减持新规“锁住”退出 九鼎等多家新三板PE年报变脸

　　摘要 【减持新规“锁住”退出 九鼎等多家新三板PE年报变脸】随着2017年报季结束，新三板挂牌PE年报全部亮相，去年最赚钱的仍然是九鼎集团(430719.OC)，公司去年盈利为11.5亿元，但同比下滑逾四成。多数挂牌PE都受到减持新规的影响。分析人士指出，减持新规扼紧了私募退出的环节，对整个行业有致命的打击。不过，和短期赚快钱的Pre-IPO投资相比，专注早期和产业投资的机构将有更好的生存空间。（第一财经）

　　随着2017年报季结束，新三板挂牌PE年报全部亮相，去年最赚钱的仍然是九鼎集团(430719.OC)，公司去年盈利为11.5亿元，但同比下滑逾四成。

　　多数挂牌PE都受到减持新规的影响。分析人士指出，减持新规扼紧了私募退出的环节，对整个行业有致命的打击。不过，和短期赚快钱的Pre-IPO投资相比，专注早期和产业投资的机构将有更好的生存空间。

　　对于新三板挂牌私募而言，更令他们煎熬的是，融资功能尚没有恢复，却仍要遵从严格的信息披露。九鼎集团上市子公司九鼎投资(600053)首度披露了公司在管基金的详情和主要基金的收益率，给了市场窥见PE巨头内部详情的机会。

　　减持新规立竿见影

　　年报显示，去年新三板盈利最高的挂牌PE仍然是九鼎集团，公司2017年实现营业收入为88亿元，同比下滑14%；实现归母净利润11.5亿元，同比下滑44%，在整个新三板盈利榜单上退居第三。

　　排名第二的挂牌PE是主要投消费品行业的早期投资机构天图投资(833975.OC)，公司继续保持了强劲的增长势头，去年营收11亿元，同比增长41%；归母净利润8.3亿元，同比增长17%。

　　以实业为主、PE管理机构明石创新(832924.OC)去年净利润增至6.5亿元。紧随其后的是老牌PE公司硅谷天堂(833044.OC)和信中利(833858.OC)，盈利都在3亿元级别。其中，信中利去年业绩大幅下滑，净利润同比减少了一半。

　　值得一提的是，九鼎集团的收入更多来自旗下的富通保险(亚洲)，九鼎近年来斥资百亿元收购的这家香港寿险公司为九鼎集团贡献了58亿元收入和6亿元净利润。相比，九鼎的传统主业基金管理业务只赚了3.2亿元，同比减少一半。

　　不过，和其他挂牌PE不同，九鼎集团没有将公允价值变动全部计入当期损益，也就是说九鼎是唯一没有把持有股票浮盈计算在利润里的新三板PE。这与其上市子公司九鼎投资(600053.SH)采用的审计原则有关。

　　如果把股票浮盈都算在利润里，九鼎集团去年仅PE业务利润能达到17亿元，仍然是挂牌PE里盈利最高的。

　　但只考虑“落袋为安”的收益，九鼎表现就不理想了，公司投资管理业务收入、投资收益双双下降30%以上。公司表示，这是因为受到减持新规影响，出售金融资产减少所致。

　　减持新规是指证监会2017年5月发布并实施的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，按照规定，原始股东在90天内，集中竞价减持不得超过上市公司股份总量的1%，大宗交易减持不超过2%。持有非公开发行股份的股东解禁后一年内最多只能集中竞价减持一半。

　　第一财经记者梳理发现，多数挂牌PE都表示业绩受到减持新规的影响。

　　思考投资(831896.OC)去年业绩大幅下滑，营收仅1000多万元，亏损达到3500多万元。公司称，受减持新规和资管新规的影响，公司主要投资策略“大宗交易投资策略”时间周期出现大幅延长，收益趋向降低，“礼花弹策略”也需要根据监管进行调整。

　　“减持新规实施后，PE减持灵活度更小，兑现投资收益速度更慢、期限更长，对投资收益也有一定影响。”东北证券(000686) 研究总监付立春对第一财经记者表示：“目前还是过渡期，未来几年会有一个平滑的过程，成为行业的常态。”

　　私募行业分析师陈伟告诉记者，减持新规对整个行业有致命的打击，将基金退出期从一年拉到三四年，打破了行业一般惯例。

　　“对Pre-IPO阶段想做一波稳定快钱的机构，把投资周期一下拉长，他们肯定吃不消。对于专注早期和产业投资的机构，可以布局一些抗周期的领域，资本增值空间也能超过Pre-IPO。”陈伟表示。

　　他认为，未来私募股权投资基金可能更多寻求并购而不是IPO方式退出，并购更加稳妥，但是代价是收益率变低，随之带来整个行业的收益率下降。

　　新三板PE融资仍未恢复

　　去年10月，新三板私募整改最终方案出台并火速执行，短短两个月里，中科招商、达仁资管等5家挂牌PE被强制退市。加上主动退市的，目前新三板挂牌PE还剩下20家。

　　但是，挂牌PE的定增融资功能并没有随着整改结束而恢复。一位挂牌PE相关负责人对记者表示：“募资理论上应该不受限制，但还要等股转明确。”另一家PE公司内部人士告诉记者：“具体的政策还不太清楚，但监管总体是不支持的。”

　　付立春认为，过去私募在新三板融资规模巨大，募集资金使用存在不规范，监管者和定增参与者都接受过比较惨痛的教训，重新制定融资规则还需要谨慎。

　　在2015年底，监管者叫停PE融资之前，当年挂牌PE融资总额占整个新三板融资总规模的四分之一之巨，融资前十名企业中有6家私募管理机构。此外，部分PE机构使用募集资金投入A股二级市场，引起了监管者对资金脱实向虚的担忧。

　　第一财经记者统计发现，目前有过定增历史的11家挂牌PE中，仅有一家的投资者是浮盈的，其余10家定增参与者的亏损在50%至99%之间。

　　如今，私募机构在新三板上不能融资，却要承担严格的信息披露义务。根据新三板私募基金管理机构的信披指引，挂牌PE需要披露各支在管基金的详细情况、投资项目的信息、基金销售募集方式、最赚钱的五只基金等等，此外，还需要披露季度报告。

　　即使这样暴露的信息披露模板，也是私募机构们和监管者争取而来的，而市场也得以窥见外界看来比较神秘的私募基金公司内部运营情况。

　　不过，记者梳理发现，经过整改结束后，挂牌私募信披已经没有统一标准。如信中利、硅谷天堂在注销了挂牌主体的私募基金管理人资格后，不再遵照私募专门信披指引，只按照普通公司进行披露。

　　九鼎集团虽然从未按私募指引进行严格披露，但是上周五上市公司九鼎投资首次发布年报的补充公告，披露了全部200多只在管基金的基本情况，以及十只重点基金的投资金额和退出情况，以及最赚钱的5只基金IRR(内部收益率)等核心数据。

　　陈伟认为，信息披露不统一可能是由于基金业协会和新三板沟通不到位，没有对披露完整度做详细的要求和指导。所有私募都有不想披露的地方，只要能不披露当然不会披露。