小米谋港交所上市 估值存争议

　　5月3日消息，小米公司在港交所提交了上市招股书。小米将成为港交所上市制度改革后，首家采用“同股不同权”架构申请上市的新经济公司，预募资至少100亿美元(785亿港元)。一旦成功上市，小米将成为港交所自2010年友邦保险后最大型新股，同时也是今年迄今为止集资额最大新股，或将再次引起香港资本市场的波动。

　　有媒体报道，小米IPO估值被保荐机构确定在1000亿美元以上，争取达到1200亿美元。小米上市估值在业内一直存在争议，估值跨度竟达600亿美元-1200亿美元。

　　争议的背后，是业内对小米盈利能力的质疑。

　　上市估值争议

　　小米的招股书首次对外披露2017年度营收状况。招股书显示小米去年经营状况较往年乐观：营收1146.25亿元，同比增长67.5%；经营利润122.15亿元，同比增长222.7%。因股权激励支出，小米去年度亏损439亿元，经调整利润为53.6亿元，该数字在2015年和2016年分别为-3.03亿元和19.0亿元。

　　小米初创时期，是一家以硬件业务为主的公司。去年，硬件业务营收805.63亿人民币，占总收入70.3%。而硬件业务在2015年、2016年分别占营收80.4%、71.3%，虽然占比呈下降趋势，但依然占据主导。

　　招股书把“小米智能手机的销量居全球销量第四位”归功于“小米在硬件业务上的薄利策略”。但另一方面，招股书也风险提示，“智能手机业务销售额占据公司大部分收入，业务能否保持以往增长、销售减少或相关成本增加等因素，都可能会给公司的业务前景带来不利影响”。

　　尽管雷军曾多次强调小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司，他看好互联网业务对小米整体收入的影响。但对小米商业模式的看法——是一家硬件公司，还是一家互联网业务公司——成为了小米被外界估值600亿美元还是1200亿美元的主要原因。经济学家宋清辉对时代财经指出：“低利润率将会限制小米未来的盈利能力，对小米在资本市场的表现产生负面影响。”

　　为了提升上市估值，向资本市场证明小米的互联网业务盈利能力，雷军在4月25日在产品发布会上表示，从2018年开始，每年小米整体硬件业务(包括智能手机、IoT及生活消费产品)的综合净利率不会超过5%，如有超出部分，都将回馈给用户。

　　目前，小米营收主要依靠三项业务：硬件、互联网服务和新零售。招股书披露，被雷军看重的互联网业务2015年、2016年、2017年收入的年复合增长率74.7%；互联网服务对小米整体毛利贡献越来越大。

　　就业内对小米盈利能力的质疑，时代财经向小米公司发去采访函，截止发稿，尚未得到回复。

　　引发港股“钱荒”？

　　小米上市预募资至少100亿美元，将成为自2014年阿里巴巴赴美上市募资240亿美元以来的全球规模最大的IPO。宋清辉认为，小米募资100亿美元，或将会锁定大批投资者申购资金，从而吸走香港5.6万亿美元规模的股票市场中的部分资金，“筹资金额巨大，香港市场或将迎来‘钱荒’。”

　　100亿美元是什么概念？可以从阅文集团上市的认购情况窥探小米上市对香港资本市场的影响。

　　2017年底，阅文集团赴港上市，募资11亿美元，引发了投资者的争相认购。据当时香港媒体报道，阅文集团股票发行的认购数量锁定了相当于香港基础货币三分之一的资金。

　　而小米逐年增长的业绩，让资本市场备受看好，也便意味着小米IPO将可能会导致香港出现更大规模的资金被“锁定”。

　　值得注意的是，小米上市对港交所的意义非凡，小米不仅是自2014年以来全球最大的IPO，也是第一家“同股不同权”高科技公司。

　　招股书披露，雷军持有31.41%公司股权，按照A类股份持有人每股可投10票，而B股股份持有人则每股可投一票情况计算，雷军的表决权比例约为53.79%，对公司控股。这一制度对新经济公司特别有吸引力，创始人雷军持股逾三成，但其表决权比例超过50%，实现对公司最大自治管理权。

　　小米公司架构

　　有媒体报道，港交所行政总裁李小加对“同股不同权”改革十分有信心，预期会吸引至少十几家企业依据新规则来港上市。李小加对沙特阿美(石油公司)、蚂蚁金服选择来港上市很有信心。但宋清辉担忧，“同股不同权制度的推行，可能会进一步加剧这一情况(钱荒)，给香港资本市场带来冲击。”