净利润196.5亿元，上市资产总利润不足20亿元，总市值约1317亿元(不含中国卫通)。航天科技集团已明确提出“十三五”末率提升至45%的战略目标，考虑到集团作为科研院所比例最高的军工集团之一，具有极优质的航天科研技术和丰富的产业化转化成果，我们认为现有上市平台将有望在军工院所分类方案及转制配套政策落地后获得可观的资产注入弹性。
军工改革走向落地，关注院所改制和集团资产整合：继“十九大”及“两会”之后，军工部门领导班子相继完成更替或落定，我们认为，2018-2020年将是“十三五”军工改革的落地期。各大军工集团为实现“十三五”期间的改革规划与目标，将有望通过集团兼并整合、科研院所改制、等方式加速改革。我们认为两大船舶集团的整合、航天系、电科系科研院所资产改制上市，将是未来军工行业的重要变革和看点。
盈利调整与投资建议
将轩宇空间、轩宇智能并表业绩考虑在内，并假设重组资产于2018年下半年起并表，我们预计公司2018-2020年有望实现营收5.65/8.76/12.00亿元，同比+92%/55%/37%；归母净利润1.12/1.57/1.84亿元，同比+56%/40%/17%；摊薄EPS0.202/0.283/0.332元(不含配套募资备考)。我们维持对公司的“买入”评级，6-12个月目标价20元/股。
风险提示
资产整合进程不及预期；配套资金募集失败风险；轩宇智能资产负债率高。
众生药业(002317,股吧)：营销、研发与外延三驾马车驱动公司战略转型
投资要点：
中成药增长稳健，化学药贡献增长动力。中成药仍占公司营业收入的主要部分，复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸是公司的核心产品，但最近几个报告期呈现占比下降的趋势，增长率趋稳，低于营业收入增长率，对中药原材料三七的价格波动敏感度较高；化学药增长较快，为营业收入增长的主要贡献因素，在产品结构里的比例逐渐提升，首仿品种盐酸氮卓斯汀滴眼液作为公司眼科核心产品新进2017版医保目录，对公司眼科板块业务拓展将起积极作用。
三线布局研发，加快“营销+研发驱动”转型。中短期，公司针对已上市品种进行二次开发，开展已上市产品的再评价和增加临床适应症的工作；同时，开展仿制药质量和疗效一致性评价工作及已经立项的16个仿制药的研究工作；长期，公司与药明康德(603259,股吧)合作研发10个创新药品种，其中治疗小细胞肺癌、胃癌、食管癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602原料及胶囊、治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的一类创新药ZSP1603原料及胶囊已获得临床试验批件，治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的一类创新药ZSP1601原料及片已进入I期临床，另外还有6个项目处于临床前研究阶段。
积极布局外延眼科全产业链，打造眼科大健康生态圈。根据公司“十三五”战略规划，公司未来的战略定位将以全眼科领域为核心业务板块贯穿整个大健康范畴，构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局(医药+医疗+健康管理)，建立眼科专业队伍，深度服务眼科医生和患者，构建眼科健康的产业生态圈。2017年6月公司并购了湛江奥理德视光学中心，11月并购了宣城市眼科医院有限公司，标志着公司在眼科全产业链资源整合和生态圈构建过程中迈出重要的一步。
盈利预测与投资建议。受中药原材料三七成本上涨、益康中药业务主动调整以及先强药业业绩承诺压力影响，公司2017年的毛利率与净利率均出现明显下降，但主营业务销售依旧良好，营业收入同比增加16.06%，增速同比增加8.8个百分点。从2017年第四季度开始，三七单价出现逐渐下降趋势，我们预计公司2018年盈利将出现好转，预计公司2018-2020年营业总收入分别为23.82、28.79和34.84亿元；归属母公司净利润为4.53、5.15和5.89亿元，对应EPS为0.56、0.63和0.72元，当前股价对应估值为21.96、19.52和17.08倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：三七价格波动；研发进展不及预期风险；并购公司未达成业绩承诺风险。
(东莞证券 卢立亭)
首钢股份(000959,股吧)：精品板材企业，一业多地谋长远发展
首钢集团所属境内唯一上市公司
首钢集团拥有 3000 万吨以上的钢铁产能，近 3000 万吨的铁矿年产量。首钢股份定位于首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，目前产能超过 1700 万吨。
三大基地协同发展
首钢股份已初步形成迁钢公司、冷轧公司、京唐钢铁协同发展的格局，成为京津冀协同发展的示范区。迁钢公司与京唐钢铁作为板材生产企业具有很强的互补性，有利于提高效率，降低成本。此外，各厂区从始至终的高环保标准，也使首钢股份受到的“2+26”城市限产影响被降到最低。
聚焦高端产品快速成长
首钢股份的产品转型仅有十余年的历史，但是发展迅猛，已快速成长为我国重要的高端板材生产厂。汽车板、电工钢、镀锡板三大战略产品由“跟随”转向“引领” 。公司汽车板产量已突破三百万吨，产品定位高端，具备较好的客户基础，在钢铁企业中享有一定的优势地位。电工钢技术领先，具备 HiB 生产能力，产品国内市场占有率仅次于宝武集团。镀锡板高端客户全覆盖，产量超过河钢集团成为第二大镀锡板生产企业。
京唐二期建设为公司提供新的增长点
京唐钢铁二期一步核定炼铁产能 439 万吨、炼钢产能 510 万吨。按照项目建设计划，京唐二期一步将在两年内建成投产，四年内达产，使首钢股份产量规模得到进一步的提升，产品结构进一步优化。在产能严控的背景下，公司是少量规模仍具备成长性的企业之一。
风险提示
钢材下游需求大幅下滑；京唐二期建设进展不及预期。
公司合理估值在 4.1 元~5.0 元
我们预计 18/19/20 年首钢股份实现归母净利润 24.05/29.67/32.01 亿元， 折合每股收益 0.45/0.56/0.61 元。 通过多角度估值分析，我们认为:公司每股合理价值在 4.1 元~5.0 元，首次覆盖给予“中性”评级。
安图生物(603658,股吧):流水线赋能平台价值,ivd龙头崛起正当时
立足研发,锐意进取,成就化学发光国产龙头。经过20年潜心钻研,公司成为国内唯一有实力在化学发光“正面战场”和外资品牌竞争的企业。同时,在提高化学发光业务综合竞争力的过程中,自然衍生出生化、流水线、渠道等协同业务,“高端化+平台化”战略清晰且长远。
化学发光:唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。化学发光满足医院检查技术升级等诉求,17年行业规模约200亿,将保持20%以上高增长。外资品牌依靠主流项目和流水线占据80%以上的份额。公司凭借优质自产生物原材料和一流的流水线,成为唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。我们看好公司该业务受益于分级诊疗和进口替代,持续放量。
流水线:国内首家,抢滩2500家核心目标医院,平台价值显着。公司成功发布国产首款流水线,抢占IVD行业制高点,将率先圈地众多试剂采购量不及外资门槛的2500家二级医院。我们认为流水线将是IVD行业下一阶段各大厂商竞争的核心战场,远期平台价值显着。
生化:借渠道放量,初步验证公司平台价值。生化仪和生化试剂业务在17年整合进公司之后迅速放量,均超额完成高额业绩承诺。我们认为,行业相对成熟的生化业务的高速增长,充分说明了公司依托免疫业务构建的渠道延伸价值,远期通过流水线构建起的检验科平台价值更加值得期待,生化业务借助现有渠道和远期流水线平台,将持续放量。
微生物:从产品到平台,讲述同样的故事。公司自02年开展微生物业务,产品线逐步升级,质谱仪的推出标志着公司开始向高端化迈进。同时,公司在各环节积极补充自动化设备,为将来推出微生物流水线做准备。从产品到平台,同样的故事在微生物业务领域再次上演,证明公司的优秀能力。
盈利预测与投资评级:公司化学发光业务有望持续高增长,流水线赋能平台价值,远期发展空间大。我们预计18-20年EPS为1.41、1.82、2.37元,分别同比增长32%、30%、30%,现价对应18年PE为52倍,PEG为1.70,参照可比公司平均PEG为1.72,我们认为龙头公司应享受溢价,给予其PEG为2.00,目标价86元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用高于预期;竞争加剧。
长江电力(600900,股吧):发电量创历史新高，机组利用小时数稳步增加
核心推荐理由：
1、发电量创历史新高，机组利用小时数稳步增加。2017年全年公司发电量达到2108.93亿千瓦时，同比增长2.35%，超出计划发电量174.93亿千瓦时。超计划完成发电量主要得益于两方面的原因。第一，长江各流域来水情况转好。2017年度，长江上游溪洛渡水库来水总量约为1390.41亿立方米，较上年同期偏丰1.4%；三峡水库来水总量约4214.00亿立方米，较上年同期偏丰3.14%。第二，四级联调熨平来水不确定性,机组利用小时稳步提升。2017年三峡电站年平均利用小时为4398.78小时，同比增长3.32%；葛洲坝(600068,股吧)电站年平均利用小时7343.81小时，同比增长1.5%。由于来水偏丰持续，2018年第一季度公司发电量增加至345.27亿千瓦时，同比增长5.09%。截至2018年3月31日，溪洛渡水库和三峡水库来水较上年同期偏丰1.22%和4.63%。
2、专项基金取消征收提升行业整体收入，返税政策持续增加企业利润。《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》明确从2017年7月1日取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。基金费用的下调有利于水电行业整体收入的提高。《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知(征求意见稿)》提出自2018年1月1日至2020年12月31日，对超过100万千瓦的水电站，增值税实际税赋超过12%的部分继续实行退税政策。2017年公司电力销售增值税返还为22.91亿元，占利润总额的8.6%；2018年第一季度增值税返还为7.17亿元，占利润总额21.18%，返税政策持续给公司带来利润增长。
3、业务结构多元化，水电投资进一步拓展。2017年公司拓展配售电业务，完善业务结构。公司成立重庆长电联合能源有限责任公司，完成重庆乌江实业有限公司和重庆涪陵聚龙有限公司的整合，成功打造重庆区域的配售电业务平台。进一步增持三峡水利(600116,股吧)，持股比例为12%(截至2018年3月31日)，成为三峡水利第一大股东，实现配售电业务快速发展。公司积极投资长江中上游水电资源，通过股权加技术双措施发挥流域联合统一调度，降低公司对来水的依赖性。公司增持国投电力(600886,股吧)和川投能源(600674,股吧)，截至2018年3月31日，持股比例分别为7.25%和5%，成为两家公司的第二大股东。
4、高额现金分红兑现，投资价值凸显。根据2017年8月公司最新发布的公司章程，原则上公司每年度进行一次现金分红，在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配，且公司每年现金分红原则上不低于母公司当年实现可供股东分配利润的百分之五十。对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红；对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2017年公司拟每10股派发现金红利6.8元(含税)，现金分红数额占归母普通股东净利润的67.2%。截至2018年5月7日，公司股息率为4.49%，高于10年国债收益率3.64%，投资收益属于较高水平。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2018-2020年EPS(摊薄)分别为0.97、0.95、0.97元/股，维持“买入”评级。
(信达证券 郭荆璞,马步芳)
中新赛克(002912,股吧):网络可视化领导者，业绩高增长
业绩高速增长，研发投入高，技术实力强劲。公司2017年营收4.98亿元，同比增长45%；归母净利润1.32亿元，同比增长32%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长41%，业绩增长迅速。公司历年研发投入占营收比例均超过20%，其中2015-2017年研发投入占营收比例分别为24%、25%和24%。目前，研发人员总数达446人，占公司总人数的56.31%。2017年公司IPO共募集资金净额4.63亿元，拟用于网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目和技术研发中心建设项目。我们认为，通过以上研发项目的进行，将有效提升公司产品的技术实力。
网络可视化领先者，盈利能力强，渠道优势明显。公司是国内领先的网络可视化基础架构产品提供商之一，自成立之初就专注于网络可视化基础架构产品及其在信息安全领域的应用。据赛迪顾问统计，2016年中国网络可视化市场规模137.08亿元，2016年公司网络可视化基础架构产品营收2.72亿元，我们估计，公司在国内网络可视化行业市场占有率约2%。2017年，公司网络可视化基础架构产品营收占比88.49%，是营收的主要来源，产品毛利率高达83.50%，高于同业其他竞争对手(恒为科技(603496,股吧)为60.70%，恒扬数据42.63%，迪普科技79.86%)，公司盈利能力强。公司下游客户集中在政府和运营商，其中政府占比69%，运营商占比31%，客户资源优质。其次，公司在涉密信息系统集成领域的能力已得到相关权威机构的认可，并获得了《涉密信息系统集成甲级资质》证书，有助于进一步开拓下游政府客户，增强公司的市场竞争力，渠道优势进一步加强。
新兴业务打开未来成长空间。(1)网络内容安全产品。公司是国内较早涉足海外网络内容安全市场的企业之一，2006年公司认识到海外市场的广阔发展前景，开始布局亚太、非洲等地区海外市场，先发优势明显。2014年至今公司大力开海外直销业务市场，网络内容安全产品的客户主要在海外。我们认为，随着海外市场销售渠道的逐步成熟，网络内容安全产品营收将逐步增加。(2)大数据运营产品。依托智能化大数据平台，公司的大数据运营产品在可视化、灵活性、适应性方面已形成差异化竞争优势。2018年是公安部大力发展大数据建设的窗口期，为助力智慧公安目标的实现，公司公告称将针对公安行业大数据市场形成关键突破，进一步加大在深度学习训练机制、算法等方向的研发投入，提升数据挖掘的准确性及趋势预测的效率。我们认为，公司大数据运营产品放量在即，未来发展可期。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司是网络可视化领先者，盈利能力强。公司下游客户优质，渠道优势明显，研发投入高，技术实力强劲。随着网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目和技术研发中心建设项目的逐步推进，网络内容安全产品和大数据运营产品也将逐步放量，未来发展可期。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为1.95亿元、2.67亿元、3.56亿元，EPS分别为1.82元、2.50元、3.33元，对应PE分别为53倍、39倍、29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。1、产品升级优化项目低于预期；2、政府对信息安全、大数据行业投入低于预期。
(中泰证券 谢春生)
增长,可视化,净利润,大数据,智能
