新三板137只创新层股票破净资产

　　本周一是新三板2018版创新层正式运行的第一天。自2016年以来，新三板已经实施三次分层举措。

　　不过，记者发现，有14只创新层股票价格低于1元，100多只创新层公司市值低于净资产，周一除了个别股票大笔抛出，整体成交仍不活跃。“创新层企业确实存在估值偏低的情况。”分析人士对第一财经表示。

　　事不过三，创新层实行的第三年，配套政策仍未出台。业内人士指出，“如果企业的体量大、业绩优质，却仍然在新三板没有取得好的流动性，那说明制度需要改革。”

　　137只创新层股票破净值

　　本周一是新三板2018版创新层正式运行的第一天。三板做市指数继续下行，跌3.78点，收于862.5点，并触及历史最低点861点。

　　第一财经记者统计发现，在940家创新层企业中，竟然有14只周一收盘价低于1元，另有137只创新层股价格低于每股净资产，其中卡联科技(430130.OC)市值只有净资产的1/4。

　　另外还有126家创新层做市股票的市盈率低于12倍，这是整个股权市场的估值水平，说明新三板的公众公司比场外的非公众公司不仅没有流动性溢价，反而还可能存在流动性折价。

　　“创新层企业确实存在估值偏低的情况。”安信证券新三板研究负责人诸海滨告诉第一财经。他认为，新三板行情持续下跌与流动性匮乏有关，流动性好的公司反而先被抛售，一些公司面临产品到期的压力，可能存在估值被“错杀”的可能。

　　从2017年4月以来，三板做市指数一路向下不曾回头。由于市场对新三板制度建设滞后的担忧，今年的创新层在正式发布之前也没有了往年一小波上扬的“创新层行情”。

　　创新层是新三板的一项基础性制度，是根据盈利性、成长性和市值等条件，从一万多家海量企业中筛选出相对优质的公司，原计划针对它们实施差异化的制度安排，包括更加贴近A股的发行和交易制度。

　　2016年6月是新三板首次实施分层，有953家企业进入创新层试点班。此后每年一调整，2017年创新层有1393家，今年在放宽维持标准后，创新层企业减少到940家。

　　根据股转公司的统计，新版创新层企业整体业绩增速较高，近三年营收和净利润年均复合增长率分别达约30%和24%，较创业板公司分别高约1.5个和13个百分点。有将近六成企业在近三年实现净利润翻倍。

　　并且，新版创新层企业今年的业绩开局良好，非金融企业一季度营业收入同比增长19%，净利润更是同比增长约90%。

　　据安信证券统计，连续三年入选创新层的企业有463家，其营收均值达6.86亿元，归母净利润均值达4389万元，总市值平均达9.5亿元，都远超创新层整体水平。

　　诸海滨认为，这部分企业有可能会成为未来“精选层”的潜在标的。在经历了市场锤炼和自身发展后，部分优质企业基本面持续向好的态势，还没有得到市场合理的关注，但是它们依然存在并等待着。

　　流动性难题仍未解

　　据统计，今年以来，创新层涨势最好的做市股是电子烟厂商麦克韦尔(834742.OC)，公司股价年初至今已经上涨176%，周一小幅收跌至115元。麦克韦尔是全球最大的电子烟生产企业，去年净利润达到2.2亿元，同比增长76%。今年一季度，公司已经盈利0.93亿元，同比增长3倍。

　　绿化苗木供应商吉成园林(832329.OC)、汽车生产商长城华冠(833581.OC)也是交易比较活跃而且今年股价涨幅较大的企业，股价分别上涨了55%和40%。它们近年的营业收入都取得持续快速的增长。

　　不过，联讯证券新三板研究负责人彭海对第一财经表示，如果看基本面，这些上涨的公司估值水平并不算贵，而且交易活跃度也没有增加，受大环境的影响，成交量可能还有小幅下降。

　　按照吉成园林目前10亿元的市值，市盈率尚不足10倍。麦克韦尔虽然股价暴涨，但是截至今年3月底的股东户数只有131户，较去年年中不增反减。这说明公司市值虽然增长，却没有新的资金进入。

　　由于新三板设置了金融资产500万元的投资者门槛，全市场的投资者数量只有40万户，除去约占一半的受限账户，能够交易新三板股票的实际账户和资金量和A股有巨大差异。

　　目前，新三板每日盘中成交金额不足5亿元，日均交易额一度在千万元级的创新层企业联讯证券(830899.OC)近来流动性逐渐萎靡，日成交额甚至不足100万元。

　　“创新层的交易量仍然过低，没有经过大量换手的价格不能称之为公允价值，这样的价格没有参考意义。”申银万国证券研究所新三板小组主管刘靖对第一财经表示。

　　他认为，评价创新层企业的市场估值是否过低，可以看公司按照目前的价格是否有很强的并购吸引力。但实际上，如果真想并购这家创新层公司，按照市场价格是买不到的，因为不具有流动性的前提。

　　“如果企业的体量大、业绩优质，却仍然在新三板没有取得好的流动性，那说明新三板制度是有责任的。”刘靖表示。

　　在2015年底新三板分层方案出台时，监管者曾表示，新三板暂不实行连续竞价交易、暂不降低投资者门槛。此后，新三板是公开市场还是私募市场一直定位不清，创新层虽然连续推出三年，但是配套政策一直处于空白，创新层和基础层制度待遇上没有实质区分。

　　“创新层企业股价不论低于净资产还是成为仙股，都是其当前市场情况下真实价值的表现，个别企业可能存在被错杀现象。”南山投资创始合伙人周运南告诉第一财经。

　　他认为，在新三板流动性困局的背景下，不管是创新层企业还是基础层企业，整体估值都在不断下行。企业进入创新层的动力不强，创新层中有差企业，基础层中也会有好企业。

　　“如果用主板思维，以市盈率来作参照就认定估值低，可能踩坑的概率会不小，”周运南表示，“如果确定股票估值低且未来具备一定成长性，是可以买入的。现在投资逻辑应当是持币观望。”