招商蛇口(001979)并购整合再迎提速

　　并购整合再迎提速

　　招商蛇口(001979)发布2018年一季报，实现营收91.63亿元，同比增长32%；实现归母净利57.78亿元，同比增长172.31%，EPS0.73元。

　　2017年公司在扩张的强度以及路径上有长足发展，而今年一季度这一势头得以延续。一季度获取土储总建面364万平方米，其中权益面积210万平方米，二级市场拿地额约293亿，占销售额比重达94%，较去年全年进一步提升。尤其值得关注的是，公司将并购列为重要战略举措，成立了专门的并购小组以及央企资源整合小组，公司在多元化拿地层面多有斩获。

　　公司去年11月份向地产基金以50亿元对价转让上海招商局大厦、上海招商局广场及北京招商局大厦三项资产的股权，于今年一季度完成交割，带来约不到30亿元转让收益，进而实现整体投资收益38亿元，同比增长54%。

　　2018年一季度，公司实现销售额313亿，同比增长18.09%，销售面积149万平方米，同比增加8.43%，完成全年销售目标21%。一季度销售增速较去年全年有所放缓，但我们认为二季度将迎来提速，二季度新推货值占比达28%，环比翻倍增长，二季度成长发力值得期待。

　　此外，公司负债水平在去年的基础上略提升8个百分点，净负债率约66%，但依然处于行业内合理水平，去年全年综合融资成本仅为4.8%，大平台国企在融资端的优势得以彰显。投资评级与盈利预测：预计公司2018-2019年EPS分别为2.03、2.55元，维持“买入”评级。

　　龙蟒佰利(002601)

　　20万吨氯化法项目成新增长点

　　龙蟒佰利拟收购安宁铁钛完善产业链布局。中金公司认为，龙蟒佰利拥有钛白粉产能60万吨和钛精矿采选能力近70万吨，产业链相对完善。公司拟通过发行股份及现金支付(占交易对价15%)收购安宁铁钛100%股权，交易价格在45亿元-50亿元，安宁铁钛主营业务为钒钛铁精矿、钛精矿等生产和销售，如果收购完成将进一步完善公司产业链布局。

　　公司6万吨氯化法钛白粉已经实现达标达产，产品在PPG、阿克苏等客户中取得了良好口碑。公司拟投资约18.1亿元新建20万吨氯化法钛白粉生产线，建设完成后公司氯化法钛白粉产能将扩增至26万吨，可以优化公司产品结构，有效提升公司核心竞争力。

　　2Q钛白粉行业景气有望延续。2018年新增产能相对有限叠加环保限产影响，供应端向上弹性较小。需求端，中金公司研究2018年房地产销售面积同比增长5%，将带动钛白粉需求提升，同时海外出口依然旺盛，2018年1-2月我国共计出口钛白粉24.93%。行业供需改善，看好2Q钛白粉行业景气延续。

　　目前公司股价对应2018/2019年市盈率13/12x，维持目标价24元，较目前股价有30.3%的上涨空间，目标价对应2018/2019年17/16xP/E，维持推荐评级。

　　兔宝宝(002043)

　　溢价收购大自然成品家居战略清晰

　　公司发布公告，拟出资约4.19亿港元(折合人民币约3.36亿元)按照每股1.55港元的价格收购公司第二大股东NORTHHAVENFLOORINGHOLDINGCO。，LTD持有的大自然家居(2083.HK)2.70亿股股票，占其全部已发行股份的约18.39%。

　　中信建投认为，大自然家居4月23日收盘价1.04港元，对应2017年PE18.69倍，公司拟以1.55港元价格收购。较二级市场溢价50%。从PE的角度看，公司目前净利率2.08%，其在2011年之前，净利率均在20%以上，2012年和2013年也在10%左右，2014年和2015年受森林采伐水平变动影响出现亏损，2016年以来公司净利率呈现明显回升趋势。地板龙头大亚圣像的净利率水平从2%稳步提升至10%，大自然净利率有望进一步回升，提升公司估值水平。从净资产角度看，公司当前净资产21.15亿元，总市值15.27亿元，PB为0.60左右。公司收购价格对应公司总市值22.75亿元，略高于公司净资产，比例为1.08，考虑到大自然在行业中的品牌、渠道、管理等方面的优势，按略高于净资产的价格收购合理。

　　与兔宝宝协同效应明显，凸显公司地板+儿童家居为重点的成品家居战略。2018年，公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设，向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度，形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。在成品家居领域，公司以地板和儿童家居为重点，以衣柜、橱柜、木门等定制家居为基础的发展规划。本次通过收购大自然家居约18.39%股权投资优秀地板品牌企业，符合公司围绕地板和儿童家居行业进行资产或者资本整合的战略。双方在市场、渠道、产品、技术、生产和运营管理方面都会产生很好的协同作用。

　　预计公司2018-2019年营业收入55.00亿元和75.66亿元，同比增长33.5%和37.6%；实现净利润4.75亿元和6.52亿元，同比增长30.3%和37.1%。看好公司未来发展，维持“增持”评级。