古井贡酒：全力聚焦次高端年份原浆

　　上周，前往公司总部与核心管理层进行了交流，相较于去年公司战略更为积极和清晰，对未来发展信心大增。同时，对皖北市县白酒销售情况进行了追踪调研。核心信息如下：

　　公司明确战略聚焦次高端价位，年份原浆品牌将专注打造独立高端子品牌定位，逐步退出百元价格带。继续扩大原酒产能和储藏周期，提升次高端供给和品质。营销资源和考核指标细化至不同产品，次高端是重中之重。年份原浆品牌未来将清晰定位于300~1000元价位，提升品牌拉力。

　　费用落实到终端，效率提升明显。公司开始依托于终端进行消费者培育，营销方案按月计划、执行、核查，费用直接落实到终端，形成类似于水井坊(600779,股吧)核心终端的营销模式。大幅减少对渠道直接的费用促销，效率提升明显。

　　省内白酒消费升级势不可挡。市县日常聚饮使用百元价位已非常普遍，商务和宴请快速向次高端价位升级。乡镇节日宴席越来越多选择百元价位，甚至200~400元价位。高价位快速扩容的安徽市场也吸引了洋河、老窖、剑南春，17年普遍加大营销投入。

　　公司观点更新：次高端价位驱动公司整体收入18年继续加速增长。次高端年份原浆品牌、规模和管理优势明确，尽享省内消费升级，预计2018年增速51%，规模达到18亿元，带动全年收入增长加速至19.2%。

　　200元价位持续深度把握区域内大量中低档酒消费升级，能够维持10~13%稳定增长。

　　费用率下行可持续，利润快速释放。结构升级带来的规模优势和费用投放模式转变，未来三年销售费用率年均降低1.5~2ppt较为确定，利润步入快速释放期，增速维持在30%以上。

　　建议：上调2017/18年营收3.1%/4.8%至83/98亿元，上调归母净利润4.5%/5.7%至15.7/20.9亿元。上调12个月目标价25.3%至112.3元，主要来源于盈利预测上调，以及次高端加速增长带来的估值提升，目标价对应18/19年36/27xP/E，现价对应18/19年27/20xP/E，距离目标价有34%空间。

　　风险：短期提价过快将压抑需求。