五粮液混改落地 与经销商利益捆绑

　　根据宜宾五粮液(000858)股份有限公司(以下简称“五粮液”)最新公告显示，该公司将于4月20日在深交所上市非公开发行股票，意味着五粮液历时两年多的混改工作终于尘埃落定。

　　4月18日晚间五粮液发布公告显示，公司以非公开发行方式发行约8564万股人民币普通股，发行对象涉及国泰君安(601211)资管计划、君享五粮液1号等不超过10名投资者，募集资金为18.53亿元。值得注意的是，除了引入企业员工以及战略投资机构成为股东，五粮液的重要经销商也被纳入到五粮液的股权结构中。北京商报记者就此事联系五粮液公司，但截至发稿尚未得到回应。业内人士认为，该消息意味着核心经销商与五粮液成为利益共同体，但经销商和员工的持股比例较小，显示混改处于“试水期”。

　　据了解，本次出资排名前三的国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管合计认购金额约14.55亿元，占据此次五粮液募集资金的大部分。其中，国泰君安资管计划的委托人为五粮液第1期员工持股计划，认购金额约为5.13亿元，参与员工持股计划的人员涵盖了现任董事、监事、高级管理人员和其他员工；君享五粮液1号资金来源为委托人委托资金，委托人为五粮液部分优秀经销商及其相关人员共23名，认购金额为4.2亿元；泰康资管认购金额为约5.22亿元，其中包含了中国石油(601857) 天然气集团公司企业年金计划以及5个保险产品认购。

　　这其中的亮点无疑是23名通过君享五粮液1号参与到认购中的经销商，从具体名单上看，包含了银基贸易发展(深圳)有限公司、宜宾市智溢酒业有限公司、北京朝批商贸股份有限公司等知名大经销商。

　　五粮液方面在公告中表示，在2016年员工持股计划获得证监会审核通过时，企业就已表明非公开发行股票暨员工持股计划是继企业机构改革、公务车改革、薪酬改革之后的又一重要改革举措。数据显示，新增股份登记到账后，五粮液的前十大股东中，宜宾市国有资产经营有限公司持股比例为35.21%，五粮液集团持股比例为19.63%，宜宾五粮液第一期员工持股计划持股比例为0.61%，君享五粮液1号集合资产管理计划持股比例为0.5%；而在本次发行前，宜宾市国有资产经营有限公司持股比例36%，五粮液集团持股比例20.07%。

　　白酒营销专家蔡学飞在接受北京商报记者采访时指出，虽然员工与经销商的持股占比较小，但是相对于五粮液集团的庞大体量，把员工与核心经销商纳入系统，对内可以提升产品的市场推广动力，提升品牌竞争力；对外可以强化五粮液的渠道优势，在整体市场竞争中提升消费壁垒，阻击竞争对手。

　　不过，蔡学飞也提及，此次混改，经销商和员工持股比例很小，对改善公司股权结构和治理结构并不会产生实质影响，不排除五粮液只是一次试水，如证明这样的激励行为有成效或将进一步提升员工与经销商的股权比例，这也符合国企政策改革的思路。另外，从已有的实践来看，参股企业对于提升经销商话语权是有帮助的，但是由于主导权依然在五粮液一方，诸如品牌所有权、产品定价权等紧密联系经销商实际经营情况的权利仍受到限制。