瀚叶股份天价并购遭问询 新经济公司高估值受质疑

　　瀚叶股份(600226)天价收购微信公号一石激起千层浪。微信公众号公司的估值可以达到38亿，一年净利润可以达到1.53亿，A股上市公司，主营农药、兽药、游戏的瀚叶股份大手笔接盘，更是因为高价并购引起交易所问询。实际上高溢价收购的并不是瀚叶股份一家，近日更是有ST公司用现金收购亏损资产，让投资者大呼看不懂。目前，对新经济科技企业，投行也都具体问题具体分析，尽可能采取最合适的估值法。

　　38亿天价收购公号背后 阿里前高管携手新媒体创业大师组建

　　微信公众号公司的估值可以达到38亿，一年净利润可以达到1.53亿，甩开大量影视企业几十倍，更不用提那些亏损的公司了。

　　5月14日，上海证券交易所下发问询函，对瀚叶股份收购的标的资产的合规运营风险、政策风险、交易合理性、经营风险等问题进行了问询。近日，A股上市公司，主营农药、兽药、游戏的瀚叶股份发布了重大资产重组预案，公司拟作价38亿元收购量子云100%股权。量子云是做什么的？它是一家依托“微信生态圈”，专注于移动互联网流量聚集、运营及变现的新媒体公司。

　　简单来说，就是一家微信公众号的运营公司。据资料显示，量子云运营的微信公众号共981个，涵盖了情感、生活、时尚、亲子、文化、旅游等诸多领域，粉丝数量合计超过2.4 亿。

　　记者查阅了量子云与瀚叶股份达成的业绩承诺，根据上市公司公告，量子云100%股权初步作价38亿，其中以现金方式支付 9.5亿元，以发行股份方式支付28.5亿元。同时，瀚叶股份准备配套募集资金10个亿。根据公告，量子云2018-2022 年的预测净利润数分别为 2.6 亿元、4.1亿元、5.18 亿元、6亿元和 6.5亿元，这样合计的话，未来四年量子云需要为上市公司赚取25个亿。

　　公号如此多，为何量子云可以获得上市公司高价青睐？量子云成立于2014年，注册资本500万元。量子云的控股股东为宁波梅山保税港区浆果晨曦新媒体投资中心(有限合伙)，实际控制人为喻策及其一致行动人纪卫宁。两位何许人也？量子云的大股东喻策曾任阿里巴巴OS 事业群总裁及阿里巴巴产品经理委员会委员长，二股东是知名新媒体创业导师纪卫宁——所以都不是等闲之辈。

　　ST大控(600747)绝地求生 八亿高溢价并购问题资产

　　ST公司并购也成为监管重点“关照”的对象。记者注意到，就在ST大控发布2018年首次并购计划当天，ST大控同时披露了上交所问询函。

　　4月10日，ST大控宣布一起新的并购，拟以8亿元现金支付收购两家公司的全部股权。查询资产评估报告发现，上述标的公司收购溢价十分惊人。其中，上海丰禧供应链管理有限公司(简称“上海丰禧”)评估值2.78亿元，评估增值2.14亿元，增值率336%。

　　另一家标的公司上海力昊金属材料有限公司(简称“上海力昊”)评估值5.26亿元，评估增值4.6亿元，增值率708%。

　　上海丰禧主营有色大宗商品贸易及供应链服务。主要通过“集采、统购、分销、配送”及供应链金融服务的业务模式为下游客户提供有色大宗、煤炭的供应需求。

　　换句话说，上海丰禧并不从事生产。资产评估报告书也明确表明：上海丰禧主要实物资产为电脑等电子设备，无其他实物资产。这些实物资产，净值仅有3200元。

　　然而，采用收益法进行评估，截至2017年12月31日，上海丰禧股东全部账面权益却高达6381万元。

　　无独有偶，此前科达股份(600986) 发布公告称，公司拟以6.14亿元的价格购买南平鲸旗创娱股权投资合伙企业(以下简称“鲸旗创娱”)、自然人安泰持有的深圳市鲸旗天下网络科技有限公司67.5%股权(以下简称“鲸旗天下”)。

　　收购报告披露的财务数据显示。2016年鲸旗天下的营业收入只有230.71万元，净利润也只有15.94万元，而到了2017年，这两个财务数据分别暴涨至16904.57 万元和1699.14 万元。

　　鲸旗天下的主营业务是从事移动游戏代理运营与推广服务。就是这样一家成立不足两年的新公司，科达股份给出了20倍的溢价。公告显示，鲸旗天下截至2018年3月31日的账面净资产是4323.32万元，科达股份的估值报告给出的估值价格是9.14亿元。

　　新经济公司依旧适用P/E估值法

　　无论是新经济公司，还是暂未盈利的企业，对于资产定价业界仍没有一致观点。目前，对新经济科技企业，投行也都具体问题具体分析，尽可能采取最合适的估值法。此外，对于例如阿里巴巴、亚马逊等全条线发展的企业，需要对不同业务(电商平台、云计算)采取不同的估值法，再最终进行加总。

　　在投行人士看来，新经济企业增长快，但波动大、风险大、盈利模式不清晰，很多都是亏损的，也是轻资产模式，尤其像传统的P/E(市盈率)估值法难以发挥作用，因为净利润是负的或波动很大。而现金流折现模型对于尚无稳定现金流的企业更是难以奏效。

　　其实，P/E估值法仍是海外IT公司的主要估值方法，不过这仅仅是针对一些成熟企业，这些企业的业务已进入稳定阶段，未来成长性更多体现在业绩增速上。谷歌、苹果、甲骨文、腾讯、网易、新浪等多数主流科技巨头均采用P/E估值法，估值范围为15-30倍。

　　《投资快报》发自广州