银行：“社融”增速未来会怎样？

　　社融增速未来会是“相机抉择”：经济本身越好，增速就越低；经济本身越弱，增速就越高。政策的主基调仍然是金融去杠杆，所以经济本身越强，政策压社融(影子银行)的动力就越强；同时政策有底线思维，经济越弱，监管的力度就有可能放松。

　　微观层面是如何操作的？一系列监管文件(包括资管新规)明确的规定有两点：一是新增的违规融资(如非标)是不让做了，二是存量的违规融资叫做“新老划断”，允许自然到期。没有明确规定的：存量的违规融资能不能续做？存量的非标估计占存量的贷款比例20%以上，这块规定上的空白地带，这对社融的未来增速影响很大。前四个月，信托贷款和委托贷款环比负增长，表明监管偏严，一些明显违规的融资不让续做了。未来，经济转弱，监管力度就可能放松；而银行“猫和老鼠”游戏玩得已久，放贷行为自然会调整。

　　今年是对银行资产端全面监管的第一年：对表内外资产的总量和结构的监管的第一年，去杠杆的方向不变。我们是今年市场最早提出这个观点：今年监管重点是打击“影子银行”和“非标”，体现在社融增速会下降，对经济和经济结构调整影响更直接；结构上，融资平台和房地产融资受限。去年主要监管在负债端，体现在M2的增速下降。

　　金融监管处于中间阶段。我们对金融监管周期的研究，判断金融监管分三阶段：第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的“雷”，第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。第三步：打破对金融机构的“隐形担保”、破除对投资者的“刚兑”。目前还在第二阶段：降低金融风险、让风险充分暴露。

　　外部的不确定性，让政策的“底线思维”更强。在经济还没明显转弱时，政策就体现出“底线思维”：提出扩大内需、降准、资管过渡期延长。在这种背景下，社融增速不会明显快速下降。

　　基本面稳健，底部带来稳健收益。目前我们对银行股更为积极：由于政策有底线思维，市场预期足够低，整个银行板块已到底部；优质银行的基本面保持稳健上行，耐心持有银行股，会带来稳健收益。继续推荐农行、工行、建行和招行。

　　风险提示：经济下滑超预期。