网易财报令资本市场失望 背后了哪些秘密？

　　5月17日，网易(Nasdaq：NTES)发布了截止到2018年3月31日的第一季度未经审计财报。财报发布当日，网易股价盘前大跌近9%，截稿前，网易的最新股价为243.8美元，跌幅为8.35%。与半年前377.26美元的股价相比，跌幅已超过30%以上。

　　究竟是怎样一份财报重创了网易股价？大跌背后，究竟是股价被资本市场低估，还是业绩不明朗令资本市场失望？我们来看看这次财报的关键信息：

　　先说好的方面，财报中披露，网易的两款吃鸡游戏《荒野行动》与《终结者2：审判日》商业化进程顺利。《第五人格》在发布第一周活跃用户就超过了一千万，自研的MMORPG《楚留香》也在App Annie报告中全球排名第9位。此外，网易在Q1的净收入为22.60亿美元，同比增加3.9%。

　　从这些数据看，网易是发布了一份相当不错的财报，但这只是硬币的一面，另一面的数据是：网易在Q1的净利润为2.13亿美元，与去年同期相比下滑69.2%。《阴阳师》和《倩女幽魂》这两款产品在最近两个财季中收入贡献下滑，《荒野行动》和《终结者2：审判日》等吃鸡游戏则遭遇腾讯狙击，营销费用大幅上升。

　　一个值得关注的数据是，1年前，网易的游戏收入曾经达到腾讯的一半，而现在则跌入泥潭中与腾讯拉开巨大差距。

　　网易游戏到底经历了怎样的转折？

　　吃鸡游戏遇腾讯狙击 商业化进展可能不及预期

　　在财报公布之后的电话会议上，分析师们最关注的，是网易两款吃鸡手游的市场表现。

　　2017年11月，网易通过模仿《绝地求生》，迅速切入“吃鸡”类手游，并且短暂的占据了时间窗优势。但在今年春节期间，随着腾讯同类产品的推出，网易两款“吃鸡”产品的生存空间被不断挤压，在AppAnnie的报告中，全球游戏收入最高的Top10榜单，拥有2.5亿用户的《荒野行动》并未上榜。

　　摩根大通分析师亚历克斯·姚关注到上述问题，他在财报会议中发问：“我发现《荒野行动》下载量在国内的排名下跌非常大，这是不是意味着《荒野行动》将放弃国内市场，更多地去关注海外市场？”

　　网易CEO丁磊对此的回复是：“我们非常希望通过创新去获取更大的市场份额，保持现有的市场增长。”

　　(网易游戏营收同比增幅下滑明显)

　　我们无法判断丁磊的关于创新的回复是否令摩根大通的分析师满意，但一组不容忽视的数据是，就在《阴阳师》和《倩女幽魂》两款产品收入下降的同时，网易的营销费用却大幅增加。财报显示，网易2018年第一季度营业费用为7.57亿美元，同比增幅高达75.04%。

　　与此同时，网易CFO杨昭烜今天也在电话会上透露：第一季度，网易海外游戏的收入占比仍然低于5%，这个数据大大低于行业预期。

　　营销费用高涨 缺乏“压轴大作”

　　营销费用的暴涨或许说明两个问题：第一、吃鸡游戏的竞争仍在非常激烈的阶段，拥有先发优势的网易在遭到腾讯狙击后，商业化进展可能未必如预期般顺利。

　　做出这个判断的依据是，网易并没有腾讯的流量能力，因此在新游戏上市时，需要投入大规模的营销费用，一旦战线拉长，持续高涨的营销费用将可能成为网易的噩梦，而腾讯则不需要担心流量问题。

　　查阅资料我们发现，在2017年Q4财报电话会议中，曾有分析师质疑网易突然增高的营销费用，而当时丁磊的回答是，在12月份推出了两款生存类的游戏，为了扩大影响力，我们进行了比较大规模的市场推广，这样的情况不会在未来几个季度发生。

　　但从今年Q1财报继续往上走的营业费用来看，丁磊显然估计错误吃鸡游戏的竞争形势，这或许也可以佐证网易吃鸡游戏的商业化进展并不顺利的判断。

　　第二、《阴阳师》衰微之后，网易目前还没有爆款来“接棒”——主要通过对端游创新品类的“移动端山寨”策略，来进行押宝的策略并未奏效。实际上，除“吃鸡”游戏外，网易还陆续推出了的fortcraft、《第五人格》、《风云岛行动》、《明日之后》等，它们被曝分别涉嫌抄袭《堡垒之夜》、《黎明杀机》、《塞尔达传说》、《全境封锁》。

　　此前，《荒野行动》因为抄袭问题已经遭到《绝地求生》开发商的起诉，《荒野行动》目前遇到的问题，其它这几款产品可能都会遇到。

　　事实上，2017年第一季度之后，网易游戏营收的增速就持续下滑，并且在最近的两个季度出现同比下滑的状况，下滑幅度分别达到11%和18%。游戏营收下滑，是资本市场最为担心的状况——因为游戏在网易总营收中占比近62%，是当之无愧的现金牛。

　　高居不下的营销成本为《荒野行动》带来了2.5亿用户，为《第五人格》带来了1000万DAU，然而，却无法为将这两款游戏推向《阴阳师》接棒者的位置。第三方数据分析公司 App Growing 的数据显示，今年4月《第五人格》是 iOS 端投放广告最多的产品，投放广告素材高达249条。

　　《楚留香》成功背后或面临内部竞争

　　当然，这并不是说网易的产品布局中没有亮点。

　　自研的MMORPG《楚留香》在AppAnnie报告中全球排名第9位，可以说是网易在自研产品的一大亮点。然而，《楚留香》取得成功后，未来可能将面临内部竞争的问题。

　　在本次财报的电话会上，花旗银行分析师艾丽西亚·雅普提出了自己的质疑：“《楚留香》与网易现有MMORPG游戏相比，在画面和制作上有哪些不同，会不会将网易现有MMORPG游戏用户吸引过去？”

　　丁磊虽然对此虽然表示乐观，但是MMORPG总体盘子就这么大，很难何况外部还有众多同品类产品，《天龙八部》、《剑侠情缘》等产品都对网易的 MMORPG 手游构成了竞争。

　　总体而言，网易在今年第一季度交出了一份令资本市场失望的财报，但是财报背后的，则是营销费用高涨、核心产品缺乏接棒者，以及战线拉长等一系列问题。

　　从遭遇的种种困境来看，网易也许是需要做出改变了。一如以往，网易游戏会在今年的5月20日举办“游戏热爱日发布会”，这个重要节点的发布，可能是我们观察网易游戏未来策略最好的窗口。希望下一季度，网易能交出一份满意的财报。

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