“新三板+H股”机制落地 市场互联互通迈出新步伐

　　来源：金融时报

　　本报见习记者余幼婷

　　为及时回应新三板部分挂牌公司提出在京港两地挂牌融资的迫切需求，参照沪深上市公司到境外发行股票并在香港联交所上市的成熟做法，近日，全国中小企业股份转让系统与香港交易及结算所有限公司(以下简称“港交所”)签署了《合作谅解备忘录》(以下简称《备忘录》)，标志着“新三板+H股”的模式框架正式落地。

　　根据《备忘录》，双方欢迎对方符合条件的挂牌或上市公司在本市场挂牌或上市的申请；新三板对挂牌公司申请到香港联交所发行股票和上市不设前置审查程序及特别条件。

　　业内人士表示，《备忘录》的签署是新三板紧紧围绕国家对外开放战略，按照市朝、法治化、国际化的方向扎实推进改革，切实提高服务实体经济能力的具体行动，打通了新三板与境外市场的联系渠道，开辟了新三板对外开放的可行路径。

　　政策推进超市场预期

　　“新三板+H股”这一股票市偿联互通新机制的推进速度远超市场预期。

　　股转系统总经理李明在今年1月接受媒体采访时曾表示，新三板的改革要坚持市朝、法制化和国际化的原则和道路。“其中，国际化是要有更广阔的视野，吸取全世界已有交易所的经验，把新三板办成一个新型的、现代化的交易场所。”

　　随后，股转系统公司业务部总监孙立在“第二届中国新三板发展论坛”上透露，2018年将推动对外开放和合作，实现挂牌公司在新三板和境外交易所两地同时挂牌上市。

　　时隔仅三个月的时间，“新三板+H股”上报获批就成为了现实，并与港交所完成了签约。在业内人士看来，该政策的推进速度超越了市场原本预期，说明各级监管部门在新三板对外开放的态度上保持了高度一致。

　　“此次签署合作谅解备忘录，对于推动优质企业两地挂牌具有重要意义，是全国股转系统迈向国际化的第一步。”李明在4月21日的签字仪式上表示，新三板将不断完善市场功能，为挂牌融资提供多元渠道，为国际资本引进来提供助力。

　　香港交易所集团行政总裁李小加则表示，与新三板签署合作备忘录，充分体现了两地资本市场进一步加强多层次、全方位合作的意愿和决心。他表示，香港交易所和新三板将加强信息互换和监管协调，并在投资者教育等方面开展合作，以促使两地投资者公平得到充分、准确、及时的信息。

　　“新三板+H股”模式是资本市场双向开放的具体体现，符合资本市场深化改革与双向开放的目标。“这将有利于将新三板作为我国多层次资本市场的创新重要平台，与国际市场深度接轨，提升新三板市场的功能价值，为完善多层次资本市场建设发挥重要作用。”联讯证券分析师彭海表示。

　　开启多元化融资路径

　　“新三板+H股”模式将为新三板企业提供更加多元化的资本市场选择。

　　根据《备忘录》的相关规定，新三板挂牌公司可以到境外发行股票并在香港联交所上市，无需在股转系统终止挂牌。即挂牌公司可以结合自身业务发展规划，充分利用境内外两个市场进行资本运作，实现与境外资本的对接。

　　对比两市偿联互通机制开启之前，新三板企业如果希望前往香港交易所上市交易，需首先从新三板摘牌。例如曾挂牌新三板的百亿市值明星教育股华图教育，为赴港上市在2017年年底选择摘牌，并于今年3月向港交所提交了招股说明书。

　　广证恒生分析师认为，在“新三板+H股”的模式下，新三板企业可以利用境内外两地的交易所优势，借助资本市场发展公司业务，同时，该模式的推进也有助于新三板在未来吸引并留住优质企业。

　　彭海认为，“新三板+H股”模式最直接的作用是防止新三板优质公司持续外流，以促进新三板市场的健康发展，这对巩固新三板市场地位是非常有利的。“该模式使得优质挂牌企业即使留在新三板，也能享受到便利的上市融资环境，不必再做出单向选择。”

　　此外，《备忘录》还规定，新三板挂牌公司发行H股应当遵守《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》及中国证监会的相关规定，股转公司不设前置审查程序及特别条件。

　　这意味着“新三板+H股”模式没有进行制度上的差异化安排。“该模式将为所有的新三板企业开放，只要符合香港交易所上市条件的新三板企业，均可以考虑选择‘新三板+H股’模式。”业内人士表示。

　　优质公司有望估值修复

　　“新三板+H股”的落地或将有利于优质挂牌公司的估值修复。

　　由于二级市场流动性缺乏，现阶段新三板市场定价功能不足，企业难以在新三板市场完成合理的估值。在互联互通新模式下，部分新三板企业有望借助港股市场提升估值定价效率，以更合理的价格进行后续资本运作。

　　据了解，A股和H股的估价差异主要源于两地市场投资者在风险偏好和投资理念上有较大差距，如港股投资者偏好大市值龙头股票，而A股投资者偏好小市值、高弹性品种等。

　　“‘新三板+H股’推出后，未来影响公司折溢价的主要因素或将包括流动性、定价话语权、政策敏感度等。”安信证券分析师诸海滨表示，尽管从历史经验看，多数同类公司的H股价格都低于A股，但在2015年至2017年间，金融板块和地产板块H股曾经一度高于A股，并带领相关A股行业估值修复，说明市偿联互通机制有助于估值互相引领和传导。

　　互联互通机制下，备受关注的新三板生物科技企业估值水平、融资便利或将大幅提高，但有观点认为，这对市场的影响只是局部的。对此，东北证券(000686) 分析师付立春表示，目前，新三板中最符合港交所上市新规则的是“没有盈利的生物科技公司”，但规则要求该类公司最低市值达到15亿港元，公司数量有限。

　　诸海滨则表示，尽管市场普遍认为此次“新三板+H股”的象征意义较大，但多层次资本市场间的互联互通能够为企业，尤其是中小企业提供更为明确的发展道路，让企业回归理性，抓紧有利时机不断壮大。根据现行的港交所上市规则，按照财务指标统计，结合股东户数要求，安信证券预计新三板有108家企业或符合主板要求，另有281家企业或符合港交所创业板的上市规则。