“横店系”南华期货排队IPO 靠天吃饭模式营收承压

　　近日，南华期货股份有限公司(以下简称：南华期货)在证监会网站披露招股说明书，拟在上交所公开发行不超过7000万股，发行后总股本不超过58000万股，保荐机构是中信证券(600030) 。

　　招股书中表示，本次发行所募资金，将全部用于补充公司资本金。

　　早在2015年11月，南华期货的招股书就在证监会官网上进行了预披露，完成披露后的南华期货一直未有新进展。直到今年3月30日才再次提交申报稿，在经营情况、财务数据、发展规划等内容上进行了更新，而其发行内容与2015年申报稿相同。

　　三年后的南华期货，业务在商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理的基础上增加了证券投资基金代销业务，全资子公司队伍也在南华香港、南华资本中增加了南华基金，但其依旧处于以期货经纪业务收入为主、创新业务发展缓慢的“靠天吃饭”处境中。

　　时代周报记者就相关问题向南华期货发去采访提纲，截至发稿未获回复。

　　值得一提的是，目前我国A股市场尚未有独立上市的期货公司，而今年以来，期货公司上市风潮渐近。据证监会4月12日的统计数据，目前在A股市场排队上市的期货公司除南华期货外还有3家，分别为南瑞达期货、金瑞期货与弘业期货。

　　“期货行业集中度目前来看是比较低的，期货公司自身的实力又普遍较弱，利用A股融资助其能在行业发展上跑马圈地，是期货公司上市的诉求之一。”某大型期货公司的负责人向时代周报记者分析道。

　　南华期货前身为浙江南华期货经纪有限责任公司，系由浙江华电房地产开发有限公司和杭州华能联合开发公司于1996年共同投资组建。历经7次股权转让与5次增资，目前南华期货控股股东为横店集团控股有限公司，持股比例83.35%，注册资本为1.5亿元。

　　据了解，南华期货实际控制人是横店社团经济企业联合会，其直接持有横店控股70%的股权。而横店控股目前已经有英洛华(000795)、普洛药业(000739) 、横店东磁(002056) 、得邦照明(603303)、横店影视(603103)等五家上市公司，业务横跨影视、医药、金融等多个领域。若南华期货完成上市，将成为“横店系”的又一上市公司。但从南华期货近几年的营收情况来看，上市之路注定不平坦。

　　招股书显示，在2015-2017年，南华期货的营业收入分别为8.89亿元、7.77亿元和20.42亿元。对2017年在营收成绩上的大幅增长，南华期货表示，为“公司‘其他业务收入’科目中风险管理业务涉及的贸易收入与该类业务涉及的支出同步波动所致，对利润影响较小”。减去“其他业务收入”后，南华期货在2017年的营收约为7.42亿元，在报告期内出现了营收下滑。

　　从收入结构上看，南华期货的利润主要来源于期货经纪业务收入(包括了期货经纪手续费、交易所减收手续费和保证金利息收入)，在2015-2017年，公司期货经纪业务收入分别为5.45亿元、5.85亿元和5.5亿元，占各年的实际总营收比例为61.3%、75.2%和74.12%。

　　按照成交额计算，南华期货在境内期货经纪业务市场占有率从2015年的2.99%降至2017年1.57%。对此，南华期货在招股书中表示，对期货市场高度依赖的盈利模式导致公司自身抵御风险的能力较弱，仍面临市场占有率下滑的风险。

　　作为影响经纪业务收入的手续费率也在不断下降，据中期协统计，期货行业整体的平均手续费率已从2011年的0.342%下滑至2015年0.105%，2016虽有所反弹，但整体仍然呈下降趋势。

　　上述某大型期货公司负责人对时代周报记者表示：“行业在价格上的竞争造成手续费率下降，这与证券行业是一致的。”

　　值得一提的是，期货交易所对期货公司减收手续费带来的收入，在南华期货的手续费收入占比在报告期内中出现了逐年提升，从2015年的20.74%提升至2016年37.57%，2017年占比达到了52.98%。

　　“交易所减收手续费的评价标准中有一定的价值导向，会依据市场不断变动。”上述期货公司的负责人解释到，“交易所会向产业服务做得好或期待活跃的品种倾斜，有引导行业发展的作用，与公司的交易量交割量没有直接联系”。

　　“靠天吃饭”的模式很难赢得资本市场的青睐，这点在证券板块上就有所体现。截至4月20日，券商板块估值PB 为1.51，接近历史低位。深圳某上市券商人士曾向时代周报记者表示自家公司估值太低，“依赖市场行情变动的营收情况，很不稳定，盈或亏一眼就能看清”。

　　目前，在证监会排队的四家拟上市期货公司都存在业务模式单一、过度依赖经纪业务的情况。据中期协刊发的《2016年度期货公司财务信息》显示，瑞达期货在2016年净利润为2.20亿元，排名第5，盈利能力稍强；南华期货排名第18；弘业期货以0.78亿元的净利润排名第2；金瑞期货在2016年仅实现净利润0.55亿元，排名第33。

　　“目前大多期货公司是通过股东或控股股东实现资产上市，因为有集团或母公司的协作更利于期货公司发展。” 上述期货公司负责人分析表示。在期货公司披露的招股书中，增设子公司和营业网点、兼并收购是重要的募资用途。