原料涨价叠加环保压力 亚邦股份利润空间被挤压

　　亚邦股份(603188) 是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业，2014年9月上市。2015到2016年间偶氮染料和活性染料销量和价格大幅波动，亚邦股份的业绩也陷入一波低潮期，营收净利增幅可谓波澜不惊。

　　今年，初亚邦股份完成收购江苏恒隆作物保护有限公司(江苏恒隆)70.6266%股权，由于江苏恒隆是控股股东亚邦集团旗下子公司，而亚邦股份斥资9亿元近8倍溢价收购，该笔交易被上交所问询。一番解释后，收购还是如约完成，但亚邦股份的业绩并未好转。

　　最新披露的年报及一季报显示，亚邦股份2017年实现营业收入24.4亿元，同比增长6.47%；净利润5.01亿元，同比下降23.6%。2018年一季度，公司实现营业收入6.48亿元，同比下降22.69%；净利润1.13亿元，同比下降38.49%。

　　溢价近8倍收购控股股东资产

　　今年1月20日，亚邦股份公告，拟以9.04亿现金收购江苏恒隆作物保护有限公司70.6266%股权。

　　截至2017年11月30日，江苏恒隆的总资产账面价值6.16亿元，总负债账面价值4.69亿元，净资产账面价值1.48亿元，按收益法计算，股东全部权益评估价值为12.82亿元，增值额11.34亿元，增值率766.85%。

　　交易方承诺，江苏恒隆2018年至2020年经审计的税后净利润分别不低于9000万元、1.23亿元、1.41亿元。亚邦股份的控股股东亚邦集团持有江苏恒隆51%的股权，此次交易构成关联交易。

　　江苏恒隆成立于2013年3月，注册资金2.2亿元，主营农药原药、农药制剂及化工中间体的研发、生产及销售。染料行业的亚邦股份跨界农业，且高溢价收购控股股东的资产，让市场看不懂其中虚实。

　　事实上，亚邦集团并非第一次筹划出售江苏恒隆。2017年8月开始，江山股份(600389) 着手实施与恒隆作物的重组事项。2017年10月19日，江山股份称因交易价格、交易方式等关键条款上未能达成一致而终止重组。

　　更为重要的是，控股股东亚邦集团背负大额债务。资料显示，亚邦集团股权质押占比高达其持股总数的99.99%，上市公司实控人之一许旭东股权质押占比也高达其持股总数的98.35%。此外，前期控股股东亚邦集团也存在短期融资券实质违约，资金链紧张等风险。此时再度向上市公司高溢价出售资产，实在可疑。这也招来交易所的问询。

　　随后的回复中，亚邦集团表示获得了资金。2016年9月，江苏信托设立了“凤凰1号”信托计划为亚邦集团提供了流动性支持，募集资金28亿元，解决了亚邦集团面临的短期流动性压力。有了这28亿的资金，亚邦集团终于可以缓缓，出售江苏恒隆也并非为了向上市公司套现。

　　股东大会上，虽然有10.29%的股东反对，3.67%的股东弃权，但收购江苏恒隆的议案还是闯关通过。

　　另一关联标的业绩未达承诺

　　亚邦股份业绩并未因此回升。2017年由于原材料价格上涨，导致公司染料及染料中间体产品毛利率出现不同程度的下降，其中主营的染料和染料中间体毛利率，相比前年分别下降4.93%和1.39%。

　　亚邦股份所处的染料行业，经过多年整合，目前竞争格局相对稳定。分散染料方面，浙江龙盛(600352) 、闰土股份(002440) 、吉华集团(603980)产能合计占全国总产能的50%以上，行业集中度非常高，基本形成寡头垄断。在细分的蒽醌分散染料领域，亚邦股份市占率约35%。

　　但蒽醌结构染料自2013-2014年间销量和收入快速上涨后，销量和价格均至高位，2015-2016年间偶氮染料和活性染料销量和价格产生了大幅波动，2017年价格略有回落。在此期间，亚邦股份也业绩也进入下行通道。

　　除了原材料成本处于高位，环保成本上升也压缩了亚邦股份的利润空间。2017年年报显示，占公司营业成本68.57%的原材料项目，去年成本急增24.86%。

　　值得注意的是，2015年亚邦股份实施收购的另一标的江苏道博化工有限公司(简称“道博化工”)，三年业绩承诺期满，最后一年业绩完成率只有74.45%，需要支付业绩补偿款2322万元。而收购道博化工同样是一宗涉及控股股东亚邦集团的关联交易。按照当年的交易方案，张华为道博化工控股股东及实控人，亚邦集团董事，且持有亚邦集团0.5%的股份。